保险行业优化偿付能力监管标准点评：改善充足率水平，引导长期资金入市

——优化偿付能力监管标准点评 核心观点 ⚫事件：国家金融监管总局于9月10日发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，从实施差异化资本监管、优化资本计量标准、优化风险因子三维度调整偿付能力监管标准，以促进保险公司回归本源和稳健运行。 ⚫差异化资本监管下释放最低资本，推动中小险企活力提升。《通知》要求100-2000亿元的财产险和再保险公司与500-5000亿元的人身险公司的最低资本按照95%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.05；低于上述标准的险企按照90%计量，即特征系数为-0.1。监管对于不同级别的险企实施差异化资本监管，我们梳理发现大型上市险企由于资本实力雄厚，此方面调整基本无影响；而中小险企，以及大型险企控股的健康险、养老险子公司在偿二代二期工程推动下面临一定的偿付能力充足率下滑压力，此次差异化资本监管或将稳定其充足率水平，助推其业务的稳健发展。 陶圣禹021-63325888*1818taoshengyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 ⚫优化资本计量标准，鼓励回归保障本源，促进加强资负匹配管理。《通知》将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，使得核心资本更为充足，鼓励险企发展长期保障型产品。此外，财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金和未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5%。同时，保险公司投资的非基础资产中，底层资产以收回本金和固定利息为目的，且交易结构在三层级及以内（含表层）的，应纳入利率风险最低资本计量范围，促进保险公司加强资产负债匹配管理。 IRA发展归因：渗透率、参与度、可转换与盈利性的四重奏：——海外养老金体系探究之美国篇2023-07-16队伍量稳谋质增，资负共振迎双击：——保险行业1Q23季报综述2023-05-09改革成效逐步印证，轻装上阵前景可期：——上市险企2022年报综述2023-04-08 ⚫优化风险因子，支持资本市场健康发展与科技创新。《通知》对于险企投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票、REITs中未穿透的，风险因子分别从0.35、0.45、0.6调整为0.3、0.4、0.5；投资国家战略性新兴产业未上市股权，风险因子赋值为0.4。同时，对保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。此外，要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。我们认为对相关风险因子的下调，一定程度上会带来投资偏好的吸引，但考虑到险企现阶段权益投资比例仍较上限有较大空间，且从月度披露的数据观察到资产配置根据市场行情灵活调整，短期大幅向权益倾斜的可能性较小，但长远趋势将是可预见的；此外，对于实体经济与科技创新的投资指引，叠加三年长周期的业绩考核，有望推动更为稳健与长期的配置策略落地，维护资本市场的长期健康发展。 投资建议与投资标的 ⚫差异化资本监管有望推动中小险企活力提升，优化资本计量标准旨在鼓励回归保障本源，优化风险因子长远来看会推动权益资产配置比例上移。我们认为多维度的优化调整可一定程度上改善行业充足率水平，并引导长期资金入市，呵护资本市场的长期健康发展，大型头部险企竞争优势将进一步凸显。 ⚫维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)，以及基本面改善预期更为显著的新华保险(601336，未评级)。 风险提示 ⚫新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险，假设不成立风险。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。