政治局会议，2026经济工作六大看点

12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作（以下简称本次会议）。“提质增效”、“加大逆周期和跨周期调节力度”、“做优增量、盘活存量”等表述值得重点关注。 对于今年，经济社会发展主要目标将顺利实现。考虑到前三季度GDP同比增长5.2%，四季度保持在4.6%以上即可实现全年5%，十四五圆满收官。而且，会议提到“重点领域风险化解取得积极进展”，相比去年12月政治局会议（以下简称去年12月会议）“有序有效”的表述更加正向，即地方化债、稳住股市等均取得了明显进展。 第一，总体基调，更重质效。对于2026年经济工作，本次会议强调“要坚持稳中求进、提质增效”，而去年12月会议对应表述为“稳中求进、以进促稳”，体现出2025年聚焦总量，关注进和稳，而2026年工作更加重视质和效。这与十五五规划建议内容一脉相承，其中要求推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，质在量前。 《党的二十届四中全会<建议>学习辅导百问》中，对于如何理解2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平作出解释：考虑总人口预计到2035年将年均减少0.20%左右，“十五五”和“十六五”时期GDP需年均增长4.17%。由此推算，“十五五”期间年均增长4.4-4.5%，“十六五”期间年均增长3.9-4.0%，即可完成目标。这意味着“十五五”期间保5%的必要性低于“十四五”，2026年的经济增长目标可能继续设定在5%，但也可能回落至4.5-5%区间，给提质增效预留出更多空间。 第二，政策基调，从超常规逆周期，到逆周期和跨周期调节。相比于去年12月会议的“加强超常规逆周期调节”的政策力度上升，本次会议强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，在逆周期调节稳增长的同时，也更加关注中长期，注重稳增长与防风险等中长期问题的平衡。本次会议重申4月、7月政治局会议提到的四稳，即“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，指向逆周期调节的要求仍在。不过逆周期和跨周期并重，意味着继续上调赤字率的可能性不高，赤字率可能维持4%，或小幅下调。因为政策在保持调控力度的同时，也会避免透支中长期政策空间。此外，会议强调“增强政策前瞻性针对性协同性”，相比去年12月会议的变化在于，删除有效性，加入协同性。 回顾来看，2020年7月政治局会议首次提出“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”，当时恰处于2020两会政策发力之后的窗口，2021年赤字率回调0.4个百分点至3.2%，2022年进一步下调至2.8%。后续部分会议没有明确提到跨周期，但跨周期的要求隐含在财政可持续等表述之中，直至2023年底的政治局会议、2024年3月的政府工作报告，仍在提及“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。而2024年9月，转向更加注重逆周期调节。本次会议重提跨周期，或表征新一轮政策拐点或要来临，即政策力度转向略微下降。 第三，存量和增量。本次会议两个地方提到“存量和增量”，一是继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应；二是持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量。这说明26年政策兼顾存量和增量，要将资源从低效存量转移出来以优化结构，而并非单纯在增量政策上发力做大总量。与此同时，扩内需同样注重盘活存量。发挥存量政策和增量政策集成效应，切实提升宏观经济治理效能，也与注重质效、跨周期调节相呼应。此外，货币适度宽松和财政更加积极的修饰词并无变化，关注中央经济工作会议的详细表述。 第四，持续扩大内需，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争。本次会议再次提到“国际经贸斗争”，而今年7月会议时未曾提及相关表述，当时正值中美经贸关系缓和期。当前中美经贸关系仍然处于缓和期，重提“国际经贸斗争”，如何理解？在今年一季度美国加征关税之后，4月政治局会议首次提出“国际经贸斗争”这一重大判断。尽管当前中美经贸关系已经明显缓和，但部分欧洲、亚洲国家（如荷兰、日本等）在经贸等领域时有挑 衅，逆全球化似难逆转。在这种背景下，强化底线思维，持续扩大内需是必然选择。接下来中央经济工作会议可能公布消费、投资等领域的具体细节，值得关注。 第五，防风险排位后移。本次会议提到“坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”，是八个工作中最后一位，相比去年12月会议的第五位后移。与此同时，此次会议并未直接提及“稳住楼市股市”，而在总结中提到“重点领域风险化解取得积极进展”，均指向防风险在取得明显进展后，紧迫性有所下降。不过26年是地方政府十年化债临近收官之年，化债可能仍是其工作重点。 第六，再提大市场建设。本次会议提到“纵深推进全国统一大市场建设”，未直接提反内卷。反内卷的推进，对于明年通胀中枢影响较大，重点关注中央经济工作会议涉及反内卷相关的具体内容。 整体来看，12月政治局会议强调提质增效、逆周期与跨周期并重。这指向26年质效、结构的重要性，继续上升。逆周期政策力度或不会进一步加码，更可能是维持今年的状态，部分领域或小幅回撤，以满足跨周期调节的要求。接下来，重点关注中央经济工作会议的具体部署，消费、反内卷相关的具措施。 对股市来说，政策继续提及“稳市场、稳预期”，股市或难出现持续大跌的局面。同时，本次会议强调“提质增效”（去年对应表述为“以进促稳”），指向“新旧动能转换”仍将是2026年产业发展的关键词。在此背景下，2026年继续保持对新质生产力的关注，同时搭配红利品种熨平波动。而从短期来看，政策博弈尚未结束，在中央经济工作会议召开前，消费、反内卷等板块仍有望受益于政策预期升温。 对债市而言，货币政策基调未变，仍是适度宽松。会议并未提降准降息，主要是历年12月政治局会议公报相对精简，中央经济工作会议可能会有涉及。不过，提质增效、重提跨周期，或意味着降准降息仍相对谨慎。债市后续的利好，可能还来自赤字率不再上升，甚至下降，这意味着政府债供给压力相对可控。并且会议要求增强政策协同，即货币与财政等依然会加强配合，保障发债时的资金面稳定。 风险提示 国内财政、货币政策超预期。美国关税等政策超预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。