11月经济数据预测、利率周报：通胀见顶，生产反弹，融资修复
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【债券周报】 通胀见顶，生产反弹，融资修复 ——11月经济数据预测&利率周报 债市策略：“降准”预期或有所升温，但“宽信用”扰动也可能增加。故短期推动和抑制交易情绪的因素均在，交易盘勿过分随情绪起舞，警惕降准预期对收益率下行空间的透支，配置盘或仍需保持克制，等待调整中的配置机会。 通胀方面，预计11月CPI同比或上升至2.6%，PPI同比或下行至12%附近。猪肉价格短期反弹，叠加农产品供给端约束仍在，或推动食品项环比上行至4%；综合考虑油价、工业消费品、服务等因素，非食品分项环比或下行至0附近；上涨大宗商品价格大幅回落，PPI同比或下行至12%。 进出口方面，预计11月出口增速在15.3%、进口增速在17%左右。11月出口集运价格小幅回落，结束连续上行趋势，港口方面反映欧、美运输需求保持高位，中上旬沿海港口集装箱吞吐量同比表现好于10月，出口韧性依旧；铁矿石进口量延续低迷，进口煤炭需求受到国内产能释放的影响或有回落，月内BDI、CDFI指数环比回落幅度较大，价格因素的支撑走弱，预计进口金额环比持平或略弱于季节性。 生产方面，预计11月工业增加值或在3.7%左右。一是，上游采矿业产能释放加快，叠加北方地区进入集中供暖季，电燃水业生产也有加快；二是，煤炭价格回落减轻电厂采购压力，限电力度放松，制造业生产也有局部回暖。 投资方面，固投累计增速或下行至5.9%。制造业在出口韧性支撑下有望维持边际反弹，但受基数冲高影响，累计增速或略低于10月；11月专项债资金加速落地，土木工程建筑PMI景气高位上行，暗示基建反弹的方向延续、力度或有增强；11月地产销售继续探底、拿地规模创2017年3月以来最低，地产前端投资或延续弱势，竣工可能小幅改善，整体增速仍趋于回落。 社零方面，11月单月增速或在4.4%左右。10月下旬国内散点疫情扰动，加之出行消费淡季，预计餐饮等服务消费或低位回落；商品零售在“双十一”促销带动下或边际回暖，我们判断11月汽车消费对社零难有增量拉动，成品油消费对社零的贡献亦或边际回落，社零环比表现或弱于同期。 金融数据方面，预计11月份新增信贷1.5万亿，新增社融2.9万亿。11月房地产信贷政策明确放松，但融资需求改善仍存在难度，年末信贷投放压力或持续增加；新增社融方面，政府债券发行节奏有所加快，或支撑社融增速回升；M2同比增速或回升至8.9%附近。 周度政策跟踪：降准预期再起，房企融资条件继续放松。就宏观政策定调而言，政策基调保持连续性、稳定性、可持续性，关注小微和就业问题；就财政政策而言，探索推动共同富裕的财政管理体制，部分省份细化化债审核标准；就货币政策而言，降准预期再起，央行操作积极灵活；就金融监管而言，险资可参与证券出借业务，完善熊猫债制度框架；就房地产政策而言，头部房企未能履行境外债担保义务，房企融资条件继续放松。 周度海外疫情和疫苗跟踪：疫苗方面，中国和欧洲疫苗接种速度加快，美国国会计划对强制接种疫苗议案投票，全球变异毒株疫苗仍在研发中，但由于更换疫苗成本较高，未来是否普及仍然存疑。疫情方面，奥密克戎再感染率是其他毒株的3倍，继续关注病毒的疫苗免疫逃逸水平和重症率；国内疫情有所反弹，但传播风险仍然可控；海外疫情继续反弹，奥密克戎变异株在美欧境内继续扩散。封锁政策方面，海外多国继续加强出入境防疫。经济政策方面，美国增加财政运营资金至明年2月；欧央行提示通胀正在寻顶，英央行内部对加息态度持续分化，关注变异毒株对海外政策影响。 风险提示：国内供给约束导致出口超预期走弱。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】城投拿地怎么看？——信用周报20211121》 2021-11-21 《【华创固收】拿地热度平平，竣工似有企稳——每周高频跟踪20211128》 2021-11-28 《【华创固收】交易行情极致演绎后，还有下行空间吗？——利率周报20211128》 2021-11-28 《【华创固收】转二代逐步普及，两期相互影响或不大——可转债周报20211129》 2021-11-29 《【华创固收】内外共振，工业通胀加速回落——每周高频跟踪20211204》 2021-12-04 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2021年12月05日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、11月经济数据预测：通胀见顶，生产反弹，社融回暖 ................................................ 5 （一）通胀：预计11月CPI同比或上升至2.6%，PPI同比或下行至12%附近 ....... 5 （二）进出口：大宗价格回落，进口或向季节性回归 ................................................. 7 （三）工业：限电力度缓和、采掘生产加快，工业增速或回升至3.7%附近 ............ 7 （四）投资：地产走弱、基建企稳方向不变，固投增速或继续回落 ......................... 8 （五）社零：11月社零增速或在4.4% ........................................................................... 9 （六）金融数据：预计11月新增信贷或在1.5万亿附近 ........................................... 10 （七）债市策略：短期交易情绪或再升温，勿过分随之起舞 ................................... 11 二、周度政策跟踪：降准预期再起，房企融资条件继续放松 ........................................... 12 三、国内外疫情和经济政策跟踪：奥密克戎变异株在美欧境内继续扩散，关注变异株的疫苗免疫逃逸水平和重症率 ........................................................................................... 15 （一）中国和欧洲疫苗接种速度加快，美国国会计划对疫苗强制接种议案投票 .... 15 （二）国内疫情小幅反弹，美国和欧洲多国境内发现变异株感染病例.................... 16 （三）海外多国继续加强出入境防疫，美国增加财政运营资金至明年2月 ............ 18 1、海外多国继续加强出入境防疫 ............................................................................. 18 2、美国增加财政运营资金至明年2月，海外央行对变异株的影响仍在观望中 .. 19 四、利率债周度复盘：避险情绪渐退，收益率逐步上行再次接近2.9% ......................... 20 （一）资金面：央行流动性投放仍积极，跨月时点资金波动放大 ........................... 22 （二）一级发行：国债净融资大幅上升，地方债净融资小幅上行，政金债净融资小幅下行，同业存单净融资处于低位 ............................................................................... 22 （三）基准变动：国债和国开期限利差小幅走扩 ....................................................... 23 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 11月主要经济数据预测 ............................................................................................ 5 图表 2 11月猪价大幅反弹，牛羊肉价格整体变动不大..................................................... 5 图表 3 供给端约束下，11月农产品价格多为上行 ............................................................ 5 图表 4 上游对下游消费品的涨价传导或趋弱 ..................................................................... 6 图表 5 服务业PMI投入品价格和销售价格回落 ................................................................ 6 图表 6 PPI环比与PMI价格分项相关性较强 ..................................................................... 6 图表 7 11月PPI或下行至12%左右 .................................................................................... 6 图表 8 预计11月对美出口金额仍在高位徘徊 ................................................................... 7 图表 9 11月PMI出口景气面扩大，出口金额环比或延续走平 ....................................... 7 图表 10 11月干散货运价回调，大宗进口需求转弱 .......................................................... 7 图表 11 PMI进口分项环比继续上行，但或不及价格回落的影响 ................................... 7 图表 12 11月工业定基指数环比升幅或回归季节性 .......................................................... 8 图表 13 11月内钢企产能利用率持续回升 .......................................................................... 8 图表 14 11月制造业投资有望边际反弹 .............................................................................. 8 图表 15 1-11月制造业累计投资增速在13.3%左右 ..........
