铜周报：多重利好提振铜价创历史新高

多 重 利 好 提 振 铜 价 创 历 史 新 高20251207 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 u宏观：美国11月制造业PMI连九个月萎缩至48.2，强化宽松预期，市场预计美联储12月降息25基点概率达89.5%，美元指数承压，降低非美货币持铜成本。由于特朗普多次强烈暗示将提名长期支持开直升机撒钱的哈塞特为下任联储主席，市场预期明年联储立场更加偏向宽松。中国11月制造业PMI 49.2，生产指数重返临界点，新出口订单环比升1.7个百分点，产需边际改善。 u供应：全球铜矿供应持续受制于老旧矿山事故频发及复杂地质条件，智利Codelco对华2026年长单升水报335-350美元/吨，同比暴涨275%，对美客户更开价超500美元/吨创纪录，直接推高全球铜贸易成本。国内电解铜产量因炼厂检修及阳极铜供应减少持续下滑，中国叫停约200万吨违规冶炼产能，矿冶博弈下全球精炼铜冶炼增速面临下调压力。CSPT小组公布成员企业自愿在明年减少10%矿产铜产能，这是精矿短缺导致精铜减产的最新信号。 u需求：需求侧结构性增长强劲，电网升级、AI算力、新能源汽车及国防投资形成持续动能，高盛预计2030年电网和电力设施将贡献超60%铜需求增量。短期催化剂方面，市场押注美国2026年中期或加征25%精炼铜关税，触发交易商提前囤铜至美国，导致非美市场供应收紧。明年是我国“十五五”规划开局之年，政策向好预期强烈，预计明年新能源等新兴行业有望维持高速增长，铜也将继续维持旺盛的需求。 ◆库存：LME库存上升，国内社会库存和期货库存继续下降。 u观点：由于全球矿山资本投入不足、老旧矿山品位下降和主产国局势动荡、环保政策收紧、劳资纠纷反复、自然灾害频发等影响，机构预测2025年全球铜矿产量小幅下降。预计明年实际产出也有望增长有限。在铜矿供应紧张情况下，铜精矿加工费TC不断走低，冶炼厂面临大面积亏损。我国已经在主动去产能，明年很大一部分冶炼厂在亏损影响下也将不得不被动减产，预计明年精炼铜产量增速有望回落。海外生产商大幅上调精炼铜年度合约升水报价，相关国家或地区准备限制废铜出口等，有望加剧国内铜供应短缺压力。预计2026年我国传统行业需求将保持韧性，而全球新能源、AI等新动能板块需求仍有望保持高速发展，明年铜市场的供将出现较大缺口。本周关注周四美联储议息会议结果，预计铜价继续维持强势。 u策略：中线多单继续持有，短线仍可择机顺势买入做多，中期沪铜2602参考支撑区间87000-88000元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：Wind、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年12月05日，26%干净铜精矿综合TC价格为-42.83美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为3113美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年9月份,全球铜矿产量为153.94万吨，1-9月,全球铜矿产量为1369.96万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜产量分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。 2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年10月中国铜矿砂及其精矿进口量245.1万吨，同比增长0.1%；1-10月中国铜矿砂及其精矿进口量2508.6万吨，同比增长7.5%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第49周，我国进口铜精矿港口库存为68.10万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年9月，全球精炼铜产量为233.33万吨，消费量为241.45万吨，供应短缺8.13万吨。1-9月,全球精炼铜产量为2061.6万吨，消费量为2049.14万吨,供应过剩12.46万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局发布的数据显示，中国2025年10月精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9%；1-10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国电解铜进出口 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，中国2025年10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。1-10月累计进口量达287.40万吨，同比下降4.45%。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示,2025年10月中国铜废碎料进口量19.66万吨,环比增6.81%,同比增7.35%。1-10月中国铜废碎料进口总量189.56万吨,同比增2.11%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年12月05日，广东市场精废价差为3813元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年12月4日，LME库存为16.22万吨。纽约市场铜库存上升至43.69万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期国内社会库存小幅回落。截至2025年12月4日，我国社会库存为16.45万吨。近期上期所库存低位反复。 初加工及终端市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示，2025年10月中国铜材产量200.4万吨，同比下降3.3%；1-10月累计产2012.4万吨，同比增长5.9%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年10月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨，同比下降13.5%；1-10月累计进口446万吨，同比下降3.1%。2025年10月，中国出口未锻轧铜及铜材13.43万吨，同比增长67.8%；1-10月累计出口127.71万吨，同比增长15.0%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局数据显示，2025年1-10月，全国主要发电企业电源工程完成投资7218亿元，同比增长0.7%；电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%。 2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3