建筑和工程2017年日常报告：PPP专项债强力解决融资痛点，政策红利不断或迎来新行情

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 黄俊伟 贺国文 联系人 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn PPP专项债强力解决融资痛点，政策红利不断或迎来新行情 事件 5月4日，国家发改委制定并印发《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》，明确指出鼓励PPP项目公司、社会资本方和上市公司及其子公司发行专项债券用于以特许经营、购买服务等PPP形式开展项目建设运营，现阶段重点支持交通运输、水利、环保、文化等传统基础设施和公共服务领域的项目。 评论 政策利好持续加码，PPP专项债强力解决融资难痛点：1）2016 年 12 月，发改委联合证监会发布推动 PPP 项目资产证券化首单落地的《通知》以来，政策持续聚焦 PPP-ABS，首批 PPP-ABS 材料受理-审核-发行完毕仅3-7个工作日完成，效率远超预期；2）2017年5月4日，发改委制定并印发《指引》，明确指出鼓励PPP项目公司、社会资本方和上市公司及其子公司发行专项债券用于以特许经营、购买服务等PPP形式开展项目建设运营，现阶段重点支持交通运输、水利、环保、文化等传统基础设施和公共服务领域的项目；3）PPP专项债资金用途灵活方便：可用于PPP项目建设运营或偿还已直接用于项目建设的银行贷款；发行形式包括普通企业债券+项目收益债券：普通企业债券发行时间一般比ABS 短，有效满足项目建设期的融资需求，与ABS 形成互补，项目收益债券注重PPP 项目的未来现金流，将为PPP 项目运营期再融资提供有力途径；审核效率高：专项债券享受发改委“加快和简化审核类”债券审核程序，发行主体信用等级达到AA+及以上且运营情况较好时还可进一步简化放宽审核要求，大大提高审核效率；4）PPP 专项债进一步解决项目融资难的痛点，不仅融资渠道更多元化，而且企业自身发放债券成本一般比银行贷款低，PPP项目融资模式又有新的实质性的进展。 PPP专项债+ABS开启PPP新时代，融资模式优化助推项目高增长：1）过去由于PPP项目运营时间和回报周期长、资产流动性较低、长期回报率低和投资性现金流差等行业长期痛点，相当一部分社会资本仍持观望态度；PPP专项债+ABS有力地提高PPP资产流动性，解决资产期限错配，优化资产结构，全面优化资金退出渠道以及项目盈利模式，PPP专项债+ABS将开启PPP项目模式新时代；2）PPP项目空间仍大落地率提高：截至17年3月底，财政部PPP项目入库数量总计12287个，投资额14.6万亿，较16年底增长8.15%，已签约落地项目金额为2.9万亿，未落地项目11.7万亿空间仍大；截至17年3月底，项目落地率为34.5%，比上月末增加1.4个pct，比去年末增加2.9个pct，比去年同期增加12.8个pct，落地率加速明显。 PPP或在五月迎来新行情，首推市值小弹性大的园林公司：1）宏观来看，一季度我国基建投资同比+23.5%仍在高位，我们预计基建高增的预期将在五月份进一步强化，今年基建投资高增长将持续；PPP项目持续高速增长，未落地项目11.7万亿空间仍大，项目落地率明显加速；2）微观来看，由于一季度是施工淡季数据代表性不高，进入五月建筑企业的PPP订单陆续披露，PPP+ABS推进政策红利不断释放助力项目高增长，微观可进一步证实高度景气逻辑，业绩高增将更有确定性；3）①重点推荐PPP+园林：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态；②推荐PPP+设计：中设集团/苏交科；③推荐PPP+轨交：腾达建设/隧道股份；④推荐PPP平台公司：龙元建设。 投资建议 我们看好PPP专项债发行主体多元、资金用途灵活、审核效率高以及融资成本低，叠加ABS强力解决融资痛点，提高PPP资产流动性，解决资产期限错配，优化资产结构，全面优化项资金退出渠道以及项目盈利模式，政策红利不断释放助推PPP或将迎来新行情；我们维持行业“增持”评级，投资组合为：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态/中设集团/苏交科/腾达建设/隧道股份/龙元建设。 风险提示 工程开工不达预期、PPP落地不达预期。 证券研究报告 2017年05月05日 建筑和工程2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。