缓解偿付能力风险因素，引导保险资金进行长期持股

核心观点与关键数据

中国保险监管机构（NFRA）通过调整股票投资风险因子，旨在引导保险资金入市。具体措施包括将保险公司在中证500指数、中证分红低波动100指数和中证星市场中的股票投资风险因子分别从0.3降至0.27，从0.3降至0.27，从0.4降至0.36，降幅为10%。调整前提为保险公司对上述指数的持股期限分别超过三年、三年和两年。

据测算，若保险资金按最低资本释放比例 fully invested，该政策调整预计将释放1026亿元人民币增量资金进入中证500市场，并提升综合偿付能力比率1.14个百分点。截至2025年第三季度，保险公司股票投资余额达36210亿元人民币，同比增长49%。假设行业在中证500、中证分红低波动100和中证星市场的配置比例为50%/10%/5%，且实际持有期限达成率分别为50%/20%/20%，则该政策调整将有效释放增量资金。

政策导向与投资策略

监管机构通过明确持有期限要求，引导保险资金长期持有蓝筹、高息和成长型股票。公告明确指出，中证500和中证分红低波动指数的持有期限将基于过去六年的加权平均持有期确定，中证星市场的持有期限则要求超过两年。此举旨在鼓励保险资金长期配置A股市场，推动行业估值合理化。

受益公司与行业评级

平安保险和中国人寿有望成为该政策调整的主要受益者。中证500和中证分红低波动指数前五大权重行业为银行、食品饮料、交通运输、公用事业和电子，平安保险-集团（601318CH）为中证500指数前十大权重股，有望捕捉大量增量资金。中国人寿在股权价格风险最低资本中的占比高达83.6%，远高于同业，因此该政策调整可能为其最低资本使用带来高于同业的提升空间。

维持行业评级为“跑赢市场”（OUTPERFORM）。中国保险行业当前市盈率（FY26E）为0.2-0.6倍，市净率（FY26E）为0.6-1.2倍，平均股息率为4.1%。预计2026财年行业前景乐观，政策引导的资产配置优化将推动行业估值合理化。

建议与风险提示

建议买入平安保险（2318 HK，买入，目标价HK$75）、中国人寿（2628 HK，买入，目标价HK$31）和中国平安财产保险（2328 HK）。下行风险包括：显著利率冲击、股市波动加剧、2026年开门红销售和代理人队伍规模缩减等。