量化专题报告：期指基差缘何大贴水

研究院 量化组 摘要 研究员 今年以来，中小盘股走出了一波长达 2 个半月的上涨行情，而在本轮行情中，IM 贴水却持续走扩，历史分位数攀升至 98%。报告聚焦期指大贴水现象，以 IM 为主要研究对象，从对冲需求、投机程度、多空力量以及交易者群体的角度，对影响 IM 贴水走扩的因素进行了分析。本报告认为在本轮中小盘上涨行情中，对冲需求的增加以及投机方的回调预期为推动贴水走扩的主要因素，结构化期权敲出影响有限。 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861投资咨询号：Z0021365 核心观点 1）中证 1000 超额处于较高水平，更多的对冲需求推动 IM 贴水扩大。 2）中小盘市场投机活跃程度较高，从持仓数据来看，空头增加的力量大于多头平仓的力量，投机方回调预期进一步推动 IM 贴水扩大。 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562投资咨询号：Z0021506 联系人 黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F03130959 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号 目录 摘要.......................................................................................................................................................................................................1核心观点...............................................................................................................................................................................................1期指基差缘何大贴水...........................................................................................................................................................................4■近期股指期货基差表现...............................................................................................................................................................................4■IM贴水扩大影响因素分析.........................................................................................................................................................................4■总结............................................................................................................................................................................................................. 11■风险提示..................................................................................................................................................................................................... 11 图表 图1:股指期货基差（分红调整）| 单位：点............................................................................................................................4图2: 股指期货年化基差率（分红调整）丨单位：%.....................................................................................................................4图3: 中小盘指数走势 | 单位：点................................................................................................................................................5图4: 部分中证 1000 指增产品走势丨单位：%...............................................................................................................................5图5:公募中性基金 24 年报 IM 持仓占比 | 单位：%..................................................................................................................5图6: IM 年化基差率与超额走势 | 单位：%................................................................................................................................ 6图7: 年化基差率与超额滚动相关系数丨单位：无.......................................................................................................................6图8: 指数滚动年化波动率 | 单位：%..........................................................................................................................................7图9: 股指期货成交持仓比丨单位：无...........................................................................................................................................7图10: 当季合约前 20 多空持仓比 | 单位：无............................................................................................................................7图11: 当季合约前 20 净持仓丨单位：手.......................................................................................................................................7图12: IM 当季前 20 多头持仓多年对比 | 单位：手.................................................................................................................. 8图13: IM 当季前 20 空头持仓多年对比丨单位：手..................................................................................................................... 8图14: IM 当月总持仓多年对比 | 单位：手................................................................................................................................ 9图15: IM 当月前 20 多空持仓丨单位：手..................................................................................................................................... 9 表1: IM 当月席位持仓变化统计 | 单位：无............................................................................................................................ 10表2: IM 当季席位持仓变化统计丨单位：无............................................................................................................................... 11 期指基差缘何大贴水 ■近期股指期货基差表现 自 2 月中旬以来，股指期货各品种基差都呈现了不同程度的走扩趋势，尤其是 IM，当季合约分红调整后的年化贴水率由 7%攀升至 13%，达到 98%历史百分位。影响股指期货基差的因素多种多样，在《华泰期货量化专题报告 20240802：基于多因子体系的基差预测模型》等报告中我们进行了详细的讨论。本篇报告中，我们将从对冲需求、投机程度、多空力量以及交易者群体的角度，对影响本轮 IM 贴水走扩的因素进行分析。 数据来源：同花顺 Wind 华泰期货研究院 数据来源：同花顺 Wind 华泰期货研究院 ■IM 贴水扩大影响因素分析 对冲需求 股指期货对冲需求与基差水平相互影响制约。我们以超额水平作为衡量市场对冲需求的量化指标之一，当管理人超额收益上升时，一方面会吸引资金进入使得产品规模扩大，增加股指期货的对冲需求，另一方面为防范行情反转带来的净值下跌，对冲需求也会相应上升，从而引起基差的贴水走扩。近期小微盘股表现