上海实业控股深度高速水务固废优质资产显著低估固废消费出海启新篇东

＃低估值+高股息：pb0.35，股息率6%，剔除地产后pb 0.45，显著低于同业港股。 23-24年分红总额稳定，出售粤丰后25H1末现金增至273亿港元！ ＃溢利构成：24年主营业务溢利31亿港元，1）基建环保26.3亿（占85%，其中高速公路/固废水务/其他，分别贡献35%/27%/23%）、 ☎【上海实业控股深度】高速水务固废优质资产显著低估，固废&消费出海启新篇！【东吴环保】 ＃低估值+高股息：pb0.35，股息率6%，剔除地产后pb 0.45，显著低于同业港股。 23-24年分红总额稳定，出售粤丰后25H1末现金增至273亿港元！ ＃溢利构成：24年主营业务溢利31亿港元，1）基建环保26.3亿（占85%，其中高速公路/固废水务/其他，分别贡献35%/27%/23%）、2）房地产-2.4亿（占85%）、3）消费6.4亿（占21%）、4）大健康0.5亿（占2%）。 #高速：全资控股三条收费公路现金牛。 盈利稳定，沪渝高速有望改扩建延期。 常年利润维持10-12亿港元，24年净利10.8亿港元，加回经营权摊销7.9亿港元，扣除递延补贴4.4亿港元，测算经营性净现金流约14亿港元。 #水务固废：运营属性加强、康恒参与重整助力估值业绩驱动。 【上实环境】持股49%，运营量价稳增：24H1在手1117万吨污水+215万吨供水，24年归母6.05亿元人民币。 【中环水务】持股45%，24年底324万吨供水+111万吨污水，24年净利润2.79亿港元。 【粤丰环保】已出售，25H1回款40亿港元。 【康恒环境】持股14%，1）运营&设备：25H1参控股12万吨/日垃圾焚烧，控股运营4.22万吨/日，海外中标1.5万吨/日，设备应用总规模超30万吨/日。 24年归母15亿元人民币，ROE 13%高于同业；2）重整：康恒以ST中装重整投资人身份参与资本市场，股权价值有望重估。 #房地产：资产集中上海、存货去化、静待拐点。 并表上实发展（持股49%）、上实城市开发（持股43%）。 【减值&敞口】1）存货：24年减值9亿港元，25H1存货降至242亿港元（上实发展减值已计提17%，上实城开仅50亿非预售且非位于一线城市）；2）投资性物业：24年/25H1公允值亏损7.8/4.6亿港元，25H1账面354亿港元。 【展望】期待价格企稳，历史曾实物派发城开股份。 #消费品：疫后复苏+烟草出海成长。 疫前净利10亿港元（主要来自烟草），疫情期叠加港澳烟税上调业绩大幅下滑。