高压燃油箱乘新能源东风扩容，子公司布局氢能把握新增量赛道

世昌股份（920022.BJ） ——北交所首次覆盖报告 2025年12月04日 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 投资评级：增持（首次） 汽车燃油箱总成“小巨人”，高压塑料燃油箱+氢能业务布局打开增长新看点 公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽等国内主流整车制造企业。2024年吉利汽车带来的营收占营业总收入的50.45%。公司于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。募投项目将进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势，巩固在高压燃油箱方面的先发优势。同时，公司通过子公司九昌新能源重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.73/0.87/0.93亿元，对应EPS分别为1.22/1.44/1.54元/股，对应PE为24.0/20.3/19.0X，首次覆盖，给予“增持”评级。 北交所研究团队 混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长，“国七”标准升级打开市场空间 子公司九昌新能源布局氢能产业，氢燃料电池系统预计未来高增长 九昌新能源的氢能产品包括电导率仪传感器、氢浓度传感器、多功能膨胀水箱、去离子过滤器等，客户覆盖亿华通、重塑科技等众多知名企业，可满足氢燃料汽车热管理系统、储氢供氢系统等多场景需求。未来氢燃料电池行业预计快速增长，根据弗若斯特沙利文预计，2023-2028年重卡搭载氢燃料电池系统的市场规模CAGR达72.9%。 风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险 目录 1、看点：高压燃油箱适配插混，氢能产业打造新增长引擎.....................................................................................................41.1、看点一：竞争格局稳定，公司份额随国产车企品牌发展有望提升..........................................................................41.2、看点二：高压燃油箱市场空间良好，募投巩固公司该领域先发优势......................................................................81.2.1、插电式混合动力汽车销量增长，高压塑料燃油箱市场空间充足...................................................................81.2.2、公司高压燃油箱市占率上升，募投项目预计形成35万台/年高压燃油箱产能............................................91.3、看点三：布局氢能产业，氢燃料电池行业预计快速增长........................................................................................101.3.1、九昌新能源重点布局氢能产业.........................................................................................................................101.3.2、预计2023-2028年重卡搭载的氢燃料电池系统的市场规模CAGR达72.9%.............................................121.4、看点：“两片成型技术”等8项自主研发核心技术打造创新优势..........................................................................152、行业：塑料燃油箱成主流，混动汽车助高压油箱需求增长...............................................................................................182.1、汽车行业发展概况：新能源汽车成为新的增长点....................................................................................................182.2、塑料燃油箱在多项指标上具备优势，成为燃油箱市场中的主流产品....................................................................222.3、2024年中国乘用车销量同比增长5.76%，塑料燃油箱市场空间充足....................................................................222.4、常压燃油箱市场空间充足，混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长....................................................................242.5、“国七”标准提上日程，燃油箱测试增加新内容....................................................................................................253、产品：燃油箱总成“小巨人”，2024年营收归母双增长....................................................................................................273.1、财务：2024年营收归母双增，2025Q1-3营收同比上升24.98%............................................................................284、估值对比：可比公司PE TTM均值52.52X..........................................................................................................................315、风险提示..................................................................................................................................................................................32附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................33 图表目录 图1：公司主要面向整车制造企业进行销售................................................................................................................................4图2：2025H1亚普股份邮箱收入占比为94.27%........................................................................................................................6图3：2025H1公司塑料燃油箱总成收入占比为95.50%............................................................................................................6图4：2024年度亚普股份国外收入占比为37.53%.....................................................................................................................7图5：2024年公司中国大陆地区收入占比为99.28%.................................................................................................................7图6：九昌新能源的氢能产品包括电导率仪传感器、氢浓度传感器、多功能膨胀水箱和去离子过滤器等......................11图7：燃料电池热管理水循环系统.............................................................................................................................................12图8：去离子器结构.....................................................................................................................................................................12图9：氢能在能源领域得到越来越多的关注和应用..................................................................................................................12图10：预计全球氢燃料电池市场将于2028年达到1,168亿美元（亿美元）.......................................................................13图11：预计中国氢燃料电池行业市场规模将于2028年达到498亿元（亿元）..................................................................14图12：预计2028年重卡搭载的氢燃料电池系统的市场规模为289亿元（亿元）..............................................................14图13：公司亮相河北广播电视台报道.......................................................................................................................................16图14：2023年全球汽车销量9,272.47万辆，同比增长11.89%........................................