对超长债大跌的一些思考

市场叙事变化与交易结构脆弱性

核心观点

• 市场叙事转变：上半年债市主要受经济下行压力和货币政策宽松驱动，长牛预期持续存在；下半年经济结构超预期优化、通胀预期回升、股市长牛预期形成、经济总量走弱难驱动货币政策转松，导致债市叙事发生根本性变化，从长牛预期转为剧烈反转。
• 交易结构脆弱：大行、保险、农商行等机构在二级市场上对超长债的承接力量不足，易陷入负反馈行情；TL与CTD券210005相互牵引走弱，加剧了市场波动。

关键数据

• 30年期国债利率：由11月18日的低点2.136%上行12.9个BP至12月5日的2.265%。
• TL2603合约：从116.44元下跌至112.51元。
• 30年期-10年期利差：由32.6BP上行至41.6BP。

研究结论

• 短期企稳因素：做多赔率上升、政策表述超预期概率不大、配置型机构入场，但多头不急入场。
• 长期走势：科技-再通胀叙事较难被证伪，超长债供需错配问题难短期解决，市场脆弱性持续，30年期-10年期利差中枢可能重新定价至50-60BP。
• 策略建议：单边策略中短端风险解除，超长债企稳需观察；空头套保策略建议关注；曲线策略短期持有，长期仍有走阔空间。

风险提示

• 叙事反转：科技、外需、地产等叙事难以持续，可能导致债市再度走弱。