冰雪胜地，交通扩容，十年之约，再创辉煌

公司概况

• 核心业务：以旅游客运和酒店为主，辅以景区管理、旅行社等多元业务，聚焦旅游主业，发展冰雪旅游。
• 发展历程：分为业务搭建期（2010-2016年）、布局发展期（2016-2020年）和战略升级期（2020年至今）。
• 股权结构：由长白山管委会国资委控股，两级国资赋能发展。

旅游出行市场与冰雪经济发展

• 休闲旅游市场高景气：2025年前三季度，国内出游人次和游客出游总花费同比分别增长18.0%和11.5%。
• 政策助力冰雪旅游发展：近年来多项政策支持冰雪产业发展，2024-2025冰雪季旅游人数约5.2亿人次，旅游收入超过6300亿元。
• 客源特征：一二线城市客群为主，休闲度假属性凸显。

交通改善与项目拓展

• “避暑+冰雪”双旺季：暑期为传统旺季，冰雪季逐渐成长为次旺季，公司依托长白山资源打造多元化避暑和冰雪产品。
• 交通持续改善：沈白高铁开通带动沈阳和北京方向客源增长，白山长白山机场扩建承接长线客流，公路网吸引周边自驾游客。
• 定增项目：募资2.36亿元用于长白山火山温泉部落二期和旅游交通设备提升项目，提高接待能力天花板。

财务分析

• 营收增长：2024年营收7.43亿元，同比增长19.8%，超越疫情前水平。
• 盈利能力：毛利率超越疫情前，2024年归母净利润1.44亿元，同比增长4%，较2019年同期增长92%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元，对应PE为84/69/59倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，理由为公司兼具避暑游和冰雪游稀缺资源，背靠国资享受政策红利，新项目和交通改善打开接待能力天花板，客流快速增长且天花板广阔，公司有估值溢价。

风险提示

• 宏观经济波动、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营。