核心观点
11月权益市场震荡调整，大盘价值表现较好，转债估值坚挺。海外中日台海问题事态升级后日方有所收敛，美联储12月降息预期升温，万科债务展期及固收+产品受费率新规预期影响出现较强赎回压力，转债含权资产流动性较好但抛压较大。风格上，大盘价值风格表现较好。
11月市场回顾
- 市场表现：上证指数月度涨跌幅-1.67%，中证转债指数月度涨跌幅-0.69%，百元溢价率震荡上行至31.10%。
- 资金流向：博时转债ETF净流出1.05亿份，海富通上证可转债ETF净流入0.72亿份，反映市场由资金市转为震荡市。
- 强赎情况：11月共有12只转债公告强赎，剩余期限主要分布在1-2年（4只）、3-4年（4只）和4-5年（3只），其中测绘转债和明电转02或超预期强赎。
- 新券情况：新券审核加速趋势未变，股东大会公告数量明显增多，锦浪转02、颀中和卓镁转债上市首日涨幅均超45%。
12月市场展望
- 市场风格：历年12月大盘风格表现较好，关注政策预期及跨年配置行情。12月中央经济工作会议将定调2026年政策主线，市场或交易政策预期。
- 强赎风险：2026年市场预期和情绪热度或存在不确定性，部分发行人可能存在强赎意向变化，建议关注强赎风险，尤其是转债价格高于135元、转股溢价率>10%、触发天数>5天的标的。
- 临期转债风险：非银转债价格明显调整，需关注临期转债的溢价压缩风险，尤其是价格大幅高于130元的临期标的。
- 市场机会：年末节点市场或相对谨慎，春燥行情仍可期，关注科技创新、反内卷、地产、内需等主线机会，12月大盘防御风格胜率或较高。
- 转债机会：当前转债估值不低，展望2026年纯债低利率、权益向上趋势未变，转债估值向上空间仍有支撑，但年末市场或呈震荡，短期建议关注赎回带来的流动性冲击、短期止盈压力和转债强赎带来的溢价压缩风险，若有深度调整建议择机布局。
策略建议
- 哑铃型配置：关注低价底仓券和偏股权益轮动交易机会。
- 低价偏债：1）大规模防御风格底仓转债；2）化债策略-一揽子配置中低价化债诉求和化债能力较强标的。
- 高价弹性：1）景气度修复的绩优标的/行业；2）主题概念较多的核心偏股转债，尤其是科技创新、光伏、有色等方向。
12月十大转债
天能转债、国微转债、渝水转债、亿纬转债、冠宇转债、利扬转债、晶科转债、洁特转债、中特转债、瑞科转债。
