有色金属行业研究：铜现货愈发紧张，看好有色春季躁动

本周行情综述铜：本周LME铜价+4.38%到11665.00美元/吨，沪铜+6.12%到9.28万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周 度指数跌至-42.9美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存较周一减少0.01万吨至15.89万吨，较上周四减少1.46万吨，本周各地区表现分化，总库存较去年同期的13.03万吨增加2.86万吨。冶炼端，因12月冶炼厂需求减少，据SMM，本周废产阳极板企业开工率为68.57%，环比下降10.14个百分点。预计下周开工率环比回升3.11个百 分点至71.68%。消费端，据SMM，本周铜线缆企业开工率67.12%，环比增加0.22个百分点，同比下降28个百分点。前期订单支撑当前开工，但铜价持续上涨抑制下游采购，新增订单普遍疲软，仅零星补单，整体订单衔接出现断层；本周漆包线行业开机率78.8%，仅微幅回升0.07个百分点。周四铜价突破91000元/吨，下游企业成本压力陡增导致周度新增订单下降5.51个百分点。高铜价显著抑制下游需求，行业复苏动能不足。 铝：本周LME铝价+1.24%到2900.50美元/吨，沪铝+3.4%到2.23万元/吨。供应端，据SMM，本周四国内主流消费地电解铝锭库存59.60万吨，较周一库存持平，较上周四库存持平；全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8766.77万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周减少2.06个百分点至79.46%，国内氧化铝厂维持高位运行；截至本周四，电解铝厂原料库存达到336.5万吨，较前一周增加1.9万吨；仓单库存虽小幅下降0.8万吨，但总库存仍环比增加3.3万吨至490.1万吨，进一步表明市场供应压力持续。成本端，据SMM，截至本周四，中国预焙阳极成本约5201元/吨，较上周四上涨1.59%。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.4个百分比至61.9%，市场延续结构性分化。原生铝合金开工率持稳于60.2%，主流企业长单交付稳定，但高铝价抑制散单成交，需求端偏谨慎；铝线缆开工率回落0.6个百分点至62.4%，虽有电网订单匹配，但提货持续性不足叠加年底备货意愿低迷，制约开工回升。 金：本周COMEX金价-0.87%至4227.7美元/盎司，美债10年期TIPS上升0.03个百分点至1.88%。SPDR黄金持仓增加0.24吨至1050.25吨。本周黄金受到地缘政治风险等因素影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）12月5日，在当天的日本债券市场上，作为长期利率指标的10年期新发国债收益率升至1.94%，为自2007年7月以来的最高水平。由于市场认为日本央行可能会继续分阶段加息，国债被抛售，导致长期利率上升。（2）12月3日欧盟理事会和欧洲议会议员代表达成协议，分步骤直至全面禁止进口俄罗斯天然气。协议规定，俄罗斯液化天然气进口禁令将从2026年底生效，管道天然气进口禁令将从2027年秋季生效。（3）澳大利亚政府12月4日宣布，再向乌克兰提供价值9500万澳元（约合6278万美元）的一揽子军事援助，这使得澳对乌援助总额超过17亿澳元。新援助中，5000万澳元将投入乌方“优先需求清单”，另有4300万澳元用于提供雷达、弹药等装备，以及200万澳元支持无人机技术。 稀土：氧化镨钕本周价格环比上涨2.79%。据SMM多家原矿分离企业因年末环保督查趋严等因素将在12月份停产，月度产量可能减少20-25%；10月我国磁材出口量同比、环比分别+16%、-5%；结合往后出口更加宽松的预期，我们对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。大国重器彰显战略属性、价格上行、叠加央国企头部集中，板块全面看多。关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。 锑：本周锑价环比下降1.79%。近期价格回调系投机资金获利了结；我们仍然看好出口修复后带来的内外同涨。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求平稳，全球锑价上行趋势不改。建议关注华锡有色、湖南黄金。 锡：本周锡价环比上涨4.70%。近期价格大涨，我们认为除却对标铜的趋势交易，更多反应的是全产业链低库存、印尼和缅甸供应强扰动的预期；结合目前库存水平加速去化，即便佤邦复产推进，我们认为无论宏观情绪如何，锡价易涨难跌、上一台阶为既定事实。推荐华锡有色。 锂：本周SMM碳酸锂均价-0.53%至9.33万元/吨，氢氧化锂均价+0.06%至8.69万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量2.19万吨，环比+0.07万吨。 钴：本周长江金属钴价+2.61%至41.38万元/吨，钴中间品CIF价+0.1%至24.33美元/磅，计价系数为99.5。镍：本周LME镍价+0.44%至1.49万美元/吨，上期所镍价+0.62%至11.75万元/吨。LME镍库存-0.23万吨至25.31万吨。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 内容目录 一、大宗及贵金属行情综述.......................................................................4二、大宗及贵金属基本面更新.....................................................................52.1铜.....................................................................................52.2铝.....................................................................................52.3贵金属.................................................................................6三、小金属及稀土行情综述.......................................................................7四、小金属及稀土基本面更新.....................................................................84.1稀土...................................................................................84.2钨.....................................................................................84.3钼.....................................................................................84.4锑.....................................................................................84.5锡.....................................................................................94.6镁.....................................................................................94.7钒....................................................................................104.8锆....................................................................................104.9钛....................................................................................10五、能源金属行情综述..........................................................................10六、能源金属基本面更新........................................................................126.1锂....................................................................................126.2钴....................................................................................136.3镍....................................................................................14七、风险提示..................................................................................14 图表目录 图表1：铜价走势..............................................................................5图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）........................................................5图表3：铜TC&硫酸价格.........................................................................5图表4：铜期限结构（美元/吨）.................................................................5图表5：铝价走势..............................................................................5图表6：吨铝利润（元/吨）.....................................................................5图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨）........................................................6图表8：铝期限结构（美元/吨）.................................................................6 图表9：金价&实际利率.........................................................................6图表10：黄金库存.............................................................................6图表11：金银比...............................................................................6图表12：黄金ETF持仓...................................