纸浆周报：海外阔叶再涨，继续关注反套逻辑

2025年11月30日 创元研究 本周观点： 上周主力合约继续连续下跌，周线收于5198元/吨，下跌0.57%。周五剩余仓单数量为21.05万吨，周环比减少9819吨；期货库存数量20.98万吨，环比减少0.37万吨。现货价格跟随下调，截至周五银星报价5400元，月亮报价5300元，俄针报价5170元，当前银星基差202元，月亮基差102元，俄针基差-28元/吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 上周港库为217.2万吨，环比去库0.1万吨，同比增加33.1万吨。下游需求有一定改善，白卡纸需求持续爆发，生活用纸次之，双胶纸、双铜纸则表现最差。白卡纸涨价函落地相对顺利，月内普遍上涨100-200元/吨，但是生活用纸和文化纸交投情绪都一般，涨价函均未能有效落实，库存和利润问题明显，限制纸企涨价函落地力度以及浆价上调空间。 针阔分化继续，阔叶浆海外报价继续上调，明星牌报550美元/吨，再涨10美元，而针叶浆外盘价格暂无变化，国内现货价格跟随盘面下调，而阔叶浆价格韧性较强，并未跟跌。11月港库累库幅度较大，海外发运量未见明显减少，上下游库存都处于高位。宏观数据依然压力明显，造纸周未给出明显利好指引，但美联储在释放鹰派言论后态度又有所转鸽，12月降息预期回升，或给风险偏好带来部分改善。 11月上旬的仓单炒作行情结束以后盘面连续下跌，回落到乌针现货价格以后获得一定支撑，下跌速度减缓，后续可能出现技术性反弹。但中期来看，01合约依然受到弱现实和遗留布针仓单的制约，12月中旬还有十几万吨布针仓单的流出，盘面压力较大，不排除01还有继续向下测试布针价值的可能。而05合约尚有年末经济会议利好、节前集中备货、远期消费复苏以及布针仓单占比继续下降等预期，估值重心有上移机会。但短期05合约缺乏预期转变的契机，且有被01合约带动承压的风险，姑且观望，等待01风险解除。策略上前期01空单可根据风偏考虑分批次止盈，1-5反套仍有逢高介入机会。 风险提示：海外供应扰动；旺季表现超预期，仓单数量不及预期；资金面影响 目录 一、期现货数据图表................................................3 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................5 2.1库存...............................................................................82.2进出口.............................................................................92.3国产浆............................................................................10 三、需求端数据图表...............................................11 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约继续连续下跌，周线收于5198元/吨，下跌0.57%。周五剩余仓单数量为21.05万吨，周环比减少9819吨；期货库存数量20.98万吨，环比减少0.37万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格跟随下调，截至周五银星报价5400元，月亮报价5300元，俄针报价5170元，当前银星基差202元，月亮基差102元，俄针基差-28元/吨。阔叶浆方面，海外明星牌最新报价550美元/吨，环比上调10美元，国内金鱼现货价格4400元/吨，明星现货价格4450元/吨，国产浆鼎丰纸业报价4300元/吨，周度均环比持平。 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为217.2万吨，环比去库0.1万吨，其中，青岛港去库3.4万吨至142.9万吨，常熟累库1.7万吨至57.2万吨，高栏港累库0.9万吨至6万吨，天津港累库0.4万吨至4.6万吨，日照港累库0.3万吨至6.5万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲地区10月漂针浆库存为22.28万吨，环比去库0.23万吨，同比减少1.81万吨。漂针浆库存天数25天，环比减少1天，同比增加6天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 据海关总署数据，2025年10月我国共进口纸浆262万吨，环比减少11.19%，同比减少2%，1-10月合计进口2968万吨，累计同比增加4.80%。 分品种来看，2025年10月我国共进口漂针浆69.12万吨，同比增加5.97%，环比增加0.06%；1-10月累计进口712.28万吨，累计同比增加2.75%。10月进口漂阔浆131.83万吨，同比增加8.18%，环比减少2.77%；1-10月累计进口1382.63万吨，累计同比增加10.33%。化机浆10月进口9.58万吨，同比增加13.82%，1-10月累计进口104.36万吨，累计同比减少2.45%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：欧盟统计局、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为25.20万吨，环比前一周增加9.57%，产能利用率为91%，环比增加8.10个百分点；国产化机浆产量为23.70万吨，环比前一周持平，产能利用率为90.30%，环比增加0.10个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 下游需求有一定改善，白卡纸需求持续爆发，生活用纸次之，双胶纸、双铜纸则表现最差。白卡纸涨价函落地相对顺利，月内普遍上涨100-200元/吨，但是生活用纸和文化纸交投情绪都一般，涨价函均为有效落实，库存和利润问题明显，限制纸企涨价函落地力度以及浆价上调空间一般，库存和利润问题明显，限制纸企涨价函落地力度以及浆价上调空间。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业