非银金融行业周报：政策优化引导长期资金入市，一流投行建设或将提速

超配 ——非银金融行业周报（20251201-20251207） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数上涨2.3%，相较沪深300超涨1pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为1.1%和5.1%，保险指数超涨明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额20810亿元，环比上一周降低3.6%；两融余额2.48万亿元，环比上一周小幅增长0.3%；股票质押市值2.92万亿元，环比上一周小幅降低0.5%。 ➢券商：推动行业差异化发展，一流投行建设或将提速。吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上，发表了《加快打造一流投资银行和投资机构更好助推资本市场高质量发展》的主题演讲，其中进一步明确差异化的发展路径：1）演讲指出一流投行不是头部机构的“专属”、“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商；2）鼓励并购重组，国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地，初步实现“1+1>2”的效果，演讲中进一步指出要用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，我们预计在监管鼓励下的行业并购或将提速；3）对优质机构要优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率，以此提升杠杆率和ROE水平，进而实现国际竞争力的提升；对中小机构在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展，共同构筑“3+10+N”的行业格局。 [table_product]相关研究 1.优化险企风险因子，培育壮大耐心资本——保险业态观察（十二） 2.看好年末风格切换与“开门红”推进下的板块配置机会——非银金融行业周报（20251124-20251130）3.中金开启汇金系券商合并进程，人身险产品费用分摊指引出台——非银 金 融 行 业 周 报 （20251117-20251123） ➢保险：优化险企风险因子，培育壮大耐心资本。金监总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，一方面对保险公司持仓时间超过三年（根据过去六年加权平均持仓时间确定）的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；并对持仓时间超过两年（根据过去四年加权平均持仓时间确定）的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，体现出监管引导保险资金更多配置高分红、低波动、具备长期投资价值的优质资产，同时鼓励保险公司作为“耐心资本”延长持股周期，强化长期投资理念；另一方面对出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545，既能释放险企可运用资本空间、激发险企业务拓展积极性，也能增强外贸企业信用保障与融资支持力度、对冲全球经济不确定性影响。从规模看，截至2025Q3末，险企投资于股票规模达3.62万亿元，占保险资金运用余额达10.0%，较年初规模增长1.19万亿元，已大幅超过监管要求的30%新增保费投资于权益的要求，占比也较年初提升2.5pp。假设满足此次指数范围和持仓时间的成分股占比约30%，若将释放资本再次投入权益市场以保证偿付能力充足率不变，则风险因子优化有望带来1086亿元增量资金。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2025/12/5）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨0.4%，深证成指上涨1.3%，沪深300上涨1.3%，创业板指数上涨1.9%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨2.3%，其中证券Ⅱ(申万)上涨1.1%，保险Ⅱ(申万)上涨5.1%，多元金融(申万)上涨0.5%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额20810亿元，环比上一周降低3.6%；上交所日均换手率1.08%，深交所日均换手率2.78%。 信用：两融余额2.48万亿元，环比上一周小幅增长0.3%，其中融资余额2.46万亿元，环比上一周小幅增长0.3%；融券余额176亿元，环比上一周增长2.9%，股票质押市值2.92万亿元，环比上一周小幅降低0.5%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 注：2025/6/13所在周出现极值为中国银行和交通银行分别增发1650亿元和1200亿元所致，2025/6/20所在周出现极值为邮储银行增发1300亿元所致，2025/6/27所在周出现极值为建设银行增发1050亿元所致。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：