中谷物流(603565)首次覆盖报告：内贸集运龙头，高分红带来投资价值

证券研究报告2025年12月03日 内贸集运龙头，高分红带来投资价值 中谷物流（603565.SH）首次覆盖报告 核心结论 摘要内容 【核心结论】我们认为中谷物流的盈利及运力规模优势领先，首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027年EPS分别为0.93/0.97/1.00元/股，采用2025-12-3收盘价对应PE分别为11.38/10.91/10.58倍。绝对估值法下，测算公司每股价值为14.00元；相对估值法下，可比公司2025年PE均值12.71倍，给予公司2025年13倍PE，测算每股价值12.07元。我们将两种方法的均值13.03元作为目标价。 【报告亮点】我们认为内贸处于需求向上拐点，RCEP支撑外贸集运长期运价，中谷物流作为内贸集运龙头，占据2021-2025年盈利规模行业第一的优势，拥有领先同行的船队规模，持续高分红带来配置价值。 内贸集运龙头，外贸作为补充业务。1）中谷物流主要业务为集装箱物流服务，是中国最早专业从事国内沿海集装箱货物运输的企业之一。2）收入行业第二，盈利规模行业第一。3）在外贸集装箱航运领域，中谷物流陆续开通了多条近洋航线，还以期租方式出租了部分船舶耕耘外贸航线，真正贯通内外贸运输产业链，形成对国内集装箱物流业务的强有力补充。 分析师凌军S0800523090002lingjun@research.xbmail.com.cn 内贸处于向上需求拐点，外贸集运运价短期有震荡压力，RCEP的签订对长期运价有支撑。1）政府进一步鼓励消费以扩大内需，2025年需求有望进一步改善。2）上海航运研究中心预测：2025年中国内贸集装箱运输运力供给增速约为5%，低于需求增长。3）目前外贸集运运价处于长周期的中低位置，短期内仍有震荡压力；长期来看，RCEP的签订促进亚洲区域经济一体化，中国外贸基本面长期向好，将对出口集运市场起到长期的支撑作用。 相关研究 船队规模领先同行，具备高分红属性。1）在船队规模方面，公司具备显著的竞争优势，并不断提升自有运力。2）公司持续高比例分红，彰显与股东利益共享的理念。 风险提示：国际贸易、地缘政治及汇率波动、铁水联运落地不及预期、运力配置与成本控制风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4中谷物流核心指标概览.............................................................................................................5一、民营控股的内贸集装箱龙头............................................................................................61.1国内沿海集装箱货物运输龙头企业..............................................................................61.2以内贸为核心，以外贸业务做补充..............................................................................61.3民营控股......................................................................................................................7二、内贸处于需求向上拐点，RCEP支撑外贸集运长期运价.................................................72.1内贸集装箱运输行业介绍.............................................................................................72.1.1服务国内主要港口...............................................................................................72.1.2货运结构种类繁多...............................................................................................82.1.3 PDCI是主要运价观察指标...................................................................................82.2内贸需求短期或略有下滑，政策支持长期渗透率有望提升..........................................92.3预计2025内贸集运运价增长在5-8%.......................................................................122.4外贸短期运价有震荡压力，RCEP的签订对长期运价有支撑....................................12三、盈利规模、船队规模领先行业，高分红带来配置价值..................................................133.1公司业务体量排名行业第二，盈利规模业内最强......................................................133.2船队规模领先同行，逐步提升自有运力.....................................................................143.3持续高比例分红.........................................................................................................15四、盈利预测和估值............................................................................................................154.1关键假设与盈利预测..................................................................................................154.2绝对估值....................................................................................................................174.3相对估值....................................................................................................................18五、风险分析.......................................................................................................................19 图表目录 图1：中谷物流发展核心指标概览图.......................................................................................5图2：水运业务与陆运业务与公司提供的港到港服务模式和多式联运服务模式的对应关系....6图3：2020年-2025年上半年公司营业收入分地区构成（%）及境外收入（亿元）增长情况6图4：公司股权结构图.............................................................................................................7 图5：公司重要控股或参股企业...............................................................................................7图6：内贸集装箱运输主要港口布局图（以中谷物流港口布局图为例）.................................8图7：PDCI与CCFI................................................................................................................8图8：内贸集装箱吞吐量（TEU）...........................................................................................9图9：国内运货结构（%）....................................................................................................10图10：2025年中国国内集装箱运输市场走势预测................................................................12图11：三大外贸运价指数（NCFI、SCFI、CCFI）走势.......................................................12图12：中国对东盟出口额占比提升.......................................................................................13图13：中谷物流、安通控股、泛亚航运2016年-2025年半年度营收（亿元）..