铝月报：供应偏紧，铝价震荡走强

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止11月底，国内电解铝运行产能约4422万吨（建成产能4578万吨），行业开工率月度环比维稳；11月电解铝产量环比减少2.8%、同比增长1.5%，预计12月运行产能环比小幅增加，铝水比例预计延续小幅下滑。 ◆库存&现货：11月末铝锭现货库存录得59万吨，月环比下降1.5万吨。12月初库存增加。保税区库存录得6.1万吨，月环比下降0.7万吨。铝棒库存合计14.4万吨，月环比下降0.9万吨。LME全球铝库存录得53.8万吨，环比减少1.6万吨，处于往年同期低位。11月末国内华东铝锭现货贴水于期货35元/吨，LME市场Cash/3M贴水26美元/吨。 ◆进出口：2025年10月中国原铝进口量为24.8万吨，环比增加1.8%，同比增加42.2%。1-10月累计进口量为220.5万吨，同比增长20.9%。10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1-10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%。11月铝锭现货进口亏损震荡扩大。 ◆需求端：据SMM调研，11月国内铝下游加工龙头企业开工率震荡下滑，行业逐渐从旺季转向淡季，但消费表现仍有韧性。 ◆小结：受中美贸易缓和、美联储降息预期等宏观利好推动，有色金属氛围持续偏暖。基本面看，当前国内铝锭库存震荡去化，美国现货铝溢价维持高位，LME铝锭库存延续减少态势，且库存绝对水平处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，以及铜价上涨，铝价仍有进一步走强的可能。本月沪铝主力合约运行区间参考：21400-23200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2780-3200美元/吨。 产业链示意图 期现市场 期货盘面 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 11月沪铝震荡上行，月内涨1.1%，伦铝月内跌0.8%。进入12月后沪铝进一步走强，12月5日突破22200元/吨关口。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11月沪铝连一-连三月差贴水扩大。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 11月华东、中原地区贴水扩大，华南地区月内贴水缩窄。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 11月华东现货相对走强。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11月原铝冶炼利润环比较10月增加8.2%，处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，11月末铝锭现货库存录得59万吨，月环比下降1.5万吨。据SMM统计，11月末保税区库存录得6.1万吨，月环比下降0.7万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，11月末铝棒库存合计14.4万吨，月环比下降0.9万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11月末LME全球铝库存录得53.8万吨，环比减少1.6万吨，处于往年同期低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 10月LME铝锭库存中来自澳大利亚、巴林、阿曼等国家的铝增多。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 11月国内外铝土矿价格持稳。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 11月国内氧化铝价格环比下降56元/吨，进口价格下降4美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11月阳极价格较10月增222元/吨，动力煤价格环比增70元/吨。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据百川盈孚与SMM调研数据，11月冶金级氧化铝月度产量为749.5万吨，环比下跌4.4%，同比增加1.4%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止11月底，国内电解铝运行产能约4422万吨（建成产能4578万吨），行业开工率月度环比维稳；11月电解铝产量环比减少2.8%、同比增长1.5%，预计12月运行产能环比小幅增加。10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6%。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 11月铝棒加工费环比上升，12月下调。 根据SMM调研数据，11月国内铝水比例环比下滑0.5个百分点，铸锭量同比减少约13.4%、环比微增至82.2万吨左右。12月铝水比例预计延续小幅下滑。 电解铝分省产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 11月各省电解铝产量较10月环比下降。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月中国铝材产量569.4万吨，同比下降3.8%；1-10月累计产量5524.3万吨，同比下降1.5%。截至12月01日，铝锭日度出库量为15.3万吨，环比上升。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月中国铝棒产量为158.4万吨，环比增加1.6%；1-10月累计产量1487.1万吨，同比增加4.7%；产能利用率59.4%，与9月持平。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月铝型材、铝板带箔开工率环比下滑。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月原铝合金锭开工率环比上升，铝杆开工率环比下滑。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月再生铝合金开工率下降。11月铝锭与铝合金价差月内扩大255元/吨至643元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年12月家用空调排产1411万台，较去年同期实际产量下降22.3%，降幅缩小；冰箱排产813万台，较去年同期实际产量下降8.2%，降幅缩小；洗衣机排产794万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.9%，降幅扩大。11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，12月光伏组件排产预计环比下降。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年10月中国原铝进口量为24.8万吨，环比增加1.8%，同比增加42.2%。1-10月累计进口量为220.5万吨，同比增长20.9%。11月铝锭现货进口亏损月内缩窄。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 10月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量下降至63%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1-10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%。2025年10月再生铝进口量为15.8万吨，环比增加0.3万吨；1-10月累计进口量为165.9万吨，同比增长11.7%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年10月中国铝土矿进口量1376.6万吨，进口矿占比71.8%，1-10月累计进口铝土矿17095.9万吨，同比增长30.1%。2025年10月中国氧化铝出口17.6万吨，同比增长3.2%，1-10月氧化铝累计出口217.5万吨，同比增长54.7%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层