A股策略周报：新的变化正在到来

核心观点与关键数据

A股市场：本周呈现缩量震荡格局，交易热度和市场情绪退潮，主要原因是缺乏新的经济金融数据和12月关键政策会议的明确指引。市场整体情绪从11月中旬高点明显降温，换手率、两融活跃度及期权隐含波动率均降至阶段低位。

商品市场：以白银、铜为代表的金属价格强势上涨，反映大宗商品长期压低的库存水平，产业链对政策环境和产业发展进入稳态的适应性。关税政策和新产业需求（如数据中心、电动化）导致库存行为变化，挑战静态供需定价视角。

金融市场：金监局下调保险公司业务风险因子，吴清发言提及拓宽券商资本空间和杠杆上限，可能带来增量资金和非银机构资金扩容，非银板块或将受益。

国内基本面：出口出现积极边际变化，11月制造业PMI新出口订单大幅改善，韩国出口增速改善，中国主要港口集装箱吞吐量增长，指向11月中国出口增速反弹。长期看，美联储降息周期将推动全球流动性宽松，新兴市场FDI流入和投资增速上行，中国外需有望进一步增长。

海外市场：美联储12月降息预期回升，市场定价已相对充分，但关键数据缺失可能导致“鹰派发言+降息”组合。美元可能阶段反弹，短期对风险资产带来压力。美国就业市场疲软（ADP就业转负，失业率维持高位）仍是关键，降息周期方向确定，制造业回升带来的全球实物消耗增长是确定性机会。

研究结论与推荐

主线格局：未来结构信号可能比总量更清晰。国内方面，非银机构资金扩容和盈利回升形成正向循环，生产出口与全球制造业复苏趋势共振概率增加。海外方面，短期美元可能反弹，但就业市场疲软将推动长期降息，制造业回升带来全球实物消耗增长是确定性机会。

投资推荐：

1. 工业资源品链条（铜、铝、锡、锂、原油、油运）
2. 非银（保险、券商）资本扩容与长期资产端受益
3. 中国设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）和中国制造业优势产业底部反转（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）
4. 中国消费回升（航空、酒店、免税、食品饮料）

风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。