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看点：公司作为汽车燃油箱总成领域的“小巨人”，主要产品为轻量化、低排放的汽车塑料燃油箱总成，主要客户为吉利、奇瑞等国内主流整车制造企业。公司通过募投项目扩大高压塑料燃油箱产能，顺应新能源汽车发展趋势，并通过子公司九昌新能源布局氢能业务，打开第二增长曲线。
- 看点一：竞争格局稳定，公司份额随国产车企品牌发展有望提升。公司主要客户为自主品牌整车制造企业，随着自主品牌增长，公司市场份额将自然提升。
- 看点二：高压燃油箱市场空间良好，募投巩固公司该领域先发优势。插电式混合动力汽车销量增长，高压塑料燃油箱市场空间充足；公司募投项目预计形成35万台/年高压燃油箱产能，巩固先发优势。
- 看点三：布局氢能产业，氢燃料电池行业预计快速增长。九昌新能源重点布局氢能产业，产品包括电导率仪传感器、氢浓度传感器等，客户覆盖亿华通、重塑科技等。预计2023-2028年重卡搭载的氢燃料电池系统的市场规模CAGR达72.9%。
- 看点四：“两片成型技术”等8项自主研发核心技术打造创新优势。公司拥有专业的研发技术团队，建立了较为完善的研发创新体系，拥有多项自主研发核心技术。
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行业：塑料燃油箱成主流，混动汽车助高压油箱需求增长。
- 汽车行业发展概况：新能源汽车成为新的增长点，中国汽车产业快速发展，乘用车市场空间充足，中国品牌乘用车市场份额不断提升，新能源汽车市场持续快速增长，混动车型成为重要增长动力。
- 塑料燃油箱在多项指标上具备优势：相对于金属燃油箱，塑料燃油箱具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等优势，已成为燃油箱市场中的主流产品。
- 常压燃油箱市场空间充足，混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长：常压塑料燃油箱主要应用于传统燃油乘用车，市场空间充足；高压塑料燃油箱应用于插电式混合动力汽车，受益于插电式混合动力汽车销量增长，高压塑料燃油箱市场需求将增长。
- “国七”标准提上日程，燃油箱测试增加新内容：国七排放标准持续升级，叠加燃油箱技术要求逐步收紧，公司高压燃油箱产品有望充分承接政策红利，进一步打开市场空间。
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产品：燃油箱总成“小巨人”，2024年营收归母双增长。
- 公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成，包括常压和高压两种类型，分别应用于传统燃油汽车和插电式混合动力汽车。
- 2022-2024年度，公司实现主营业务收入28,004.12万元、40,327.55万元和51,113.09万元，主营业务突出。
- 2022-2024年度，公司实现归母净利润1,811.59万元、5,193.26万元、6,923.95万元，净利率呈上升态势。
- 公司主营业务毛利率分别为23.62%、26.19%、25.48%，除2022年相对较低外，2023年、2024年毛利率基本一致，主要受原材料和产品结构影响。
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估值对比：可比公司PE TTM均值52.52X。
- 公司主要面向整车制造企业进行销售，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。
- 公司积极进行生产工艺、生产设备的升级改造，提升生产线的自动化水平，提高生产效率和质量管控水平，“车用环保油箱数字化车间”被河北省工业和信息化厅认定为河北省数字化车间。
- 募投项目将进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，巩固先发优势，抢占市场份额。
- 公司通过子公司九昌新能源重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线。
- 公司客户结构高度集中于头部自主品牌，吉利汽车、奇瑞汽车分别为公司第一、第二大客户。
- 基于公司发展潜力，预计2025-2027年公司营收分别为6.54/7.74/8.66亿元，归母净利润分别为0.73/0.87/0.93亿元，对应EPS分别为1.22/1.44/1.54元/股，对应PE为24.0/20.3/19.0X，首次覆盖，给予“增持”评级。
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风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险。
