9月经济数据预测：内需表现持稳，价格或加速修复

债券日报2025年10月10日 【债券日报】 内需表现持稳，价格或加速修复 9月经济运行平稳，同比基数开始走高，读数上或难有超预期表现，三季度GDP增速或在4.7%左右。工业方面，预计9月工业增速或在4.9%附近，PMI生产指数回升不及季节性，指向工增同比或有放缓。外贸方面，9月港口集装箱吞吐量同比维持高位、持平8月，出口同比或在4.5%左右。社零方面，部分地区国补发放放缓、叠加“以旧换新”效应去年8月之后加速释放形成高基数，社零增速或降至4.3%左右。GDP方面，7-8月生产逐步放缓，投资增速转负，月度GDP已降至5%以下，叠加9月PMI与出口高频指向生产侧或难超季节性，预计三季度GDP增速或在4.7%附近。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，四季度“宽信用”政策有所加力，全年经济增速达标有望，短期关注新型政策性金融工具的效果，10月是重要窗口期。9月末新型政策性金融工具开始落地，或带来一定的信贷与投资增量，但化债背景下，政策效果或难以完全参照2022年，因此10月仍是重要的观察期。另外，10月下旬将召开的四中全会与“十五五”规划建议落地，或阶段性影响宏观预期与风险偏好，对债市情绪的扰动也需提防。就经济内生动能而言，弱复苏的格局并未改变，10月债市寻找结构性机会，10y国债收益率在1.8%以上逐步具备配置价值、1.9%为年内上限保护，配置盘可根据负债进场。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 通胀：预计9月CPI同比或上行至-0.1%附近，PPI同比或上行至-2.4%附近。CPI方面，受高温降雨天气和节日效应影响食品价格上行，非食品项受油价下跌影响表现或弱于季节性，预计9月CPI环比或在0.3%，同比或上行至-0.1%；PPI方面，国内大宗品终端需求疲软，“金九”表现较为平淡，预计9月PPI环比在-0.1%附近，翘尾大幅抬升推动同比或上行至-2.4%附近。 相关研究报告 外贸：出口增速或在4.5%，进口或在0.8%左右。9月价格对出口拖累或有改善，高频显示港口集装箱吞吐量同比增幅与8月持平，领先出口1个月左右的进料加工贸易增速也持稳，预计9月出口读数或持稳在4.5%附近。另外9月大宗价格同比涨幅收窄，进口增速或相应下降至0.8%。 《【华创固收】转债市场日度跟踪20251009》2025-10-09《【华创固收】景气连升，结构性扰动仍存——9月制造业PMI点评》2025-09-30《【华创固收】转债市场日度跟踪20250929》2025-09-29《【华创固收】央行呵护资金但股市和费率新规扰动下债市弱势震荡——利率债市场周度复盘》2025-09-27《【华创固收】转债市场日度跟踪20250926》2025-09-26 工业：工业增速或降至4.9%。9月PMI生产分项回升幅度不及季节性，“反内卷”、重大活动短暂影响9月生产节奏，预计工增或小幅降至4.9%附近。 固投：1-9月固定资产投资增速或在0.2%。（1）1-9月不含电力基建投资累计同比或在1.1%；（2）1-9月房地产投资累计增速或在-13.4%；（3）1-9月制造业投资累计增速或在4.3%左右。 社零：社零增速或降至4.3%。乘联会数据显示，去年9月基数小幅抬升，叠加当前部分地区补贴发放放缓，导致汽车销量走势偏慢，9月1日-27日零售同比持平、环比+12%，同比表现较上月减弱。另外，考虑到去年同期“以旧换新”带来耐用品零售基数上行，9月社零同比或继续回落至4.3%左右。 金融数据：信贷表现不弱，社融受基数效应影响增速回落。9月票据补位诉求有限，信贷表现或不弱，但内需边际动力仍待修复，单月信贷表现或仍处于季节性低位，预计9月新增信贷约15000亿元。政府债对社融的支持减弱，新增社融约3.1万亿，同比少增0.66万亿元。M2增速方面，受去年高基数的影响，预计M2同比增速或回落至8.4%附近。 风险提示：“宽信用”政策效果存在不确定性。 目录 一、9月经济数据预测：内需表现持稳，价格或加速修复..........................................4 （一）通胀：预计9月CPI同比或上行至-0.1%附近，PPI同比或上行至-2.4%附近4（二）外贸：出口同比增速或在4.5%左右....................................................................6（三）工业：工业增速或降至4.9%左右........................................................................6（四）投资：固投增速或降至0.2%左右........................................................................7（五）社零：社零增速或在4.3%附近............................................................................8（六）金融数据：票据补位有限，季末信贷表现不弱.................................................8 二、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1 9月主要经济数据预测..............................................................................................4图表2 9月猪肉价格小幅下跌..............................................................................................4图表3 9月蔬菜和鸡蛋价格是食品主要支撑项..................................................................4图表4 9月国内油价小幅下跌..............................................................................................5图表5 9月PMI服务业销售价格环比下行（%）..............................................................5图表6 PPI环比与PMI价格分项相关性较强.....................................................................5图表7 PPI同比9月或上行至-2.4%.....................................................................................5图表8 9月港口集装箱吞吐量同比保持高位（%）...........................................................6图表9 CDFI指数同比略有下降（%，pct）.......................................................................6图表10 9月聚酯、沥青开工改善明显，其他工业品基本持稳或下降（%）.................6图表11 9月PMI生产季节性上行，但升幅不及去年同期（%）....................................6图表12 9月制造业投资累计增速或降至4.3%（亿元）...................................................7图表13 9月基建投资预计维持负增长（亿元）................................................................7图表14 9月30城新房销售同比由负回正（%）...............................................................7图表15房地产投资累计同比预计-13.4%左右（亿元）....................................................7图表16 9月乘用车零售同比持平，弱于8月表现（辆，%）.........................................8图表17 9月餐饮收入增速或较8月上升（%）.................................................................8图表18 9月月末票据利率震荡上行....................................................................................8图表19 9月二手房成交边际向上修复................................................................................9图表20 30城商品房成交同比转正......................................................................................9图表21预计9月份新增社融或在3.1万亿左右................................................................9图表22预计9月份新增信贷或在15000亿.......................................................................9图表23 9月政府债券对社融的支撑或转弱......................................................................10图表24预计9月份M2同比或在8.4%附近....................................................................10 一、9月经济数据预测：内需表现持稳，价格或加速修复 9月经济动能平稳运行，投资维持偏缓，政策性金融工具落地但效果预期四季度兑现，通胀或进一步修复，关注信贷冲量表现。（1）经济数据方面，预计9月出口增速在4.5%左右，固投增速维持0.5%附近，社零增速或降至3.2%左右。（2）通胀数据方面，预计9月CPI同比或上行至-0.1%附近，PPI同比或上行至-2.4%附近。（3）金融数据方面，预计9月新增信贷或在15000亿元，新增社融或在3.1万亿附近，M2增速或在8.4%。 （一）通胀：预计9月CPI同比或上行至-0.1%附近，PPI同