保险、券商迎定向宽松，板块或迎政策性行情-关于监管下调风险因子、监管表态优质券商适当加杠杆的点评

保险、券商迎定向宽松，板块或迎政策性行情-关于监管下调风险因子、监管表态优质券商适当加杠杆的点评 保险、券商迎定向宽松，助力资本市场持续回稳向好。2025年12月5日，金融监督管理总局发布-关于调整保险公司相关业务风险因子的通知（下称《通知》）。我们认为，相较于缓解险企资本压力，《通知》本意更在于引导长期资金入市。预计证券投资基金规模、股票投资规模及长期股权投资规模占保险行业资金运用余额比重短期继续提升空间相对有限，但随着新增保费持续到位，按照目前投资比例，2026年保险公司流入二级权益市场的规模仍可观。长期看，随着负债端分红险等浮动收益型业务占比提升，保险资金风险偏好和权益配置比例中枢也将有所提高，持续发挥市场“稳定器”的作用。 强于大市（维持评级） 证券行业有望步入“政策宽松期”，杠杆上限提升助力ROE中枢。我们认为，此次监管表态类似给优质券商进行定向宽松，在目前市场相对资产荒、部分业务相对受限等背景下，预计未来新增杠杆资金将围绕满足投资者融资需求，提升以两融为代表的资本中介业务收入；加大权益资产配置，通过优化OCI相关操作，提升权益类资产的收益水平；适当拓展出海业务等，助力ROE中枢提升。 作者 分析师刘 文强执业证书编号：S1070517110001邮箱：liuwq@cgws.com 投资建议：券商及金融IT重点推荐组合：同花顺、东方财富、九方智投等，以及保险板块个股。 相关研究 1、《并购助力资本金实力跃升，向国际一流投行迈进-关于中金公司发行A股吸收合并东兴、信达证券的点评》2025-11-242、《公募基金业绩比较基准落地，持续助力行业高质量发展-关于《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》的点评》2025-11-103、《美联储降息与元首通话共振，非银金融板块有望重拾升势-非银周观点》2025-09-22 风险提示：交易量大幅波动风险；公募基金发行不及预期风险；资金规模入市 不及预期风险；市场波动等风险。 内容目录 1.事件..................................................................................................................................................................31.1调整保险公司相关业务风险因子...............................................................................................................31.2奋力打造一流投资银行和投资机构，实现差异化发展...............................................................................32.事件点评...........................................................................................................................................................32.1 2025年保险资金权益投资已显著提升，未来或需依靠负债端调整打开配置空间.......................................32.2证券行业有望步入“政策宽松期”，杠杆上限提升将助力ROE改善.............................................................43.投资建议...........................................................................................................................................................44.风险提示...........................................................................................................................................................4 1.事件 1.1调整保险公司相关业务风险因子 2025年12月5日，金融监督管理总局发布-关于调整保险公司相关业务风险因子的通知（下称《通知》）。《通知》包含三大核心要点：一是保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。二是保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。三是保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。 1.2奋力打造一流投资银行和投资机构，实现差异化发展 2025年12月6日，证券业协会召开第八次会员大会。证监会主席发表重要讲话，提出要把握“十五五”时期证券行业的使命责任，投资银行、证券公司应该发挥重要作用：一是服务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当；二是更好服务投资者，在服务居民资产优化配置方面强化使命担当；三是在加快建设金融强国方面强化使命担当；四是在促进高水平制度性开放方面强化使命担当。吴主席指出，证券公司要立足自身资源，发挥比较优势，进一步增强资源整合的能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的投资机构。“一流”不是头部机构的专利，中小机构也要把握优势，在细分领域、重点区域集中资源，打造小而美的特色投行和服务商。 监管政策上也将鼓励强化分类监管，尤其对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制，提升资本运用效率。 2.事件点评 2.12025年保险资金权益投资已显著提升，未来或需依靠负债端调整打开配置空间 我们认为，相较于缓解险企资本压力，《通知》本意更在于引导长期资金入市。截止2025年三季度末，保险行业的资金运用余额、产寿险行业的股票+证券投资基金规模分别为37.46万亿、5.59万亿，较年初分别+4.2万亿、+1.49万亿；2025年三季度末股票规模+证券投资基金规模、股票投资规模占保险行业资金运用余额分别为14.93%、9.67%，分别较年初+2.58%、+2.37%，加上长期股权投资合计占比达到22.52%，预计短期继续提升空间相对有限。但随着新增保费持续到位，按照目前投资比例，2026年保险公司流入二级权益市场的规模仍可观。长期看，随着负债端分红险等浮动收益型业务占比提升，保险资金风险偏好和权益配置比例中枢也将有所提高，持续发挥市场“稳定器”的作用。 2.2证券行业有望步入“政策宽松期”，杠杆上限提升将助力ROE改善 截止2025年三季度末，上市券商平均杠杆率约为3.46倍，市场走强背景下已呈现小幅提升，但仍低于银行等金融机构及海外同业。监管层表示，监管政策上，证监会将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当在资本杠杆上“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，有望提升资本利用效率。我们认为，此次监管表态类似给优质券商进行定向宽松，在目前市场相对资产荒、部分业务相对受限等背景下，预计未来新增杠杆资金将围绕满足投资者融资需求，提升以两融为代表的资本中介业务收入；加大权益资产配置，通过优化OCI相关操作，提升权益类资产的收益水平；适当拓展出海业务等，助力ROE中枢提升。 3.投资建议 券商及金融IT重点推荐组合：同花顺、东方财富、九方智投等，以及保险板块个股。 4.风险提示 交易量大幅波动风险；公募基金发行不及预期风险；资金规模入市不及预期风险；市场波动等风险。 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com