跨境电商系列报告2：黑五网一增长稳健，AI新流量表现亮眼

黑五网一增长稳健，AI新流量表现亮眼 ——跨境电商系列报告2 核心观点 ⚫黑五网一线上销售延续稳健增长，线下相对乏力。1)2025年黑五网一(11月28日-12月1日)落幕，据Adobe，黑五美国消费者线上消费额达118亿美元创历史纪录，同比增长9.1%，2022-24年分别增长2.2/7.5/10.2%；网一线上消费额达142.5亿美元同样创历史记录，同比增长7.1%，2022-24年分别增长5.8/9.7/7.3%；假期线上消费总额达442亿美元，同比增长7.7%。2)据Mastercard，黑五美国零售销售(不含汽车)同比增长4.1%，高于上年同期的3.4%，其中实体店销售额增长1.7%、线上销售额增长10.4%。3)我们认为：①黑五网一线上增速虽好于线下，但增速放缓，且通过构建指标“Adobe黑五增速-CPI”(2025年10/11月CPI数据无、用9月代替)，2024-25年分别7.5/6.1%；②据Salesforce，美国消费品平均在线售价同比上涨8%，考虑到关税成本抬升造成商品价格上涨，实际销量表现难言乐观。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 伍云飞执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199wuyunfei1@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫黑五网一AI表现亮眼，电商巨头优势将进一步巩固。1)据Apptopia，感恩节到黑五网一期间，由ChatGPT为零售商移动应用带来的推荐量同比增长28%；据Adobe，与人工智能相关的美国零售网站流量在黑五及网一分别增长805/670%；表明更多的消费者选择使用AI工具来搜索产品、比较报价，以及获取个性化推荐。2)亚马逊在ChatGPT推荐流量中的份额从2024年的40.5%升至54%，沃尔玛的份额从2.7%升至14.9%，合计占据近七成的流量。3)目前AI推荐流量整体规模仍较低(2024-25年ChatGPT对电商应用的推荐会话量占其所有会话量的0.64/0.82%)，但转化率高、未来具备较好的商业价值(据Adobe，通过AI聊天机器人进入零售网站的用户完成购买的可能性比普通用户高出38%)，我们认为：①亚马逊跨境电商先行受益AI发展；②电商领域买家侧的AI工具的开发望成为未来焦点。 夸克眼镜发布，眼镜企业受益2025-12-01高端消费呈现暖意，看好线下百货商超2025-11-14关税缓和，看好跨境电商2025-11-06 ⚫展望2026年：Q2-3关税成本降低背景下部分跨境电商公司利润率有望实现回升。1)2025年关税复盘：①2月美国以芬太尼等问题为由对华加征10%的关税；②3月美国宣布对华加征额外10%的关税；③4月美国抛出“对等关税”方案，拟对华加征34%的关税并于其后多次上调；④5月12日中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美国关税调整至20%芬太尼+10%对等；⑤11月美国关税调整至10%芬太尼+10%对等。2)我们认为，2025年4-10月多数时间美国关税同比有明显提升，虽部分跨境电商通过供应链转移+终端提价等方式减轻关税影响，但利润率仍有所降低；2026年随关税成本下降，以及税收事件导致行业供给侧出现改善，头部公司有望实现利润率回升及业绩端修复。 投资建议与投资标的 投资建议：出海景气度仍高企，关注出海头部品牌以及积极推进AI应用的B2B企业。 跨境电商B2B：B2B企业已有明确的AI工具增收逻辑且后续业务发展有颇多亮点，相关标的小商品城(600415，未评级)、焦点科技(002315，未评级)。 跨境电商B2C：相关标的安克创新(300866，未评级)、绿联科技(301606，未评级)、致欧科技(301376，未评级)、吉宏股份(002803，未评级)、华凯易佰(300592，未评级)。 其 它 ：相 关 标 的康 耐 特 光 学(02276， 未 评 级)、 名 创 优 品(09896， 未 评 级)、 苏 美 达(600710，未评级)。 风险提示： 行业竞争加剧、贸易摩擦风险等。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。