流动性和机构行为跟踪：资金月初平稳，政府债融资显著回落

资金月初平稳，政府债融资显著回落——流动性和机构行为跟踪 资金整体平稳，价格小幅波动。本周资金价格小幅下降，本周R001收于1.37%（前值1.43%），DR001收于1.30%（前值1.30%）。R007收于1.50%前值1.52%），DR007收于1.44%前值1.47%）。DR007与7天OMO利差收于3.80bp。6M国股银票转贴利率收于0.81%前值0.73%）。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 央行公开市场回笼资金，买断式逆回购等量续作。本周央行逆回购投放6638亿元，逆回购到期15118亿元，逆回购净投放-8480亿元。12月5日，央行开展10000亿元3个月买断式逆回购操作，等量续作。 相关研究 1、《固定收益点评：超长债为何单独下跌，之后呢？》2025-12-042、《固定收益定期：电影票房回升——基本面高频数据跟踪》2025-12-013、《固定收益定期：年末还有抢跑行情吗？》2025-11-30 短端收益率震荡，长端收益率明显上行。本周机构行为扰动较大、市场情绪脆弱，周三、周四超长债大跌、周五有所修复。1年国债收益率下行0.01bp至1.40%，10年国债收益率上行0.68bp至1.85%，30年国债收益率上行7.2bp至2.26%。 存单收益率小幅上行。本周3M收益率上行4.00bp收于1.62%，6M收益率上行2.00bp收于1.64%，1Y收益率上行1.50bp收于1.66%。本周1年存单与R007利差扩大4.09bp至15.87bp。 存单净融资转正，平均发行期限小幅上升。本周存单净融资471亿元，值-2425亿元，股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.66%、1.79%、1.76%。发行结构来看，本周加权平均发行期限6.5M（前值6.9M），3M存单发行604.5亿元，6M期限发行2176.6亿元，1Y期限发行1088.6亿元。 下周政府债券净发行转负，净缴款下降。本周国债净发行-338亿元，地方债净发行605亿元，政府债合计净发行267亿元，净缴款合计-92亿元。下周预计国债净发行-5724亿元，地方债净发行622亿元，政府债净融资-5102亿元，净缴款合计-6035亿元。 本周银行间杠杆率小幅提升。本周质押式回购交易量日均7.93万亿元前值7.09万亿元），银行间市场杠杆率日均107.76%前值107.21%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 内容目录 一、资金面............................................................................................................................................3二、同业存单.........................................................................................................................................5三、机构行为.........................................................................................................................................7风险提示...............................................................................................................................................7 图表目录 图表1：隔夜资金价格...........................................................................................................................3图表2：6M国股银票转贴现利率...........................................................................................................3图表3：资金价格.................................................................................................................................3图表4：流动性分层..............................................................................................................................3图表5：银行间质押式回购交易量..........................................................................................................4图表6：债市日度杠杆率.......................................................................................................................4图表7：公开市场操作...........................................................................................................................4图表8：政府债券净发行.......................................................................................................................4图表9：政府债券净缴款.......................................................................................................................4图表10：政府债券净发行和净缴款前亿元）...........................................................................................5图表11：同业存单发行偿还和净融资规模..............................................................................................5图表12：各类银行存单发行规模............................................................................................................5图表13：各期限同业存单发行规模........................................................................................................6图表14：分银行类型存单发行利率........................................................................................................6图表15：分期限存单到期收益率............................................................................................................6图表16：1Y-3M存单收益率利差..........................................................................................................6图表17：1年存单-7天OMO利差........................................................................................................6图表18：1年存单-DR007利差............................................................................................................6图表19：利率债欠配指数.....................................................................................................................7图表20：信用债欠配指数.....................................................................................................................7 一、资金面 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 二、同业存单 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 三、机构行为 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券股份有限公司前以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。