核心观点与关键数据
市场供需与价格展望
- 多家投行及机构认为2025-2026年全球石油市场供需趋于宽松，大概率呈现过剩，油价整体承压。
- FGE分析认为，原油真实价格的合理区间为70-80美元/桶，短期内2026年油价可能跌至50-55美元/桶，但预计将在2026年底至2027年期间反弹。
- 欧佩克将其对全球石油市场的估计从赤字转为过剩，原因在于美国产量超出预期，而欧佩克本身也增加了供应。世界石油产量每天超出了需求50万桶。
- IEA数据显示，2025年全球石油供需均呈增长态势，炼油利润率攀升、库存大幅增加，北海原油价格连续下跌后小幅反弹，2026年供需增长预计放缓。
地缘政治与供应风险
- 乌克兰对俄罗斯石油设施的袭击以及美国对俄罗斯石油流动的限制威胁，加剧了炼油行业的强劲势头。
- 美国制裁覆盖俄罗斯65%以上的柴油产量，若俄罗斯供应持续中断，需将裂解价差推升至需求破坏水平才能实现市场平衡。
- 俄罗斯与伊朗是主要地缘政治风险源，以色列与伊朗爆发新战争的可能性很高，可能导致5-10美元/桶的战争溢价。
炼油市场与库存情况
- 2025年全球需求同比增长79万桶/日，由美、中、尼日利亚主导，2026年预计增长77万桶/日，增速基本持平。
- 2025年全球供应预计增长310万桶/日，2026年增长250万桶/日，2026年平均供应将达1.087亿桶/日，非OPEC+是主要增长来源。
- 2025年9月全球石油库存大增7770万桶，创2021年7月以来新高，前9个月累计增加3.13亿桶，10月库存继续增长。
- 美国商业库存企稳；库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值。
- 欧洲柴油库存下滑，汽油累库。
OPEC+政策与出口情况
- OPEC+联盟上季度产出的原油量超过了估计所需的量。沙特阿拉伯一直在引导该联盟加速恢复今年被暂停的供应，以求夺回全球市场份额。
- 2026年第一季度暂停进一步增产，但165万桶/日的产量增量可能根据市场变化情况，以渐进方式部分或全部恢复。
- OPEC8出口量9月冲高，10月回落48万桶/日。
炼厂开工率与区域表现
- 美欧炼厂开工率回落，中国主营炼厂开工率大幅下滑，“日照港事件”或持续影响。
- 欧洲第四季度炼油开工率将达到90.3%，为2018年以来的最高水平。
- 中国正在做出反应，尽管年末受到油品出口配额（及原油进口配额）的限制，但从燃料油出口配额向清洁油品转移的迹象表明，系统仍存在一定弹性。
机构观点与市场情绪
- 多家机构对市场观点存在分歧，但普遍认为短期受制裁等因素有波动，俄罗斯供应中断是主要上行风险，欧佩克+政策调整将影响市场平衡。
- 中国正在囤积原油，主要用作其石化产品生产所需的原料，过剩正在缓慢形成，并可能在未来几个月内进入市场。
价格、价差及持仓
- 现货周度概览显示地缘干扰，俄买家印度土耳其采购均下滑。
- 中东：沙特阿美将1月份面向亚洲的osp下调至五年来的最低水平。
- 美洲：美对委施压，支撑重油价格。
- 北海：北海综合价格整体平衡，但运费走强导致卖家开始焦虑。
- 地中海：CPC的装货延迟预计将小于预期（无人机袭击），买家仍谨慎。
- 西非：中国买家开始采购，市场等待更多东部招标结果。
- 亚洲：中国伊朗油、俄油供应充足，两者贴水均在较低水平。
研究结论
- 全球石油市场短期内可能面临供应过剩压力，但地缘政治风险和炼油利润率走强可能支撑油价。
- 2026年全球供需增长预计放缓，库存大幅增加，油价整体承压。
- OPEC+政策调整和地缘政治风险是市场主要不确定性因素。
- 中国的原油囤积行为可能加剧短期市场波动。
- 炼油市场供需紧张，成品油库存变化对油价影响显著。
