聚丙烯：不追空，中期趋势仍偏弱

观点综述：

• PP近期基差和月差均走强。
• 粉粒料价差反弹，共聚拉丝价差走弱。
• 上游非标价差有利于市场反弹。
• 短期整体开工环比下滑，未来新增产能压力不减，弱基差将是趋势。
• 本期聚丙烯平均产能利用率77.61%，环比下降0.53%；中石化产能利用率79.51%，环比下降0.14%。
• 检修装置陆续复产，12月检修偏低，压制反弹空间。
• 2025年新增产能470.5万吨，产能增幅10.5%。
• 生产库存和贸易商库存环比上升。

核心数据：

• 中国聚丙烯商业库存总量84.29万吨，较上期上涨3.09万吨，环比上涨3.80%。
• 供应压力增加导致生产企业库存上涨，中间商库存也出现上涨。
• 亚洲区域舱位紧张推高海运费用，进出口面双重承压，港口库存持续去库。

成本分析：

• 原油价格反弹，油制成本抬升。
• 油制厂家利润下降，PDH制利润下降。
• 12-25油制PP利润：-611元/吨，煤制PP利润：-532元/吨，MTO装置利润：-1070元/吨，PDH装置利润：-1283元/吨。

下游需求：

• BOPP开工稳定，订单天数上升，成品库存高位。
• BOPP利润略有回升，但仍处于历年低位，主要因BOPP自身产能过剩。
• BOPP利润320元/吨，利润率4.31%。
• 胶带母卷开工稳定，订单天数上升。
• 塑编开工持平，订单天数下滑。
• 无纺布开工上升，成品库存下滑。
• CPP开工持平，订单天数上升。

研究结论：

• PP短期供应压力增加，库存上升，但检修偏低压制反弹空间。
• 下游需求部分稳定，但整体利润低位，需求动能不足。
• 弱基差趋势将延续，市场反弹空间有限，需关注新增产能影响。