宁德时代解禁引发股价调整，年底港股解禁压力成核心关注

專題報告 寧德時代解禁引發股價調整，年底港股解禁壓力成核心關注 概要：寧德時代(3750.HK)基石投资者限售股今日解禁，股價隨即承壓，全日收跌8%。據彭博數據，自本周三起至年底，將有28家公司面臨股份解禁，按周二收市價計算，總市值約1,938億港元，將成為年底前港股主要風險因素之一。 寧德時代今日迎來IPO基石投資者近50%(約7,750萬股)限售股份解禁，股價隨即承壓，全日收跌5.5%，創逾一個月最大單日跌幅。 港股震盪偏弱，多重因素疊加解禁壓力：近期港股整體走勢偏弱震盪，恒生指數正錄得近一個月來最大單周跌幅。除聯儲局12月降息預期降溫及地緣政治事件影響風險情緒外，年底密集解禁潮亦構成重要下行壓力。過去一年香港IPO市場活躍，造就多隻高漲幅新股，為投資者提供較強獲利了結誘因。據彭博數據，自本周三起至年底，將有28家公司面臨股份解禁，按周二收市價計算，總市值約1,938億港元。其中，規模最大的為今日解禁的寧德時代，下月末將解禁的曹操出行(2643.HK)和英諾賽科(2577.HK)緊隨其後。 高漲幅背景下，年末獲利了結屬合理行為：儘管恒生指數年內累計漲幅仍近32%，在亞洲主要指數中表現居前；但上述28家公司均為過去一年內於港首發或二次上市企業，自上市以來平均漲幅達95%，其中漲幅最高者（如藥捷安康）更超過1,400%。我們認為，解禁壓力將成為年底前港股主要風險因素之一。在今年整體強勁漲幅背景下，無論個股或大盤，投資者於年結前選擇獲利套現屬合理行為。 H/A股溢價格局，加劇解禁拋售動力：除股價大幅上漲後的正常套現動機外，另一關鍵沽售壓力來源於H/A股溢價現象。根據彭博數據，雖然大部分A+H雙重上市中資股的H股較A股存在折讓，但寧德時代屬少數例外——經匯率調整後，其H股較A股溢價約13%。從資金效率角度看，投資者傾向盡早沽售相對昂貴的H股，鎖定利潤並轉向更具價值的A股。目前A+H半新股中，維持H股溢價的個股仍以寧德時代及恆瑞醫藥(1276.HK)為主。 葉偉焯Raymond IpRaymond.ip@crosby.com+852 3476 2928 年底解禁潮疊加H股溢價收窄預期對新股及大盤構成階段性壓力：總體而言，年底解禁潮疊加H股溢價收窄預期，將對相關新股及大盤構成階段性壓力，投資者宜密切關注資金流向及個股基本面變化。 陳儀雯E Wuen TanEwuen.tan@crosby.com+852 3476 2720 來源:彭博社 來源:彭博社 香港股市概況(截止2025年11月20日收市) 新股IPO 中國和美國主要經濟數據公佈日期 信息披露 分析師的保證披露 就研究報告全部或部分的內容，研究報告中提及的個別券商或發行商，每位分析師均有主要責任及保證：（一）所表達的觀點均準確反映了其個別證券或發行商的個人看法，包括關於英皇及高誠的觀點，且以獨立的方式準備；及（二）分析師在研究報告中表達直接或間接的具體建議或觀點，不會與過去或現在報酬的任何部分相關。 就研究報告的內容，每位分析師進一步確認：（一）分析師及／或其聯繫人（根據香港證券及期貨事務監察委員會頒布《操守準則》的定義）均沒有在研究報告發佈日期前的30個公曆日買賣過研究報告提及的股票；（二）分析師及／或其聯繫人均沒有擔任研究報告提及上市公司的的高級人員；及（三）分析師及／或其聯繫人均沒有對研究報告涉及的股票擁有任何財務利益。 股票的評級披露 基本的評級制度 基本的評級制度是根據我們對股票未來12個月潛在總回報率的預估。潛在總回報率是指（1）未來12個月股價上漲或下跌幅度（以百分比表示）及（2）未來12個月的總股利收益率。 買入(BUY)：預計該股票的潛在總回報率（大型股票／中小型股票）將分別超過10% / 15%。中性(NEUTRAL)：預計該股票的潛在總回報率分別為大型股票-10%至10%／中小型股票15%。賣出(SELL)：預計該股票未來12個月的潛在總回報率低於-10%。 策略性建議的評級系統 策略性建議的評級系統是根據短期的股價催化因素、技術分析因素和／或量化分析，預計持續時間為三個月。策略性建議的評級系統可能針對評級系統未涵蓋的公司，或與我們對同一家公司的基本評級相反的公司。 策略買入（TB）：該股票的潛在總回報預計超過20%。 策略賣出／做空（TS/TSH）：預計該股票的潛在總回報將低於-20%。 平倉／到期策略性建議：策略性建議的評級將在以下情況下被視為結束或過期：（一）股價在策略性建議後達到獲利或止蝕水平；或（二）在策略性建議後起的3個月後（以較早者為準）。 未評級(NR)：沒有基本或策略性建議評級的股票。審查中(UR)：股票的目標價和／或評級的指示會因在短期內發生的變化，通常是因為可能影響投資前景或估值的事件。 我們一般將市值達到或高於50億美元的公司定義為大型股票，而市值低於此水平的公司則定義為中小型股票。 由於每日的價格波動，個別規模類別股票的實際總市值可能會暫時偏離上述門檻及策略性建議的評級涵蓋股票的潛在總回報可能暫時與指定的基本評級相關的定義的潛在總回報不一致。 一般披露與免責聲明 本研究報告是根據我們認為可靠的公開資訊而編寫，但英皇證券有限公司和高誠證券有限公司及／或其聯屬公司（統稱「英皇及高誠」）未對本研究報告的內容進行獨立核實，也不明示或暗示其內容的公正性、準確性、及時性、合理性或完整性，使用者不應以此作為依據。本研究報告所載資訊與觀點僅供投資者參考，並未考慮個別客戶的具體投資目標、財務情況或需求，也不構成買賣證券或其他金融產品的要約、邀請或任何投資建議或服務。在任何情況下，本研究報告所載資訊或所表達的觀點均不構成對任何人的個人建議。 英皇及高誠可能持有並且可能進行與本研究報告所提及公司相關證券的持倉及交易，也可能為該等公司提供或尋求提供投資銀行或財務顧問服務。投資者應該知悉，相關持倉及交易可能影響本研究報告客觀性的利益衝突。英皇及高誠及其高級職員、董事和員工但不包括股票和信用分析師，可能不時在本研究報告所提及的證券或其他金融產品中持有長倉或空倉，並可能以個人身份進行買賣。投資者應就建議自行獨立評估本研究報告所載資訊，並考慮自身的投資目標、財務狀況及特殊需求，並在參與本研究報告所涉及公司證券相關的任何交易前，應諮詢自己的專業和財務顧問，以了解法律、商業、財務、稅務及其他相關方面的事項。英皇及高誠及其股東或相關聯繫人，概不對因使用或依賴本文件或其內容或相關的任何事項而造成的任何損失或後果承擔任何責任。. 本研究報告所載資訊，以及其中的意見、估值、評級、估算和預測，可能會隨時變更，並且可能在未經通知的情況下進行修正。過去的表現並不能作為未來表現的可靠指標。在若干的時期，英皇及高誠能會發布與本文所載的意見、估值、評級、估算和預測不一致的報告。 英皇及高誠的銷售人員、交易員及其他專業人士可能會提供口頭或書面的市場評論或交易觀點，這些可能與本研究報告中提出的建議和意見不一致，甚至有不同的觀點。此類觀點或建議反映了制定者的不同假設、觀點和分析方法，英皇及高誠沒有義務確保此類其他交易觀點或建議給予研究報告的任何收件人知悉。英皇及高誠的資產管理部門、自營交易台部門及其他投資業務可能會作出與本報告中表達的建議或意見不一致的投資決策。 本文件是嚴格保密僅供收件人使用。此文件僅供您參考，不得複製、再分發或以任何方式（直接或間接）傳遞給任何其他人士，也不得全部或部分刊登，用於任何目的。此文件或其任何副本不得帶出香港或傳送到香港以外的地區。若在其他司法管轄區分發此文件，可能受到法律限制，持有此文件的人士應自行了解並遵守相關限制。通過接受本研究報告，您即表示同意遵守上述指示。 本研究報告只限於在香港發佈。研究報告未有提供給任何其他法管轄區內的人士或實體，也不得被任何人在提供或使用該等資料違反當地適用的法律、規則或法規、政府當局或監管或自律組織或結算組織的規定的情況下使用。 此報告的版權屬於英皇及高誠，未經英皇及高誠給予書面許可的情況下，嚴禁進行任何形式的未經授權的傳播、複製、出版、發布或引用。