橡胶周报：供需偏松库存累库，盘面或将偏弱震荡

摘要： 【行情复盘】 上周天然橡胶主力合约由RU2601变更为RU2605。上周RU2605价格在14910-15475元/吨之间运行，走势震荡偏弱，总体跌幅较大。截至2025年12月5日上周五下午收盘，天然橡胶主力合约报收15065元/吨，当周下跌380点，跌幅2.46%。 【后市展望】 上周国内天然橡胶期货主力合约震荡偏弱，总体跌幅较大。 展望后市，宏观方面，最新通胀数据令美联储12月降息预期升温，提振市场情绪。从基本面来看，供给方面，12月海外主产区天气扰动减弱，国内产区临近停割，国内产区产量下降难以对冲海外产区供应增量，因此橡胶供应存在宽松预期，成本端支撑逐步减弱。需求方面，上周轮胎企业半钢胎开工率小幅下降，全钢胎开工率小幅上升。上周轮胎企业半钢胎开工率小幅上升，全钢胎开工率微幅上升。由于下游需求整体增量有限，企业仍以刚需采购为主，对上游橡胶价格难以形成有力支撑。终端车市方面，10月汽车产销同比环比均有增长，但是增幅较上月增幅有所收窄；11月重卡销量同比大幅增长。随着后续天气转冷，需求存在转弱预期。库存方面，上周上期所库存环比小幅上升；中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比均持续上升，累库幅度有所增加。 总体来看，美联储降息预期升温，提振市场情绪；供给端存在宽松预期，成本支撑减弱；终端消费良好，但是存在转弱预期；国内库存持续季节性累库。综上所述，短期基本面存在偏松预期，缺乏利好驱动，预计盘面短期或将偏弱震荡。 【操作策略】 本周观点：预计天然橡胶主力合约短期或将偏弱震荡。操作策略：单边：考虑择机逢高试空；套利：关注01-05反套机会；期权：暂时观望。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 一、价格分析 （一）期货价格 上周天然橡胶主力合约由RU2601变更为RU2605。上周RU2605价格在14910-15475元/吨之间运行，走势震荡偏弱，总体跌幅较大。 截至2025年12月5日上周五下午收盘，天然橡胶主力合约报收15065元/吨，当周下跌380点，跌幅2.46%。 Page1 （二）现货价格 数据来源：中国橡胶信息贸易网、Wind资讯、华龙期货投资咨询部截至2025年12月5日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价格14650元/吨，较上周下跌350元/吨吨；泰三烟片（RSS3）现货价格18050元/吨，较上周下跌250元/吨；越南3L（SVR3L）现货价格15100元/吨，较上周下跌50元/吨。 Page2数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部截至2025年12月5日，青岛天然橡胶到港价2060美元/吨，较上周下跌60美元/吨。 （三）基差价差 以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现货参考价格，以天然橡胶主力合约期价作为期货参考价格，二者基差较上周微幅扩张。 截至2025年12月5日，二者基差维持在-415元/吨，较上周扩大5元/吨。 Page3数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部截至2025年12月5日，天然橡胶内外盘价格较上周均明显回落。 二、重要市场信息 1.美国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温。最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90%。 2.美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。另据美国私人数据提供商RevelioLabs，美国11月非农就业减少9000个，同时10月数据下修至减少1.55万个。另外，美国挑战者企业11月裁员7.1万人，同比增24%，今年累计裁员人数攀升至117万。 3.美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50的荣枯线，创下四个月来的最大萎缩。新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度，积压订单则创七个月最大降幅。 4.美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，预期为52.1。新订单增长从一年高位回落，支付价格指标则降至七个月低点。就业指数升至六个月高点，表明就业下降速度放缓。 5.高盛表示，美联储将在12月9—10日议息会议上下调利率，几乎已无悬念。当前市场对25个基点降息的定价概率已达到约85%—86%。 6.美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，实际工资增长现在高于通胀；可能会在下一次美联储会议上看到降息，将降息25个基点左右。 7.美中贸易全国委员会会长谭森表示，整体来看，加征关税对美国经济没有帮助，也没有提升美企业在全球的竞争力。美方最近宣布削减部分关税，实际上是承认了关税会推高美国内物价的事实。 8.经合组织发布最新经济展望报告，今明两年，预计全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与今年9月预测一致；美国经济预计将分别增长2%和1.7%，欧元区经济将增长1.3%和1.2%。报告指出，今年全球经济韧性超出预期，但仍面临贸易壁垒、人工智能泡沫和财政脆弱性等风险。 Page49.联合国贸易和发展会议发布的《2025年贸易和发展报告》预计，2025年全球经济增长将放缓至2.6%，低于2024年的2.9%。报告重点关注了金融对贸易的影响，指出金融市场波动对全球贸易的影响力几乎与实体经济活动相当，并影响全球的发展前景。 10.欧元区11月CPI初值同比上涨2.2%，市场预期为持平于2.1%。核心CPI持平于2.4%，但服务业通胀高达3.5%，强化市场对欧洲央行年内不会再次降息的预期。 11.国家统计局发布数据显示，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。 12.据中指研究院，11月全国百城新建住宅平均价格为17036元/平方米，环比上涨0.37%，同比上涨2.68%；百城二手住宅平均价格为13143元/平方米，环比下跌0.94%，二手房价已环比连跌43个月，同比下跌幅度为7.95%。 13.克而瑞地产研究表示，12月新房供应量低位持稳，预计28城单月供应环比下降12%，同比下跌49%，全年累计同比下降19%，供给约束依旧显著。基于12月供应“提质缩量”，叠加房企年末冲刺释放折扣，预期12月新房成交仍将迎来一波脉冲性复苏行情。 14.据商务部数据，今年1—11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。另外，1-10月，我国服务贸易进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%；服务贸易逆差7663.7亿元，同比减少2693.9亿元。 15.年末将至，随着第四批690亿元国补资金的进一步消耗，越来越多的地方暂停或调整了汽车以旧换新补贴活动。据不完全统计，截至目前，全国已有超20个地市陆续暂停或调整了汽车以旧换新补贴申请。 16.中国汽车流通协会调查显示，11月，中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。11月车市步入年度冲刺期，整体呈前低后高走势。综合预测，11月乘用车终端销量预计约为215万辆。 17.据乘联分会初步预估，11月，全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%。特斯拉中国批发销量8.67万辆，同比增长10%，环比增长近41%。 18.据乘联分会初步统计，11月，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%。其中，新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，新能源市场零售渗透率59.8%。 19.中汽协公布数据显示，2025年10月，我国汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%。2025年1-10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%。 Page520.根据第一商用车最新掌握的数据，2025年11月份，我国重卡市场共计销售约10.1 万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比今年10月下降约5%，比上年同期的6.85万辆大幅增长约47%。截止到目前，重卡市场已经实现了八连涨，从4月份一直涨到11月份，平均增速高达43%。累计来看，今年1-11月，我国重卡市场累计销量达到103万辆，同比增长约26%。 （注：以上信息来源于Wind资讯。） 三、供应端情况 Page6截至2025年10月31日，天然橡胶主要生产国产量变化情况如下：泰国主产区产量较上月小幅下降；印度尼西亚主产区产量较上月微幅下降；马来西亚主产区产量较上月微幅增长；印度主产区产量较上月微幅增长；越南主产区产量较上月小幅增长；中国主产区产量较上月小幅下降。天然橡胶主产国2025年10月总产量107.1万吨，较上月的103.53万吨增长3.57万吨，增幅3.45%，增速继续小幅下降。 截至2025年10月31日，合成橡胶中国月度产量为78.2万吨，同比增加12.5%。 截至2025年10月31日，合成橡胶中国累计产量为738.7万吨，同比增加10.9%。 截至2025年10月31日，新的充气橡胶轮胎中国进口量为0.93万吨，环比下降12.26%。 截至2025年12月4日，半钢胎汽车轮胎企业开工率为70.92%，较上周上升1.73%；全钢胎汽车轮胎企业开工率为63.5%，较上周上升0.17%。 Page8 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 截至2025年10月31日，中国汽车月度产量335.87万辆，同比增12.09%，环比增2.53%。 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部截至2025年10月31日，中国汽车月度销量332.21万辆，同比增8.82%，环比增2.97%。 Page9 截至2025年10月31日，中国重卡月度销量106199辆，同比增60.02%，环比增0.58%。 截至2025年10月31日，中国轮胎外胎月度产量为9795.1万条，同比下降2.5%。 Page10 截至2025年10月31日，新的充气橡胶轮胎中国出口量为5173万条，环比下降8.11%。 Page11 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 五、库存端情况 截至2025年12月5日，上期所天然橡胶期货库存45530吨，较上周上升4130吨。 截至2025年11月30日，中国天然橡胶社会库存为110.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅2.1%。其中深色胶社会总库存为71.2万吨，环比增加2.5%；浅色胶社会总库存为39万吨，环比增加1.3%。 截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨，环比上期增加1.27万吨，增幅2.71%。其中保税区库存7.24万吨，增幅0.69%；一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%。 Page12 六、基本面分析 从供给端来看，目前全球天然橡胶产区仍处于供应旺季，随着后期越南和泰国主产区天气扰动有所减弱，原料上量预期增加；国内产区将陆续进入停割季，供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺，橡胶成本端存在支撑。进口方面来看，2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2%。1-10月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计678.2万吨，同比增加17.2%。 从需求端来看，上周轮胎企业半钢胎开工率小幅上升，全钢胎开工率微幅上升。由于下游需求整体增量有限，企业仍以刚需采购为主，对上游橡胶价格难以形成有力支撑。终端车市方面，2025年10月，我国汽车产销分别完成335.9万辆和332.2