品种久期跟踪：高波动的久期选择

截至12月5日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.90年、2.27年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以 及一般商金债加权平均成交期限分别为4.31年、3.78年、1.94年，其中一般商金债处于较低历史水平，二级资本债处于较高历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.53年、1.83年、3.33年、1.19年，证券次级债债久期较上周大幅缩短，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位。 城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在1.90年附近。其中，河北省级城投债久期拉长至5.50年，广西省级城投债成交久期缩短至1.22年附近。同时，浙江地级市、河南地级市、湖南省级等区域城投债久期历史分位数已逾90%，湖南省级城投债久期逼近2021年以来最高。 产业债：产业债加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于2.27年附近，交通运输行业成交久期拉长至2.02年，食品饮料行业成交久期缩短至0.55年。此外，房地产行业成交久期处于较低历史分位，有色金属、医药生物行业位于较高历史分位。 商业银行债：一般商金债久期缩短至1.94年，处于35.9%的历史分位，低于去年同期水平。二级资本债久期拉长至4.31年，处于95.1%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期缩短至3.78年，处于的67.7%历史分位数，高于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于71.4%、22%、31.8%、61.2%的历史分位数，其余金融债整体较上周有所缩短。 模型适用性风险；模型估算误差 内容目录 1、全品种期限概览..............................................................................32、品种显微镜..................................................................................3风险提示.......................................................................................6 图表目录 图表1：信用债平均成交久期（截至2025/12/5）...................................................3图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/12/5）.................................................3图表3：票息久期拥挤度指数及所处历史分位数....................................................3图表4：非金信用债久期变化....................................................................4图表5：各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）.......................................4图表6：产业债平均成交久期（截至2025/12/5）...................................................5图表7：产业债久期历史分位数（截至2025/12/5）.................................................5图表8：商业银行债久期变化（自2021年3月以来）...............................................5图表9：其余金融债久期变化....................................................................6图表10：其余金融债久期及所处分位数（截至2025/12/5）..........................................6 二级资本债久期持续拉升，其余信用债久期整体缩短。截至12月5日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.90年、2.27年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.31年、3.78年、1.94年，其中一般商金债处于较低历史水平，二级资本债处于较高历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.53年、1.83年、3.33年、1.19年，证券次级债债久期较上周大幅缩短，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 票息久期拥挤度指数略有上升。票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周有所上升，目前处于2021年3月以来20.8%的水平。 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在1.90年附近。其中，河北省级城投债久期拉长至5.50年，广西省级城投债成交久期缩短至1.22年附近。同时，浙江地级市、河南地级市、湖南省级等区域城投债久期历史分位数已逾90%，湖南省级城投债久期逼近2021年以来最高。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 产业债：产业债加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于2.27年附近，交通运输行业成交久期拉长至2.02年，食品饮料行业成交久期缩短至0.55年。此外，房地产行业成交久期处于较低历史分位，有色金属、医药生物行业位于较高历史分位。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 商业银行债：一般商金债久期缩短至1.94年，处于35.9%的历史分位，低于去年同期水平。二级资本债久期拉长至4.31年，处于95.1%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期缩短至3.78年，处于的67.7%历史分位数，高于去年同期水平。 来源：iFinD，国金证券研究所 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于71.4%、22%、31.8%、61.2%的历史分位数，其余金融债整体较上周有所缩短。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 模型适用性风险：模型根据历史数据、历史经验构建，指标在不同的市场环境中有效性有一定差异，请谨慎参考。模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806