铝期货年报：电解铝紧平衡 价格震荡运行

一、行情回顾 2025年电解铝价格整体震荡上行，重心抬升。年初因特朗普上台、春节备货等因素上探21000元/吨，4月美国关税威胁拖累至19000元/吨附近，5-9月中美联合公报、降息预期等因素推动重回20000元/吨上方并破21000元/吨，10月美国政府停摆推升预期及铜铝比突破4.0，将铝价中枢抬升至21500元/吨附近。

二、宏观层面形成利好 2025年宏观主线为美国贸易政策调整及美联储降息路径。年初美国制造业数据回暖下调降息预期，特朗普上任后美元指数偏弱利好有色，4月美国关税政策超出预期引发恐慌，6月中美贸易协议达成后美元指数下行推动有色上涨，9-10月美联储降息落地但后续路径分歧加剧，美元走强压制有色板块。

三、供应格局稳固内外结构分化

1. 几内亚继续增产矿石供应过剩 国内铝土矿自给率下降，产量平稳但进口大幅增长，尤其是几内亚增产2290万吨，2026年进口依存度有望提升。

2. 供需结构转变氧化铝寻底依旧 2024-2025年全球氧化铝产能过剩，国内供大于求格局稳定，价格自高位回落但高成本企业退出仅小幅影响价格。

3. 国内接近红线海外增产明显 全球电解铝产量增加，国内开工率持续超95%，海外美国、印度、印尼等项目复产增产，国内库存低位，2026年新增产能主要来自海外。

4. 废铝进口增长 2025年废铝进口保持两位数增长，贡献约两成铝元素供给，铝合金净进口下滑反映国内产能释放及再生合金渗透率提高。

四、终端消费平稳新能源用铝增加

1. 终端平稳拉动线缆产销回升 线缆企业生产受春节、关税等因素影响呈现非典型节奏，电源工程因新能源拉动表现积极，电网投资加速，地产消费平稳。

2. 消费接近饱和空调生产增速收缩 空调行业一季度因旧换新补贴表现积极，但自4月起产量回落，2026年产业链生产预计收缩。

3. 补贴政策退坡外销驱动汽车生产 汽车行业产销积极，新能源汽车上半年增速超26%，补贴退坡后出口驱动生产，2026年汽车行业仍为铝需求增长最快的端口。

五、后市展望 氧化铝：几内亚增产延续，全球产能过剩，价格低位震荡。 电解铝：国内产能受限，海外增量易失速，全球铝元素端无明显过剩，价格震荡运行。 铸造铝合金：供需小幅短缺，价格震荡运行。