信用债ETF十一月月度报告：可转债ETF持续回调，短久期短融ETF受青睐

2025年12月4日 可转债ETF持续回调，短久期短融ETF受青睐 信用债ETF十一月月度报告 研报摘要 证券分析师 指数市场行情：本月仅沪城投债、中证短融和中证金融债指数取得正收益，分别为0.13%、0.12%和0.01%。本月上证投资级转债及可交换债指数表现最差，月跌幅为0.92%，年初至今涨11.73%；本月中证转债及可交换债指数跌幅0.67%，年初至今涨16.07%。本月指数信用利差走阔，沪城投债指数信用利差最大28.64bp。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn 信用债ETF市场行情：本月债券市场震荡下行，多数纯债ETF录得负收益，短久期的短融ETF（511360.SH）表现最优，涨幅为0.10%。本月份权益市场震荡下行，上证转债ETF（511180.SH）和转债ETF（511380.SH）跌幅最深。 联系人 卜彦花S0670124010008buyanhua@cnht.com.cn 信用债ETF流动性：短融ETF（511360.SH）成交活跃，11月成交规模依然最大，月成交额为5256.19亿元，环比-19.20%。转债ETF（511380.SH）和城投ETF（511220.SH）交投活跃度提升，转债ETF11月成交额2036.82亿元，环比+3.07%，城投ETF11月成交额156.34亿元，环比+50.86%。 相关研究： 信用债ETF收益风险分析：短融ETF和公司债ETF单位净值上升，其余ETF单位净值下降。城投ETF（511220.SH）加权票面利率最高（本月末为3.33%），唯一一只加权票面利率超过3%的信用债ETF。对比本月初和本月末信用债ETF加权票面利率，绝大部分ETF票面利率下降，票息收益下降。从资本利得看，纯债ETF的加权收益率期末均较期初上升，均取得负资本利得收益。沪做市信用债ETF加权久期最长，科创债ETF加权久期向指数久期靠拢。本月仅短融ETF（511360.SH）、城投ETF（511220.SH）和公司债ETF（511030.SH）的区间收益率（年化）为正。本月全部信用债ETF的夏普比率均为负值，其中短融ETF（511360.SH）和城投ETF（511220.SH）的夏普比率分别为-0.92和-0.16，其Calmar比率分别为0.00和9.78。 20250708-恒 泰 证 券-信 用债ETF月度报告：科创债ETF集中申报，债券ETF再扩容 20250804-恒 泰 证 券-信 用债ETF七 月 月 度 报 告 ： 科 创债ETF交易活跃，规模快速增加 20250901-恒 泰 证 券-信 用债ETF八月月度报告：第二批科创债ETF上报，可转债ETF交投活跃 基金管理人情况：基金管理人管理规模、资产管理能力差异化显著。 投资建议：从基本面看，11月综合PMI49.7%，环比下降0.3个百分点；制造业PMI49.2%，环比上升0.2个百分点；非制造业PMI49.5%，环比下降0.6个百分点。10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，CPI同比实现年内首次转正；PPI同比下降2.1%，环比上涨0.1%，PPI同比降幅收窄且环比实现年内首次上涨。10月金融数据显示，社融总量放缓，M1-M2剪刀差走阔。10月规模以上工业企业实现利润5,770.9亿元，同比增速-5.5%。整体来看，经济基本面呈现“制造业收缩、非制造业弱扩张、‘反内卷’持续作用、社融增速放缓、工业利润回落”的特征，整体生产经营活动偏弱。从资金面看，央行重启国债买卖，继续呵护流动性，但买债力度温和，资金面紧平衡。政策面上，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）尚未落地，仍是债市定价的重要影响因素。从基本面+资金面+政策面看，12月利率大概率小幅震荡，债市的定价更多取决于政策的影响。权益市场的调整带动可转债类ETF调整，但权益市场长期向好叠加固收产品采取固收+策略的影响下，长期仍然看好可转债类ETF。12月建议采取 20251010-金融街证券-信用债ETF月报-第二批科创债上市，可转债交投情绪回落 20251103-金融街证券-信用债ETF月报-可转债ETF回调，科创债ETF估值回升 中短久期+高票息保护策略，综合对比债券指数和信用债ETF的久期、凸性和风险收益比等，建议关注转债ETF（511380.SH）、中证短融（511360.SH）和城投ETF（511220.SH）。 风险提示：（一）利率风险；（二）信用因素；（三）流动性风险；（四）统计误差风险；（五）权益市场波动风险。 目录 一、指数市场行情..........................................................................................5（一）主要债券指数市场行情................................................................................5（二）重要信用债指数信用利差情况.....................................................................5二、信用债ETF市场行情..............................................................................6三、信用债ETF流动性.................................................................................8四、信用债ETF收益风险分析.......................................................................9（一）信用债ETF单位净值..................................................................................9（二）信用债ETF收益.......................................................................................10（三）信用债ETF加权久期和凸性......................................................................11（四）信用债ETF信用风险................................................................................13（五）信用债ETF性价比....................................................................................14五、基金管理人情况....................................................................................16六、投资建议...............................................................................................17七、风险提示...............................................................................................17 图表目录 图1：主要债券指数月涨跌幅（%）...........................................................................5图2：主要债券指数年初至今涨跌幅（%）.................................................................5图3：重要信用债指数收益率（%）...........................................................................6图4：重要信用债指数信用利差（BP，基于国开债）..................................................6图5：重要信用债指数超额收益（BP）.......................................................................6图6：信用债ETF（不包括科创债ETF）净值（元）.................................................10图7：科创债ETF净值（元）...................................................................................10图8：信用债ETF基金管理人在管规模（亿元）.......................................................16图9：信用债ETF基金管理人在管债券规模情况（%）............................................16图10：信用债ETF基金管理人Sharpe.....................................................................17 表1：信用债ETF涨跌幅（不包括科创债）................................................................6表2：科创债ETF涨跌幅............................................................................................7表3：信用债ETF资金流（不包括科创债）................................................................8表4：科创债ETF资金流............................................................................................8表5：信用债ETF票息收益（不包括科创债）..........................................................10表6：科创债ETF票息收益......................................................................................11表7：信用债ETF加权久期（不包括科创债）..........................................................12表8：科创债ETF加权久期......................................................................................12表9：信用债ETF信用风险（不包括科创债）..........................................................13表10：科创债债ETF信用风险...............................