建筑和工程2017年日常报告：从PPP看雄安建设系列报告一：PPP助万亿基建，催化剂不断看好雄安行情延续

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 18.06 市场优化平均市盈率 18.01 国金建筑和工程指数 4700.21 沪深300指数 3509.44 上证指数 3273.83 深证成指 10587.31 中小板综指 11737.09 相关报告 1.《园林助力雄安“优美生态”，一带一路/PPP将轮番驱动建筑行情...》，2017.4.10 2.《千年大计未来想象空间大，园林和施工企业当下就受益-建筑和工程...》，2017.4.5 3.《雄安直接利好园林和施工，一带一路和PPP长期趋势不改-建筑和...》，2017.4.5 4.《一带一路行情料持续，PPP/装配式建筑处配置时机-建筑和工程...》，2017.3.27 5.《PPP确定性强，一带一路/建筑工业化/国改热度不减-建筑和工...》，2017.3.20 黄俊伟 联系人 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn PPP助万亿基建，催化剂不断看好雄安行情延续——从PPP看雄安建设系列报告一 行业观点  最高规格新区，基建规模接近万亿：1）“千年大计，国之重事”：习总书记亲自视察、规划、定位，权限及优惠政策由国务院直接批复，规格比肩深圳/浦东新区；2）地广人稀起点低，生态交通高潜力：雄安地区人口密度为北京4%，人均GDP在河北靠后发展空间大，对比浦东和深圳来看未来建设规模接近万亿：雄安新区远期控制面积2000平方公里，浦东/深圳仅仅为1210/1996平方公里，参照浦东固投增速预计未来五年雄安新区固定资产投资累计近4400亿，而远期来看基建投资规模可达9000亿。  万亿资金哪里来，PPP成基建融资最大武器：1）国有资金难以覆盖万亿基建投资：河北固投国资仅占4%项目自筹资金居多，2015年之后地方和城投债受限债务融资能力受限，同时河北和保定财政也趋缓；2）深圳和浦东两区发展地产收入是资金支柱而雄安区实施严格限购，政府三令五申发展新模式严控地产市场，今日新华社消息雄安严禁大规模开发房地产，“变地为金”模式行不通；3）PPP模式成融资最大武器助飞雄安：多名高层明确指出雄安新区建设应引入社会资本（PPP）的构想，横向比较河北落实PPP有经验，项目规模为全国第二且落地率高，PPP集中于交通/市政/环保，完美对接雄安建设。  对比历史看建筑公司远近期皆受益，央企高层频表态料催化剂持续不断看好大主题行情延续：1）新区建设长期利好建筑企业：深圳/浦东有13/3家建筑上市公司受益于新区建设，长期来看业绩和股价均表现优异：近十年上证上涨57%而同时深圳/浦东受益建筑公司股票上涨176%/192%，2012至2016年深圳13家公司营收平均增长113%业绩亮眼；受益于2010年世博会浦东建设2009年营收同比+53%，2010年全年涨幅高于大盘58%；2）短期来看炒地图行情料延续：上海自贸区/京津冀一体化/新疆振兴指数一个月+113%/+40%/+50%，同时期个股极为活跃；3）自 4 月 1 日雄安新区横空出世以来至 4 月 12 日晚，已有30多 家央企表态将以实际行动支持雄安新区建设，其中包括中国中冶/中国铁建/中国中铁/中国交建/中国建筑等，雄安新区的规格从中央的定位来讲必然是高于上海自贸区/京津冀/新疆振兴的，我们认为是更大级别的主题，催化剂还将陆续落地行情将反复发酵延续。 投资建议  园林/基建/钢结构三大行业受益，北京当地企业/河北业务优势企业/相关建筑央企受益：1）①生态园林是最受益行业：七大重点任务前三点都提到了绿色发展，新区目前环境状况不容乐观，我们认为体量小弹性高的园林公司最为受益；②雄安新区开发程度低基建还是蓝海；③装配式建筑与“建设绿色新城”完美契合，看好在白纸上大展宏图；2）①推荐北京受益企业：东方园林：园林龙头企业进军生态环保领域（订单占比提升至80%），华北业务占比高且在手项目200亿；乾景园林：2016Q3营收3.2亿市值小弹性大，华北营收增速达83%；中化岩土：地基处理专家，2016Q2华北营收为去年同期3.6倍，占比提高至17.7%；②推荐河北业务优势企业：棕榈股份：特色小镇龙头企业，15年与保定政府签订20亿生态合作协议；美尚生态：2016年PPP订单增速超十倍弹性高，子公司金点园林与华京津冀地产巨头华夏幸福签订框架协议，未来十二月提供不超过16.3亿元的园林订单；铁汉生态：2016年订单营收比达2.8业绩料持续增长，收购北京中高端园林星河园林进军京津冀地区，华北区域营收占比从15年的1.4%提高到16年3225347037153960420644514696160413160713161013170113国金行业 沪深300 2017年04月13日 建筑和工程 2017年日常报告 评级：买入 上调评级 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 Q2的17.9%；杭萧钢构：钢结构住宅龙头，绿色建筑专家，技术授权轻资产模式助业绩持续爆发，2016Q2华北营收同比+50%；3）大兴土木看好相关央企受益：葛洲坝：一带一路/PPP/国企改概念叠加，业务布局基建/环保/水泥/地产，与唐山市签订139亿PPP项目有河北经验；中国交建：业绩稳步增长交建龙头，海外订单占比高积极布局一带一路；中国建筑：估值低有安全边际，16年Q2京津冀新签订单889亿（同比+18.2%），旗下地产或收益新区开发；中国中铁：铁路轨交龙头，京津冀土地储备175万平米地产收益；中国中冶：冶金龙头，河北业务广订单24个总金额达484亿。 风险提示  政策进展不达预期、相关企业与政府合作不达预期。 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一．最高规格新区，远期基建投资近万亿 ......................................................... 6 1．比肩深圳浦东的国家级新区 ...................................................................... 6 2．地广人稀起点低，生态交通高潜力 ........................................................... 6 3．从京津冀一体化到雄安新区，七条主线贯穿始终 ..................................... 8 4．对比浦东和深圳看未来巨大建设规模和潜力 .......................................... 10 二．万亿投资哪里来，PPP成基建融资最大武器 ........................................... 11 1．国有资金不足支持万亿基建投资 ............................................................ 11 2．国内资金是沪、深两区投资主力，地产收入是资金支柱 ........................ 12 3．新区新模式， PPP助飞雄安成基建融资最大武器 ................................. 14 三．对比历史看远近期建筑公司皆受益，料大主题行情延续 .......................... 19 1．对比深圳和浦东长期来看建筑公司的业绩和股价都有提升 .................... 19 2．对比历史炒地图来看近期行情将延续 ..................................................... 22 3．各大央企及时表态料未来催化剂不断，看好至上而下长期推动行情料延续 ..................................................................................................................... 26 四．七大重点任务，园林/基建/钢结构三大行业受益，按公司所在地和河北业务优势选股 .......................................................................................................... 27 1．生态园林/基建/钢结构三大行业受益 ....................................................... 27 2．看好北京当地企业/河北地区有业务优势企业/建筑大央企 ...................... 29 风险提示 .......................................................................................................... 36 图表目录 图表1：雄安紧连京津，成为京津冀一体化枢纽 ............................................... 6 图表2：雄安新区与通州作为北京两翼 ............................................................. 6 图表3：主要相关领导介绍................................................................................ 6 图表4：雄安新区GDP总量小 .......................................................................... 7 图表5：雄安新区GDP人均水平低 .................................................................. 7 图表6：雄安新区面积广阔................................................................................ 7 图表7：雄安新区人口稀少................................................................................ 7 图表8：雄安新区地广人稀、发展程度低 .......................................................... 7 图表9：三县环抱白洋淀，周边产业齐发展 ...................................................... 8 图表10：从京津冀一体化到雄安新区的大事表 ................................................ 9 图表11：雄安新区七大任务承袭京津冀一体化方针政策 .................................. 9 图表12：雄安三县开发程度低，基础设施薄弱 .............................................. 10 图表13：预期未来5年雄安新区固定资产投资总额达44