与比亚迪就磷酸铁锂达成合作，看好磷酸铁锂盈利修复
优于大市 与比亚迪就磷酸铁锂达成合作，看好磷酸铁锂盈利修复 基础化工·农化制品 投资评级：优于大市（维持） 公司研究·公司快评 证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002 王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cn执证编码：S0980525080002 事项： 公司公告：兴发集团全资子公司湖北兴顺新材料有限公司与青海弗迪实业有限公司（系比亚迪股份有限公司全资孙公司）签署《磷酸铁锂委托加工协议》，由青海弗迪委托兴顺新材料加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，并支付加工费。协议期限2年，经双方协商一致，可自动续约1年。 国信化工观点：1）我们看好储能及新能源汽车需求快速增长背景下磷酸铁锂需求增长，磷酸铁锂价格和利润有望得到修复，此次兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作将促使兴发集团产能释放，盈利改善。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.06/21.54/23.33亿元，摊薄EPS为1.73/1.95/2.11元，当前股价对应PE为18.9/16.7/15.4x，维持“优于大市”评级。 评论： 此次协议的签订将有助于公司磷酸铁锂产能释放，增厚公司利润 兴发集团主营业务为精细磷化工系列产品的生产与销售，近年来，公司顺势切入新能源产业，陆续建成10万吨/年磷酸铁、8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸二氢锂项目，2025年1-9月新能源板块的收入占公司总收入的比重约为3%。 青海弗迪作为我国新能源汽车头部生产制造商比亚迪的全资孙公司，此次协议的签订，是对兴发集团磷酸铁锂生产技术和产品质量的高度认可，有利于公司新能源板块产能的充分释放，积累磷酸铁锂生产技术和经验，拓展客户资源，提升市场地位，为公司新能源产业的高质量发展奠定基础。 储能及动力电池需求强劲，看好磷酸铁锂盈利修复 全国新型储能装机规模具有较大的提升空间。2025年8月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，文件指出，到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，将较2025年上半年增长89.65%，较2024年底增长144%，带动项目直接投资约2500亿元。新型储能技术路线仍以锂离子电池（主要为磷酸铁锂电池）储能为主，截至2024年底，各类新型储能技术路线中，锂离子电池储能占约占已投产装机的96.4%。2024年全国锂离子电池产量持续攀升，总产量达11.7亿千瓦时，同比增长24%，行业总产值超过1.2万亿元，其中，储能型锂离子电池产量达到2.6亿千瓦时，占全国锂离子电池产量22%，连续3年提升。 磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量持续增长。近些年来我国的新能源汽车产业快速发展，2025年9月我国新能源汽车产量158万辆，占汽车产量的比重已达49%。据Wind数据，2025年9月国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比73%，三元锂电池占比27%，磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池。受益于新能源汽车产销量的提升，磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量也持续增长。 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：工信部、国家能源局，国信证券经济研究所整理 磷酸铁锂价格持续上涨，盈利水平有望逐步改善。磷酸铁锂方面，据百川盈孚，截至2025年10月，我国磷酸铁锂产能达595万吨/年，1-10月磷酸铁锂累计产量298万吨，同比增长47.1%；截至2025年12月8日，磷酸铁锂动力型、储能型均价分别为4.1、3.78万元/吨，9月以来价格触底后持续、小幅上涨。我们认为，随着磷酸铁/锂价格触底回升，兴发集团作为具有“磷矿石-磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂”全产业链的企业，盈利水平有望得到一定修复。 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 公司主营业务回顾与展望：磷矿石价格高位运行，草甘膦盈利修复，新材料多点开花 磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近三年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2025年12月5日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超3年，我们认为四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益），远期权益产能有望达到1000万吨/年以上，为磷化工全产业链高效运行持续赋能。 草甘膦行业反内卷工作推进，盈利水平有望修复。据百川盈孚，截至2025年12月5日，华东地区95%草甘膦原粉市场价为2.58万元/吨，较3月上旬上涨2600元/吨。2025年以来中国的草甘膦开工率维持高位，工厂库存大幅下降，出口量持续增长，海外种植面积增加，整体看草甘膦行业需求持续向好，前期库存低位使得6-8月份南美补库旺季时草甘膦价格上涨。长期看，随着农药行业反内卷工作的推进以及海外拜耳面临的诉讼问题短期内难以解决等催化，我们看好明年草甘膦价格中枢上移，公司草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善。 有机硅行业反内卷推进，盈利水平有望实现改善。公司有机硅以草甘膦副产的一氯甲烷为原料，同时有机硅副产的盐酸也是草甘膦生产所需原料，产业链协同优势显著。2025年以来有机硅行业的扩产高峰期已过，后续新增产能有限，同时全行业已连续两年亏损，行业挺价意愿较强，目前有机硅行业产能集中度较高。11月18日，有机硅“反内卷”行业会议顺利落幕，企业达成减产30%共识并联合挺价。截至2025年12月5日，华东地区有机硅DMC参考价1.37万元/吨，较11月上旬上涨2700元/吨，涨幅24.55%。随着有机硅反内卷工作的推进，预计后续有机硅价格仍有涨价空间，公司有机硅业务的盈利水平有望实现改善。 新材料多点开花，打开长期成长空间。公司特种化学品板块营收及盈利平稳向好，目前公司二甲基亚砜产能规模已经达到6万吨/年，是全球最大的亚砜生产商，2025年上半年，兴发集团拥有5万吨/年二甲基亚砜产能的子公司新疆兴发化工实现营业收入3.23亿元，净利润1.06亿元，净利润率32.76%，公司亚砜产品的盈利能力保持了良好水平。新能源材料方面，随着开工率提升，今年以来公司的磷酸铁业务的盈利水平持续改善。 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：chemicalbook网，国信证券经济研究所整理 投资建议：看好储能拉动磷酸铁锂需求增长，维持“优于大市”评级 我们看好储能及新能源汽车需求快速增长背景下磷酸铁锂需求增长，磷酸铁锂价格和利润有望得到修复，此次兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作将促使兴发集团产能释放，盈利改善。我们维持公司2025-2027年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为19.06/21.54/23.33亿 元 ， 摊 薄EPS为1.73/1.95/2.11元，当前股价对应PE为18.9/16.7/15.4x，维持“优于大市”评级。 风险提示 协议无法正常履行的风险；订单持续性存在不确定性风险；市场竞争加剧风险；产品价格下跌风险等。 相关研究报告： 《兴发集团（600141.SH）-草甘膦出口旺季量价齐升，三季度业绩环比增长42.15%》——2025-10-28《兴发集团（600141.SH）-磷矿石、草甘膦盈利提升，多项目培育新利润增长点》——2025-08-26《兴发集团（600141.SH）-磷矿景气助力公司业绩增长，有机硅有望迎来盈利修复》——2025-04-01《兴发集团（600141.SH）2024年三季报点评-三季度归母净利润同环比增长，兴福电子IPO首发上会获通过》——2024-10-26《兴发集团（600141.SH）2024年半年报点评-上半年归母净利润同比增长29.85%，新项目稳步推进》——2024-08-20 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
