货币政策：体系“科学稳健”不代表取向“稳健”

核心观点

• 货币政策体系“科学稳健”不代表政策立场“稳健”，两者需区分理解。人民银行强调“科学稳健的货币政策体系”，但并未明确政策基调，市场对“稳健”的解读需谨慎。
• 货币政策基调或延续“适度宽松”，但更侧重动态调整而非大幅宽松；即便措辞转向“稳健”，也非收紧信号，仅描述当前状态。
• 货币政策体系“科学稳健”涵盖基础货币投放、利率调控、结构性工具等五大方面，是金融制度框架，而非短期政策取向。

关键数据与市场表现

• 2025年11月底至12月5日，30年期超长端利率上行8.3-11.55bps，10年期利率上行1.8bps，期限利差扩大至41bps，短端利率下行。
• 2024年12月中央经济工作会议将货币政策措辞改为“适度宽松”，引发利率快速下行。
• 2025年“收短放长”操作与2016年不同，系不同期限流动性工具的灵活搭配，而非资金利率边际抬升。

研究结论

• “收短放长”是短期流动性工具的合理搭配，如买断式逆回购放量满足中长期需求，不预示利率上升。
• 超长端利率独立上行或源于银行腾挪久期敞口、兑现浮盈等机构行为，而非政策转向，未来或吸引配置资金。
• 2026年政府债供给仍将施压银行负债端，货币政策需平抑利率波动，超长端利率上行不具备趋势性。

风险提示

• 宏观经济复苏节奏、12月重要会议政策表述、财政与消费政策变动，均可能影响市场情绪。
• 短期交易性抛盘加剧或加大利率市场波动。