专题报告：期权吃贴水白皮书（一）

研究院量化组 摘要 研究员 中证500股指期货（IC）与中证1000股指期货（IM）长期存在显著贴水，期货吃贴水策略虽能带来超额收益，但杠杆带来的强平风险让部分投资者望而却步。本文提出实值看涨期权吃贴水策略，通过买入深度实值看涨期权，既规避期货策略的追保风险、减少时间价值耗损影响，又能享受贴水收益。结合2022年7月至2025年11月的回测数据，对比期货吃贴水、平值看涨多头等策略，验证了实值看涨期权策略在风险控制上的优势，而优选时间价值最小合约的改进版策略更实现了收益提升与回撤降低，为投资者提供了更灵活的贴水收益获取工具。 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562投资咨询号：Z0021506 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 核心观点 1.期货吃贴水策略的核心痛点在于杠杆带来的强平风险和资金占用压力，尤其在大盘下跌时，追加保证金要求会增加资金分配难度，影响投资体验。 李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861投资咨询号：Z0021365 2.实值看涨期权吃贴水策略具备三大核心优势：无需担心强平与追保问题，资金占用方式更稳定；时间价值占比低，流逝对收益影响小；现金交割机制与长期持有逻辑适配，缓解流动性不足的负面影响。 3.长期回测显示，实值看涨期权策略收益走势与期货吃贴水基本一致，且最大回撤更优；改进后的“优选时间价值最小合约”策略，年化收益率提升约4.3%，最大回撤降低约13.4%，风险收益比更具吸引力。 联系人 黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F03130959 4.不同市场环境下，实值看涨期权策略表现稳健：大涨行情中能捕捉上行收益，大跌行情中因Delta自动降低减少亏损，震荡行情中受时间价值耗损影响小于平值期权，适配多样化市场场景。 王博闻0755-23887993wangbowen@htfc.com从业资格号：F03149658 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1前言...........................................................................................................................................................................................4实值期权吃贴水策略介绍.......................................................................................................................................................4各吃贴水策略长期表现对比...................................................................................................................................................6回测设定...................................................................................................................................................................6期货吃贴水...............................................................................................................................................................6平值看涨多头替代...................................................................................................................................................7实值看涨期权吃贴水...............................................................................................................................................7改进实值看涨期权吃贴水.......................................................................................................................................8小结...........................................................................................................................................................................9吃贴水实际案例分析.............................................................................................................................................................10大涨行情.................................................................................................................................................................10大跌行情.................................................................................................................................................................12震荡行情.................................................................................................................................................................14总结.........................................................................................................................................................................................16 图表 图1:IM近月多头与中证1000净值曲线|单位：无........................................................6图2:平值看涨与IM近月多头净值曲线|单位：无.........................................................7图3:实值看涨（实值程度最高）与IM近月多头净值曲线|单位：无.........................................8图4:实值看涨（时间价值最小）与IM近月多头净值曲线|单位：无.........................................9图5:各策略净值曲线丨单位：%.........................................................................9图6:中证1000大涨行情K线图（2025/7/15-2025/8/15）丨单位：点.......................................10图7:中证1000大跌行情K线图（2023/12/19-2024/1/19）丨单位：点......................................12图8:中证1000震荡行情K线图（2025/09/17-2025/10/17）丨单位：点.....................................14 表1:IM近月多头与中证1000收益指标|单位：无........................................................6表2:平值看涨与IM近月多头收益指标|单位：无.........................................................7表3:实值看涨（实值程度最高）与IM近月多头收益指标|单位：无.........................................8表4:实值看涨（时间价值最小）与IM近月多头收益指标|单位：无.........................................9表5：各策略收益指标丨单位：无.......................................................................10表6：大涨行情下各策略交易记录及盈亏分析丨单位：无...................................................12表7：大跌行情下各策略交易记录及盈亏分析丨单位：无...................................................14表8：震荡行情下各策略交易记录及盈亏分析丨单位：无...................................................15 前言 中证500股指期货（简称IC）与中证