公司深度报告：交通改善解决痛点，避暑+冰雪打造一年两旺季

证券研究报告 公司研究 2023年08月02日 本期内容提要: 优质自然景区，资源禀赋突出。1）公司坐拥长白山优质旅游资源，独享景区20年旅游客运经营权和长白山聚龙泉温泉独家开采权，优势突出。2）景区北坡、西坡、南坡承载上限合计约3万人，但2019全年日均游客量尚不足7000人次，距接待上限有较大增长空间。3）23H1主景区接待游客66.1万人次/同比+1135%，较2019年同期恢复度111.2%。截至7月20日，景区接待游客突破100万，相较2019年提前7天。 资料来源：万得，信达证券研发中心 交通改善解决痛点，避暑+冰雪打造一年两旺季。一方面，公司地处东北，此前受交通掣肘，以东北客源主导，如今高铁线路陆续开通（敦白高铁2021年底开通，沈白高铁有望2025年开通）有望带动华北京津冀地区中短途客流显著增长，长白山机场扩建有望显著吸引华东长三角、华南珠三角游客，我们测算2023-2026年长白山景区旅游人数约276/294/311/329万人。另一方面，公司此前季节性特征明显，暑期为传统旺季，如今公司酒店业务培育成熟、温泉二期加快建设，休闲度假需求增加的背景下，暑期业绩贡献有望再上台阶；同时公司具备优质冰雪资源，也在推进冰雪项目创新，抢抓冬季旅游机遇，长期积攒的冰雪势能有望释放，助力公司打造第二旺季。 收盘价（元）13.6352周内股价波动区间(元)15.08-6.96最近一月涨跌幅(％)6.90总股本(亿股)2.67流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)36.35资料来源：聚源，信达证券研发中心 多元业务布局，静待疫后潜力释放。1）核心业务旅游客运壁垒突出，伴随交通改善有望持续受益客流增量；景区内旅游客运为独家运营，贡献丰厚收入，北山门下移提高客单价约20元；景区外部客运发挥运输优势，持续拓展租车、网约车、包车新板块。2）公司依托温泉资源布局酒店业务，定位高端、爬坡迅速，已成为第二大业务板块，今年有望贡献较大业绩增量；公司温泉部落二期项目与一期形成差异化定位，打造以亲子度假为主题的旅游综合度假区，计划2025年竣工使用，巧抓沈白高铁开通发展机遇。3）旅行社业务提质升级，提供高端定制化产品，在产品包装和市场推广上效果突出。4）景区管理输出业务积攒优质景区资源，与长白山景区有效联动。 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 王越社服&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 盈利预测与投资建议。长白山作为质地优秀的传统景区，年初至今维持高景气度，步入暑期，旅游市场持续复苏、传统旺季热度持续攀升。展望未来，高铁开通+机场扩建有望打破长期制约长白山旅游发展的瓶颈，公司自身大力拓展冰雪项目，抢抓冰雪旅游机遇，打造一年两旺季，我们看好公司中长期的成长性。我们预计2023-2025年，公司实现归母净利润1.08亿元、1.37亿元、1.78亿元，2023年8月1日收盘价对应PE分别为34倍、26倍、20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险提示：高铁、高速建设不及预期，项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。 目录 投资聚焦..............................................................................................................................................6一、上半年旅游复苏超预期，关注季节结构性变化.......................................................................61.1、上半年旅游恢复超预期，出行消费呈现新趋势.................................................................61.2、罕见高温来袭，避暑热催生“凉”经济.............................................................................91.3、“后冬奥时代”，冰雪产业万亿蓝海....................................................................................11二、长白山：优质自然景区，资源禀赋突出.................................................................................162.1、优质自然景区，国资助力发展...........................................................................................162.2、旅游资源丰富，接待量远未触顶.......................................................................................172.3、业绩复苏弹性大，酒店业务表现亮眼...............................................................................19三、成长看点：交通改善解决痛点，避暑+冰雪打造一年两旺季...............................................213.1、成长看点一：高铁通车、机场扩建，四通八达破解交通瓶颈........................................213.2、成长看点二：绿水青山+冰天雪地，提供增长新动能.....................................................25四、多元业务布局，静待疫后潜力释放.........................................................................................304.1、旅游客运壁垒突出，疫后业绩有望随客流修复...............................................................304.2、依托温泉资源布局酒店业务，二期巧抓25年高铁机遇 ..................................................324.3、旅行社业务改造升级，定制产品满足个性需求...............................................................344.4、景区管理向外输出，积攒资源协同发展...........................................................................35五、盈利预测与投资建议................................................................................................................37六、风险因素....................................................................................................................................39 表目录 表1：热门避暑旅游目的地............................................................................................................11表2：我国冰雪旅游产业相关政策................................................................................................12表1：长白山主要景点...................................................................................................................18表2：长白山列车时刻表...............................................................................................................23表3：2023中国避暑旅游优选地...................................................................................................26表4：长白山托管景区及游玩项目................................................................................................35表5：公司分板块业务收入及利润预测（百万元）....................................................................37表6：可比公司估值表...................................................................................................................38 图目录 图1：2010-23H1全国旅游人次及YOY............................................................................................6图2：2010-23H1全国旅游收入及YOY............................................................................................6图3：23H1旅游人均消费超2019年...............................................................................................7图4：2020-23H1节假日全国日均旅游人数及恢复度...................................................................7图5：2020-23H1节假日全国日均旅游收入及恢复度...................................................................7图6：2020-23H1节假日全国旅游人均消费及恢复度...................................................................7图7：部分地区文旅局促旅游消费政策.....................