12月转债月报：转债｜跨年行情如何配置？

证券研究报告 固收专题报告/2025.11.30 核心观点 11月权益市场震荡调整，大盘价值表现较好，转债估值坚挺。11月海外中日台海问题事态升级，元首通话后日方有所收敛，本周万科债务展期以及固收+产品受到费率新规预期影响出现较强赎回压力，转债含权资产流动性较好抛压较大。11月大盘价值风格表现较好，博时转债ETF份额缩量，震荡市下防御风格的海富通上证转债ETF更受青睐，转债估值仍坚挺。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 11月转债强赎数量环比提升，年末关注发行人强赎意向变化。11月共有12只转债公告强赎，有2只转债或超预期强赎，剩余期限均在3-4年，权益上行期或给予发行人较好的化债窗口，化债节奏或有提前。相较2025年权益确定性的强势表现，2026年市场预期和情绪热度或存在不确定性，部分发行人可能存在强赎意向变化，建议关注强赎风险，详细列表见正文。 联系人郑惠文zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1.《利率|重视12月债市的赚钱效应》2025-11-302.《 信 用|12月 ， 谨 慎 等 待 跨 年》2025-11-303.《流动性| 12月，等待货币宽松》2025-11-29 近期非银转债价格调整，震荡市关注临期转债的溢价压缩风险。11月20日以来非银转债价格明显调整，我们曾在报告《关注低波老龄转债的溢价压缩风险》中提示低波老龄转债的溢价压缩风险，该类转债可能最终通过到期还钱或临期促转股方式退市，触发强赎并非转股必要因素，且对于部分价格大幅高于130元的临期标的来说，若公司强赎仍面临溢价压缩问题。近期转债市场调整后风险有所降低，但仍需关注相关风险，详细列表见正文。 12月市场展望：年末节点市场或相对谨慎，12月中央经济工作会议将定调2026年政策主线，市场或交易政策预期，明年股市大方向对固收+跨年配置影响可能较大，春燥仍可期，关注科技创新、反内卷、地产、内需等主线机会，历年12月大盘防御风格胜率或较高。转债方面，当前转债估值不低，展望2026年我们认为纯债低利率、权益向上趋势未变，转债估值向上空间仍有支撑，但年末市场或呈震荡，短期建议关注赎回带来的流动性冲击以及短期止盈压力和转债强赎带来的溢价压缩风险，若有深度调整建议择机布局。 策略上：建议哑铃型配置，关注低价底仓券和偏股权益轮动交易机会。具体方向上建议：低价偏债关注1）大规模防御风格底仓转债；2）化债策略-一揽子配置中低价化债诉求和化债能力较强标的，详见报告《化债策略-如何深度挖掘中低价转债做类底仓？》；高价弹性关注1）景气度修复的绩优标的/行业；2）主题概念较多的核心偏股转债，尤其是科技创新、光伏、有色等方向。12月十大转债：天能、国微、渝水、亿纬、冠宇、利扬、晶科、洁特、中特、瑞科。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 内容目录 111月市场回顾.......................................................................................................4212月市场展望.......................................................................................................53市场一周走势........................................................................................................84重要股东转债减持情况............................................................................................95转债发行进展........................................................................................................96私募EB项目更新.................................................................................................107风格&策略：小额低评级偏股占优.............................................................................108一周转债估值表现：转债估值分化............................................................................119风险提示.............................................................................................................14 图表目录 图1：11月权益与转债市场回顾.................................................................................4图2：转债不同平价均衡溢价率..................................................................................4图3：2只可转债ETF份额走势.................................................................................4图4：转债ETF与估值走势对比.................................................................................4图5：转债公告强赎的剩余期限分布............................................................................5图6：转债强赎符合预期/超预期情况...........................................................................5图7：新券审核节奏（只）........................................................................................5图8：转债上市首日平均涨跌幅（%）.........................................................................5图9：历年12月各类指数表现...................................................................................6图10：强赎条款触发天数>5天的转债标的..................................................................6图11：非银转债价格调整........................................................................................7图12：存在临期溢价压缩的转债标的.........................................................................7图13：转债与权益市场表现.....................................................................................8图14：申万行业指数一周涨跌幅...............................................................................8图15：转债一周涨跌幅...........................................................................................8图16：转债一周成交额...........................................................................................8 图17：中证转债指数与成交额..................................................................................9图18：转债估值情况..............................................................................................9图19：近一年来转债分评级回测结果........................................................................10图20：高评级相对低评级转债收益率净值曲线............................................................10图21：近一年来转债分余额回测结果........................................................................11图22：大额相对小额转债超额收益净值曲线...............................................................11图23：近一年来转债分风格回测结果........................................................................11图24：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线.........................................................11图25：分平价溢价率.............................................................................................12图26：全口径溢价率.............................................................................................12图27：偏债转债纯债溢价率中位数...........................................................................12图28：偏股转债转股溢价率中位数...........................................................................12图29：YTM>3、YTM>0转债个数..................................................................