《关于加强2013 年地方融资平台风险监管的指导意见》点评：基建融资或现拐点
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 基建融资或现拐点 《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》点评 2013年04月16日 事件：证监会近日下发《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》，对地方融资平台业务风险管理给出最新了的政策。 点评： 政策基调与12年相比变化不大，但进行了更为细化的管理：（1）重申“保在建、压重建、控新建”的基本要求，继续坚持总量控制，并要求各行不得新增融资平台贷款规模；（2）进一步严格新发放平台贷款条件，新加入2个前提条件——本地融资平台和符合463号文件的相关要求；（3）新提出实施平台层级差异化管理，将加大融资平台的分化程度并提高资产负债率较高平台的融资成本。 非银行渠道融资纳入监测范围：（1）要求各行建立包括银行贷款、企业债券、中票短融、信托和理财产品在内的全口径融资平台负债统计制度，有利于银行和监管机构进行融资平台全面的风险管理；（2）首次要求银行审慎持有融资平台债，将购买融资平台债券的审批权限上收至总行，实行统一授信、总量控制和逐笔审批。 正式稿较3月份的征求意见稿有所放松，好于市场预期：（1）总量控制中取消了“融资平台贷款余额较2011年末不得增加”的具体要求；（2）平台层级差异化管理中仅提出“在现金流覆盖率低于100%或资产负债率高于80%的融资平台贷款比例不高于上年水平”，取消了“压缩县级区级平台及高资产负债率平台的贷款规模”的硬性要求，对区县平台贷款的监管有所放松； （3）取消平台退出条件中的“申请退出时点前6个月内提前还款而造成的贷款余额减少幅度不得超过50%”，修改后的平台退出条件与12年《指导意见》基本一致。 信托融资规模受限的情况下银行贷款和城投债监管的同时趋严或带来基建融资的拐点：11年以来监管趋严下融资平台贷款投放收缩迫使基建融资从传统信贷转向债券和信托为主的非银融资渠道，其规模在基建社会融资中的占比从11年的24%大幅提升至12年的63%。先后出台的463号文和银监会8号文从供给端和需求端两方面对基建信托融资进行了限制，信托融资规模将难以达到12年四季度的高水平，基建投资对信贷和城投债的依赖度有所增强。尽管《指导意见》在边际上并未收紧融资平台贷款，但隔离风险条款中对城投债和融资平台贷款的同时限制将导致信托融资缺口无法填补，基建融资拐点或将出现在二季度。根据基建投资的资金供给领先于投资数据1-2个季度的判断，下半年或将出现基建投资的拐点。 主要风险：土地财政的超预期增长、地方政府基金激进的投资决策是主要的上行风险。 证券研究报告 策略研究——事项点评 王松柏 首席策略分析师 执业编号：S1500512080001 联系电话：+86 10 63081428 邮箱：wangsongbai@cindasc.com 王小军 策略分析师 执业编号：S1500512040003 联系电话：+86 10 63081430 邮 箱：wangxiaojun@cindasc.com 胡佳妮 研究助理 联系电话：+86 10 63081426 邮 箱：hujiani@cindasc.com 相关研究 《警惕流动性宽松下经济增长的可持续性——2013年4月流动性月报》 《融资的“两喜一忧”——2012年11月流动性与估值月报》 《投融资体系如何演变——策略视角下对金融体系的思考》 《银行信贷融资恶化，直接融资规模快速增加——2012年9月流动性与估值月报》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 策略研究团队简介 王松柏：首席策略分析师、首席非银行金融行业分析师，加拿大约克大学经济学硕士，9年证券从业经历。04-06年任职于招商证券，从事证券行业战略研究；07-12年7月任职于中金公司，从事非银行金融行业研究，2008、2009两届新财富非银行金融行业最佳分析师第一名。2012年7月加入信达证券研发中心，从事策略、非银行金融行业研究。 王小军：策略分析师，5年证券从业经历。曾就职于天相投资和中国民族证券，主要从事国际经济及金融市场研究。2012年4月加入信达证券，负责策略研究(行业比较)。 胡佳妮：研究助理，中国人民大学金融学硕士。2012年7月加入信达证券研发中心，从事策略研究(流动性)。 机构销售联系人 姓名 电话 手机 邮箱 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 张华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 单丹 010-63081079 18611990152 shandan@cindasc.com 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 徐吉炉 021-63570071 18602104801 xujilu@cindasc.com 刘晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 股票投资评级 买入：股价相对强于基准20％以上； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 行业投资评级 看好：行业指数超越基准； 中性：行业指数与基准基本持平； 看淡：行业指数弱于基准。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。
