《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》解读：防风险或进一步升级、银行业首当其冲

东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757716 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8楼 http://:www.qh168.com.cn 防风险或进一步升级、银行业首当其冲 ——《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》解读 2013年4月15日，中国银监会下发《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》，要求银行控制地方平台贷款总量，不得新增融资平台贷款规模；《指导意见》同时提到，各银行要控制平台贷款总量，对于现金覆盖率低于100%或资产负债率高于80%的融资平台贷款占比不高于上年。 1、背景： 严控系统风险 为了增加基建项目投资，地方政府设立以融资为目的的公司，以政府信誉为支撑向商业银行贷款融资，此即地方政府融资平台。由于地方政府用银行贷款取代财政支出作为基建投资来源，因此这种行为累积的系统性风险正在逐渐侵蚀金融系统的稳定性：首先、融资平台负债是政府的“隐性负债”，当前隐性负债数额的透明度不高导致市场对潜在风险的担忧情绪日益升温；其次、对融资平台的信贷快速增长促使银行表外业务迅速扩张，而银行表外业务的监管相对滞后，银行体系的不稳定性和金融市场的融资成本随之提升。正是基于这两方面因素，评级机构惠誉下调中国信用评级，穆迪确认中国政府债券评级为Aa3。 2、引线：稳定融资成本 银监会继“8号文件”之后，再次下发《指导意见》严格监管银行业信贷高速膨胀的根源，目的是在中国经济弱复苏的周期内，通过硬性监管措施降低中国金融系统的不稳定性、缓和市场担忧情绪，最终稳定金融市场融资成本。在当前低利率市场环境中，融资成本抬升将对经济复苏前景产生致命性打压，这是监管层所不愿意看到的。银监会开始以硬性监管措施严格管控地方政府融资平台信贷行为，或许是因为中央银行无法通过正规的货币政策工具缓解银行业系统性风险，金融市场不稳定性因素将提升融资成本，进而打压企业层面的融资需求。 根据中国人民银行最新数据显示，企业层面的流动性状况逐步得到改善，3月企业交易性存款环比上升8.4%，企业层面流动性改善表明经济复苏带动了企业投资性行为的增加，但是从企业融资占社会融资总量占比来看，3月份仅为15%，因此，能最有力撬动经济复苏的企业融资渠道相对来说尚不通畅，然而，中国实际利率却有上升势头，当前中国实际利率水平为0.9%（2月份为-0.2），若由于风险溢价导致实际利率抬升势头加强，则企业必将面临融资成本上升的困难，从2013年一季度经济数据来看，中国经济脆弱的复苏格局不容发生意外性波动。 3、反应：银行股应声而跌，期指延续弱势 15日集中的多项经济数据不及预期、外盘不佳导致股指承压，而融资平台调控加码继“银监会8号文件”后再次打压银行股，期指弱势有望延续。当前，市场处于经济政策的真空期，新政府表达了其改革意愿，但尚未出台系统性经济政策，以监管部门多项强力调控文件推测，中国政府意在“打扫干净再请客”：稳定经济长期复苏的根基后，再行经济刺激之实。鉴于银行股占比A股市值达26.6%，以及银行作为中国金融市场融资的核心地位，在真正利多因素推涨市场之前，期指受银行拖累，难有趋势性行情。 2013年04月17日 事件 评论 东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757716 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8楼 http://:www.qh168.com.cn 4、展望：短期利多人民币，长期利多债券 一季度经济复苏不及预期和由于金融市场担忧情绪升温，人民币在连升之际存贬值压力。《指导意见》的发布在稳定中国信贷增量的同时，也为人民币从供给层面稳定币值打下基础，因此我们认为将在短期内稳定人民币币值；而与系统性风险密切相关的债券市场，流动性充裕导致债券收益率下行，整固信贷的行为将从降低信用风险溢价方面保证债券市场的投资价值。 分析师：王洋 免责条款 本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。