混合融资支持气候转型：国际经验与中国模式

混合融资支持气候转型：国际经验与中国模式 研究团队 课题总顾问 马骏中国金融学会绿色金融专业委员会主任、北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室联席主任、北京绿色金融与可持续发展研究院院长 课题组成员 何晓贝北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室副主任邵丹青北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室中级研究专员吴明华北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室高级研究专员吴琪自然资源保护协会环境法与治理项目主任云祉婷自然资源保护协会气候金融项目主管孙心池自然资源保护协会环境法与治理项目协调员 外部专家 李雁盎然气候行动研究院执行主任郑阳盎然气候行动研究院高级研究员李嘉童盎然气候行动研究院项目经理 致谢 课题组感谢以下专家对本课题的支持以及提供的宝贵意见（按姓名首字母排序）：胡煦（中国普惠金融研究院）、刘峰（山东省绿色资本投资集团）、李鹏（兴业银行）、李新星（全球绿色增长研究所）、林奕谷（京益咨询）、佟刚（中国电建集团国际工程有限公司）、王伟康（腾讯公益）、邹萍（法国开发署驻华代表处）、褚庆鑫（万向信托） 北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室（MGF Lab）成立于2021年，致力于气候政策、宏观金融与可持续金融领域的政策研究。实验室旨在成为相关领域的世界一流智库，为政府部门与监管机构提供高水平的政策研究成果及建议，并积极推动相关领域的实践创新与国际交流合作。 自然资源保护协会（NRDC）是一家国际公益环保组织，成立于1970年。NRDC拥有700多名员工，以科学、法律、政策方面的专家为主力。NRDC自上个世纪九十年代中起在中国开展环保工作，中国项目现有成员40多名。NRDC主要通过开展政策研究，介绍和展示最佳实践，以及提供专业支持等方式，促进中国的绿色发展、循环发展和低碳发展。NRDC在北京市公安局注册并设立北京代表处，业务主管部门为国家林业和草原局。 执行摘要 随着气候变化的挑战日益严峻，减缓与适应气候变化的资金缺口问题愈发突出。这一挑战对于发展中国家尤为严峻，特别是在降低绿色产品溢价、推动气候科技研发与创新等领域。然而，这些最需要资金的领域风险高、回报期长，难以吸引商业资本。在这一背景下，混合融资有望成为缓解气候转型资金缺口的关键机制：通过引入优惠资本并让该部分资本承担更高风险和接受较低财务回报率，优化整个项目的风险收益结构，从而提升商业资本的参与意愿。 本报告系统分析了混合融资撬动商业资本的机制，探讨了气候领域混合融资机制面临的典型问题和共性挑战。总体来看，气候领域混合融资面临的挑战体现在资金端与项目端两方面。一方面，气候领域的优惠资金匮乏，且现有优惠资本受考核机制与风险偏好等限制，未能充分发挥风险缓冲功能，甚至存在“挤出”私人资本的风险。另一方面，投资方难以寻得“可投资的”气候项目。原因包括:部分国家气候政策体系尚不完善，项目经济可行性偏低；项目开发能力薄弱，缺乏专业人才与技术支撑，难以匹配投资要求；部分发展中国家在跨部门协调、项目整合与多边机构对接等方面存在能力短板，进一步制约了项目的规模化落地。 在中国，气候领域的混合融资虽有实践探索，但仍面临特殊挑战。一方面，政府的资金风险偏好极低，难以承担混合融资中风险缓释的角色；另一方面，慈善资金规模小、管理能力不足且受严格监管限制，难以充分发挥作用。基于该现状，本报告以气候科技领域为例，探索创新型的混合融资机制。报告提出一种分层结构化的混合资本结构模式，通过公共资金在项目早期主动承担更高风险、发挥催化作用，从而优先保障稳健型投资者的收益，提升项目对商业资本的吸引力。该机制有望为低碳技术的研发与规模化应用提供可持续的资金支持。 为推动气候混合融资在中国规模化发展，本报告提出以下建议：一是完善公共资金支持气候混合融资的制度安排，优化政府投资基金考核机制，建立符合气候投资长期性特点的绩效评价体系；二是动员开发性金融机构积极开展实践创新，推动其运用第一损失资本、担保等混合融资工具，加强与多边开发银行的合作；三是鼓励慈善资金加强对气候领域的支持力度，优化其投资政策环境；四是拓展商业性金融机构支持边界，鼓励创新风险分层产品，开发针对气候风险的专属保险和担保工具。通过构建多层次合作体系，共同提升气候领域投融资的整体效能。 目录 第一章混合融资的定义、机制与模式.........................................................................1（一）混合融资的定义.....................................................................................2（二）混合融资的作用机制与典型模式.........................................................3第二章气候领域混合融资的国际动态与共性挑战...................................................6（一）气候混合融资的发展动态.....................................................................6（二）气候混合融资面临多重共性挑战.........................................................9第三章中国的气候混合融资.......................................................................................12（一）中国的实践.............................................................................................13（二）中国的特殊挑战....................................................................................15（三）创新方案探索：以气候科技为例........................................................18第四章推动气候混合融资规模化发展的建议.........................................................20（一）完善公共资金支持气候混合融资的制度性安排...............................21（二）动员开发性金融机构开展实践创新...................................................21（三）鼓励慈善组织加强对气候领域的支持力度......................................22（四）拓展商业性金融机构支持气候混合融资的边界..............................23附录：混合融资支持气候转型的国际案例..................................................................24案例1优惠性股权投资与能力建设支持农业气候转型...............................24案例2政府性融资担保支持“耐心资本”投资气候科技早期研发.........25案例3多边气候基金支持气候科技试点与推广..........................................25参考资料............................................................................................................................27 图目录 图1-1气候混合融资的多类型资金来源.........................................................................3图1-2混合融资的典型结构模式......................................................................................4图2-1气候投资者一号全生命周期融资流程..................................................................7图2-2建设股权基金的分层资本结构..............................................................................8图3-1气候科技J投资曲线以及优惠资本支持在投资阶段中的效用.........................19 表目录 表1-1混合融资的定义......................................................................................................3表3-1中国与欧美针对慈善组织投资行为的监管与税收政策差异...........................17 第一章 混合融资的定义、机制与模式 技术和产品，即存在不同程度的“绿色溢价”。相较于中高收入居民和大中型企业，“绿色溢价”给低收入居民和小微企业带来的转型负担更重。另一方面，实现气候转型需要加速推进“下一代”气候科技的创新突破并实 现 商 业 化 应 用 。根 据 麦 肯 锡 的 估计[1]，现有的低碳技术，包括那些尚处于发展初期、未实现规模化部署的技术在内，也仅能满足全球实现2050年净零目标需求的约55%。国际能源署的研究具有类似结论，要实现巴黎协定目标，约35%的减排量将依赖于尚待研发的新技术[2]。 为了实现《巴黎协定》目标并尽量避免气候变化造成的负面影响，全球需要大量的资金投入以减缓与适应气候变化。在适应气候变化方面，很多国家和地区面临较高的气候变化物理风险，亟需提升气候韧性，需要投资的关键领域包括水资源、陆地与海洋生态系统、农业与粮食安全、城乡基础设施等。在减缓气候变化方面，为了实现1.5°C目标，除了需要大力发展清洁电力、绿色交通、绿色建筑等绿色产业之外，还需要推动气候科技的创新与大规模应用。一方面，绿色低碳技术和产品大多价格高于传统的 全 球 气 候 转 型 面 临 巨 大 资 金 缺口。麦肯锡2023年的研究表明，全球在2030年之前的减排资金缺口总计超4 0万 亿 美 元 ， 以 及 在2 0 5 0年 之 前每年 的 适 应 气 候 变 化 资 金 缺 口 约6 0 0 0亿美元[3]。这些气候转型资金需求和缺口主要集中在发展中国家。针对中国的研究表明，2021-2060年中国应对气候变化（综合减缓和适应）的资金总需求约324万亿人民币，年均约8.1万亿人民币，目前存在巨额的资金缺口[4]。然而，发展中国家的财政资源是非常有限的。据国际货币基金组织（IMF）预测，新兴市场和发展中经济体所需的气候投资中，财政资金仅能占到10%-20%，80%-90%的资金需求必须依靠私人资本。但气候项目 难以吸引私人资本，其原因在于这些投资的正环境效益与社会效益尚不能充分内部化、投资回报期较长且存在较高的不确定性，因此风险调整后的财务回报难以吸引追求商业回报的私人资本。 为了解决气候项目的风险调整后财务回报难以满足私人资本要求的瓶颈，需要通过一定的机制设计降低这些活动对于私人资本的风险和（或）提高其给私人资本带来的财务收益，进而提升气候转型活动对于私人资本的 吸 引 力 。 因 此 ， 如 何 撬