中国进出口系列六：11月贸易反弹，结构变化不大

——中国进出口系列六 研究院宏观组 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 2025年12月8日，海关总署公布数据显示，2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。 核心观点 ◼总量：贸易阶段性反弹 截止12月8日，华泰全球出口热力值为-0.08，环比修正后的10月数值回落0.32；进口热力值为-0.18，环比修正后的10月数值回落0.08，结构上来看已公布11月进出口报告的经济体环比改善状态小幅放缓，需要关注美联储12月结束缩表后议息会议上释放再次扩表的可能性，以及日本央行12月再次加息的可能性，全球金融条件存在收紧的风险，维持我们对全球贸易继续存在压力的判断。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 基调乐观：随着中美领导人10月底韩国会晤达成暂缓加征关税等措施，市场风险偏好有所改善。长期来看，今年7月美国“大美丽法案”打开约束美国经济扩张的债务枷锁，我们认为对于宏观资产的配置而言，扩张的方向是确定的。 ◼结构：基本维持不变，关注油脂进出口变动 行业：截止10月，中国经济对渔产品、有色金属和非金属矿、废弃资源的进口需求上升；对化工品、林产品以及煤炭进口需求短期继续放缓。全球经济对中国有色金属制品、运输设备以及废弃资源品的进口需求上升（对烟草需求从收缩转为上升），但对煤炭、渔产品和黑色制品的进口需求大幅降低。 商品：截止10月，中国对武器和艺术品的进出口均回落，同时对油脂和动物制品进口扩张。截止11月，中国船舶出口增速回落，但汽车仍保持贸易优势；中国对铝元素继续保持较高的进口需求，稀土进口增速继续在低位；中国商品的出口需求仍保持相对强劲，其中水泥、肥料和电动汽车出口增速较快，但是铜和家电继续放缓。 国别：截止11月，中国前5大对外贸易伙伴国或地区分别为：ASEAN（16.35 %）、欧盟（13.19 %）、美国（8.45 %）、中国香港（6.10 %）和韩国（5.20 %）。11月中国与中国香港（22.52 %）、越南（16.13 %）和印尼（15.87 %）保持高贸易增速；与美国（-23.69 %）、马来西亚（-17.07 %）和俄罗斯（-8.94 %）维持低贸易增速。 ◼风险 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1全球贸易11月小幅放缓...................................................................................................................................................................4中国贸易11月有所改善...................................................................................................................................................................6进口行业：煤炭化工减少，有色增加.............................................................................................................................................7出口行业：有色金属增加，煤炭减少.............................................................................................................................................9商品比较：贵金属油脂升，武器艺术品降....................................................................................................................................11进口：铝矿需求仍高，汽车需求仍低..................................................................................................................................14出口：水泥肥料电车较快，家电放缓..................................................................................................................................15净出口：电动汽车出口维持强劲状态..................................................................................................................................16地区比较：结构演变进行中...........................................................................................................................................................17 图表 图1：全球出口热力值12月8日回落丨单位：STD.....................................................................................................................5图2：全球进口热力值12月8日回落丨单位：STD.....................................................................................................................5图3：中国制造业PMI进出口反弹丨单位：%MOM.....................................................................................................................6图4：人民币有效汇率指数继续回升丨单位：2020=100..............................................................................................................6图5：中国进出口同比增速回落丨单位：%YOY............................................................................................................................6图6：中国进出口差值反弹丨单位：亿美元..................................................................................................................................6图7：中国进口价格行业排序丨单位：%YOY................................................................................................................................7图8：中国进口数量行业排序丨单位：%YOY................................................................................................................................7图9：中国各行业进口特征|单位：上年同期=100......................................................................................................................8图10：中国出口价格行业排序丨单位：%YOY..............................................................................................................................9图11：中国出口数量行业排序丨单位：%YOY..............................................................................................................................9图12：中国各行业出口特征|单位：上年同期=100..................................................................................................................10图13：中国大类商品的进口特征|单位：上年同期=100..........................................................................................................11图14：中国大类商品的出口特征|单位：上年同期=100..........................................................................................................11图15：中国具体商品的进口特征|单位：上年同期=100..........................................................................................