生产与价格修复或加速——11月经济数据预测

【债券日报】 生产与价格修复或加速 ——11月经济数据预测 11月工业生产景气修复，预计工增同比小幅回升，投资在去年低基数、政策性金融工具等资金效应影响下，降幅或小幅收窄，消费维持温和增长。工业方面，预计11月工业增速或在5.0%附近，PMI生产低位修复至荣枯线，出口交货对生产或有一定带动。投资方面，11月政策性金融工具效果继续释放，增量或体现在基建和制造业投资领域，固投累计增速或自10月低位小幅收窄，但房地产投资下行惯性仍在。社零方面，高基数扰动预计继续显现，汽车、家电等旧品类零售保持负增长，消费结构与10月相近，预计社零维持在3%左右。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，12月经济数据对市场情绪的边际扰动进一步收窄，市场聚焦重要会议的宏观定调。12月8日政治局会议通稿提及“经济社会发展主要目标将顺利实现”，另外提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，更强调充分发挥与用好存量政策，意味着新型政策性金融工具的投放效果或部分滞后在2026年上半年继续释放。往后看，“十五五”开局之年，宏观政策发力预计保持积极，总量目标或靠前发力、2026年延续“5%”概率较高，进一步关注中央经济工作会议对价格、消费与地产领域表述增量。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 通胀：预计11月CPI同比或上行至0.8%附近，PPI同比或上行至-2%附近。CPI方面，食品价格超季节性上行，非食品项受油价拖累表现或略弱于季节性，预计11月CPI环比或在0.2%，低基数推动同比或大幅上行至0.8%；PPI方面，国内大宗品价格改善，煤炭、PTA价格上涨，预计11月PPI环比在0.2%附近，同比或上行至-2%附近。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 工业：工业增速或在5.0%左右。假期因素消退，11月工作日天数较10月增长，PMI生产分项环比抬升至荣枯线，生产积极性边际改善。另外出口交货较10月或有提速，对生产也有支撑。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20251205》2025-12-05《【华创固收】转债市场日度跟踪20251204》2025-12-04《【华创固收】转债市场日度跟踪20251203》2025-12-03《【华创固收】转债市场日度跟踪20251202》2025-12-02《【华创固收】转债市场日度跟踪20251201》2025-12-02 固投：1-11月固定资产投资增速或在-1.2%。（1）1-11月不含电力基建投资累计同比或在-0.6%；（2）1-11月房地产投资累计增速或在-15.2%；（3）1-11月制造业投资累计增速或在+1.7%左右。 社零：同比或温和修复至3%左右。11月社零继续面临高基数影响，家电与汽车等旧品类零售同比或延续负增，对读数支撑转弱，预计11月商品消费结构与10月相近，社零增速或持稳在3%左右。 金融数据：新增信贷或在5500亿元，新增社融约2.4万亿。11月新增信贷或在5500亿元，地产热度边际下滑，居民信贷表现或相对偏弱，关注政策性工具对于企业信贷的拉动；政府债对于社融的拖累减弱，新增社融约2.4万亿。 风险提示：宏观政策力度超预期。 目录 一、11月经济数据预测：生产与价格修复或加速........................................................4 （一）通胀：预计11月CPI同比或上行至0.8%附近，PPI同比或上行至-2%附近.4（二）工业：工业增速或小幅升至5.0%........................................................................5（三）投资：固投同比降幅或温和收窄至-1.2%............................................................6（四）社零：社零同比或持稳在3%附近.......................................................................7（五）金融数据：贷款“不弱”，存款修复......................................................................7 二、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1 11月主要经济数据预测............................................................................................4图表2 11月猪肉价格继续下跌............................................................................................4图表3 11月蔬菜和鲜果价格支撑食品项............................................................................4图表4 11月国内油价小幅下跌............................................................................................5图表5 11月为CPI服务小月................................................................................................5图表6 PPI环比与PMI价格分项相关性较强.....................................................................5图表7 PPI同比11月或上行至-2%附近..............................................................................5图表8主要产品开工率同比增幅情况（%）......................................................................6图表9 11月PMI生产在出口订单拉动下回升（%）........................................................6图表10制造业投资单月同比或有收窄...............................................................................6图表11基建投资单月同比或上行至-6%附近.....................................................................6图表12 30城新房销售11月同比增速下探（%）.............................................................7图表13房地产投资单月同比或小幅收窄...........................................................................7图表14乘用车零售同比维持负增长（辆，%）................................................................7图表15预计11月餐饮收入增速小幅抬升（%）..............................................................7图表16 11月票据利率震荡上行，指向贷款表现或较10月有所修复.............................8图表17 11月二手房成交边际修复动能走弱......................................................................8图表18 30城商品房成交同比下滑......................................................................................8图表19预计11月份新增社融或在2.40万亿左右.............................................................9图表20预计11月份新增信贷或在5500亿.......................................................................9图表21政府债券新增接近去年同期...................................................................................9图表22预计11月份M2同比或在8.4%附近.....................................................................9 一、11月经济数据预测：生产与价格修复或加速 11月工作日天数同比增加，预计生产保持强势，下游投资、消费温和修复，经济总体沿季节性特征运行，价格边际或加速修复，新增信贷或略高于10月表现。（1）经济数据方面，预计11月固投增速收窄至-1.2%，社零增速或持稳在3%左右，经济增长动能较10月同比或有小幅改善。（2）通胀数据方面，预计11月CPI同比或上行至0.8%附近，PPI同比或上行至-2%附近。（3）金融数据方面，预计11月新增信贷或在5500亿元，新增社融或在2.4万亿附近，M2增速或在8.4%。 （一）通胀：预计11月CPI同比或上行至0.8%附近，PPI同比或上行至-2%附近 CPI方面，食品价格超季节性上行，非食品项受油价拖累表现或略弱于季节性，预计11月CPI环比或在0.2%，低基数推动同比或大幅上行至0.8%。 （1）食品项：从分项高频来看，猪肉供过于需格局延续，11月猪价继续下跌1.5%；受北方寒潮、南方降雨天气影响蔬菜供给衔接不畅，11月蔬菜价格大幅上涨10.1%，其他生鲜价格波动不大，水果价格上涨1.3%，鸡蛋价格下降2.3%。整体来看，蔬菜价格超季节性上涨对食品项形成支撑，预计11月CPI食品项环比为1.5%，同比或上行至1.3%附近。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价小幅下跌。国内汽油价格滞后海外调整，11月环比下降2.2%，或影响CPI非食品项下行0.1个百分点；二是服务消费和商品消费价格季节性 回落。出行旺季过后，预计服务消费价格从高位回落，叠加“双十一”促销活动下商品消费价格有望下行。综合考虑油价、服务消费和商品消费的表现，预计11月CPI非食品项环比在-0.15%附近，同比在0.8%附近。 （3）最后，按照食品分项占比1