食品饮料行业研究周报：茅台定调投放节奏，关注传统品类底部改善机会

——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 评级增持（维持） 每周一谈：茅台定调投放节奏关注传统品类底部改善机会 2025年12月02日 茅台定调投放节奏，酒企库存及动销现局部好转。根据微酒消息，上周贵州茅台召开临时股东大会，公司表示，未来会始终遵循产量服从质量、成本服从质量、效益服从质量、速度服从质量，不会“唯指标论”和强压指标，不会损害投资者、渠道商和消费者的权益，坚持稳定的现金分红政策。另外，在投放节奏方面，销售端的释放主要取决于不同时期的市场承载量，维护好渠道的韧性和市场稳定是重中之重，公司将科学决策销售端的产品投放。公司十五五规划中业务规划将坚持“两条腿走路、一体化发展”，茅台酒板块稳进并重，系列酒板块聚焦渠道生态韧性与健康。我们认为，公司的发展规划清晰勾勒出茅台以市场为导向的敏捷行动框架，它并非被动应对行业波动，而是通过产品、渠道、体验的协同转型，将市场压力转化为体系进化动力。 王伟分析师SAC执业证书编号：S1660524100001 根据wind数据，截至11月30日飞天茅台散瓶/整箱产品批价较一周前分别下跌70/70元/瓶达到1570/1580元/瓶。在酒企主动去库存、管控考核方式的推动下，当前白酒库存去化和批价出现局部好转。根据酒业家调研，洋河多地核心市场经销商库存相较今年高位普遍下降30%-60%，厂家不压货、抓宴席带动库存去化，建立全新利润模式，带动中秋后主导产品批价有所回升。成都市场2025年郎酒红花郎系列动销增长明显，多位核心经销商反馈实现了双位数增长，部分经销商增长近20%，红花郎10年开瓶率增幅超15%。三季度以来，茅台1935多个市场动销同比增长超20%，有经销商产品开瓶率高达70%以上，多地经销商申请下一年增量。 我们认为，随着扩内需、鼓励消费政策推出，预计后续白酒需求端或缓慢改善，渠道库存、批价、报表业绩预计慢于需求改善。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。龙头企业积极进行股东回报，白酒配置价值凸显，行业Q3阶段性报表业绩压力加速出清，基本面压力或仍将延续，板块行情有望先于基本面获得催化，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：酒企力推线上渠道健康发展黄酒T8峰会提出让黄酒重新进入消费者心智》2025-11-212、《食品饮料行业研究周报：茅台公告回购及中期分红10月CPI同比上涨》2025-11-133、《食品饮料行业研究周报：白酒仍待业绩底关注扩内需政策提振》2025-10-22 大众品关注细分板块的成长个股和传统消费品类底部改善。零食、黄酒龙头这类新消费成长品类龙头企业今年Q3单季度营收同比仍保持较好增长，啤酒中燕京啤酒等仍实现较好的归母净利润同比增长，大众品细分板块的成长个股好于传统品类。我们认为，大众品企业经营层面品类创新、新渠道进入成为核心增长举措，为消费品企业贡献业绩成长增量。建议关注休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的大众品板块。另外，随着后续增量政策及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会。 投资策略： 1、建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且有望受益经济复苏预期的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒等。2、建议关注休闲食品、啤酒、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块，关注盐津铺子、 有友食品、东鹏饮料、百龙创园、燕京啤酒、乐惠国际、会稽山、欢乐家等，3、建议关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会，关注安井食品、伊利股份、千味央厨、立高食品、海天味业、安琪酵母等。 风险提示 需求持续不振、食品质量及食品安全、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 1.市场回顾 上周（11.24-11.28）食品饮料指数上涨0.07%，在申万31个行业中排名第27，跑输沪深300指数1.57%。 本月（11.1-11.28）食品饮料指数上涨0.84%，在申万31个行业中排名第11，跑赢沪深300指数3.30%。 年初至今（1.1-11.28）食品饮料指数下跌4.72%，在申万31个行业中排名第31，跑输沪深300指数19.76%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 上周（11.24-11.28）食品饮料各子行业中预加工食品、零食、烘焙食品、保健品、软饮料表现相对较好，分别跑赢沪深300指数4.00%、1.24%、1.07%、0.27%、0.15%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：茅台定调投放节奏关注传统品类底部改善机会 茅台定调投放节奏，酒企库存及动销现局部好转。根据微酒消息，上周贵州茅台召开临时股东大会，公司表示，未来会始终遵循产量服从质量、成本服从质量、效益服从质量、速度服从质量，不会“唯指标论”和强压指标，不会损害投资者、渠道商和消费者的权益，坚持稳定的现金分红政策。另外，在投放节奏方面，销售端的释放主要取决于不同时期的市场承载量，维护好渠道的韧性和市场稳定是重中之重，公司将科学决策销售端的产品投放。公司十五五规划中业务规划将坚持“两条腿走路、一体化发展”，茅台酒板块稳进并重，系列酒板块聚焦渠道生态韧性与健康。我们认为，公司的发展规划清晰勾勒出茅台以市场为导向的敏捷行动框架，它并非被动应对行业波动，而是通过产品、渠道、体验的协同转型，将市场压力转化为体系进化动力。 根据wind数据，截至11月30日飞天茅台散瓶/整箱产品批价较一周前分别下跌70/70元/瓶达到1570/1580元/瓶。在酒企主动去库存、管控考核方式的推动下，当前白酒库存去化和批价出现局部好转。根据酒业家调研，洋河多地核心市场经销商库存相较今年高位普遍下降30%-60%，厂家不压货、抓宴席带动库存去化，建立全新利润模式，带动中秋后主导产品批价有所回升。成都市场2025年郎酒红花郎系列动销增长明显，多位核心经销商反馈实现了双位数增长，部分经销商增长近20%，红花郎10年开瓶率增幅超15%。三季度以来，茅台1935多个市场动销同比增长超20%，有经销商产品开瓶率高达70%以上，多地经销商申请下一年增量。 我们认为，随着扩内需、鼓励消费政策推出，预计后续白酒需求端或缓慢改善，渠道库存、批价、报表业绩预计慢于需求改善。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。龙头企业积极进行股东回报，白酒配置价值凸显，行业Q3阶段性报表业绩压力加速出清，基本面压力或仍将延续，板块行情有望先于基本面获得催化，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 大众品关注细分板块的成长个股和传统消费品类底部改善。零食、黄酒龙头这类新消费成长品类龙头企业今年Q3单季度营收同比仍保持较好增长，啤酒中燕京啤酒等仍实现较好的归母净利润同比增长，大众品细分板块的成长个股好于传统品类。我们认为，大众品企业经营层面品类创新、新渠道进入成为核心增长举措，为消费品企业贡献业绩成长增量。建议关注休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的大众品板块。另外，随着后续增量政策及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会。 投资策略： 1、建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且有望受益经济复苏预期的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒等。2、建议关注休闲食品、啤酒、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块，关注盐津铺子、有友食品、东鹏饮料、百龙创园、燕京啤酒、乐惠国际、会稽山、欢乐家等，3、建议关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会，关注安井食品、伊利股份、千味央厨、立高食品、海天味业、安琪酵母等。 3.行业动态 洋河多地经销商库存普降30%-60% 11月29日消息，近期调研显示，洋河在江苏、江西、河南、广东等多地核心市场的经销商库存去化明显，相较今年高位普遍下降30%—60%，更有河南经销商表示在宴席市场拉动下“货已清完”。（来源：微酒） 歪马送酒门店总数破2100家 据歪马送酒微信公众号消息，10月，歪马送酒在全国新开门店超60家，服务版图新增天津市、贵州省两大区域，至此，歪马送酒全国门店总数已突破2100家，其中，加盟店数量占比超一半。（来源：微酒） 茅台选举陈华为董事长 11月28日，茅台发布公告，公司于28日下午召开第四届董事会2025年度第十五次会议，审议通过《关于选举董事长的议案》，选举陈华为公司第四届董事会董事长。（来源：微酒） 9月酒类主要品类生产数据出炉 近日，国家统计局网站发布了9月份规模以上工业企业生产数据，数据显示，当月 酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增长0.8%，1-9月累计同比增长3.0%。其中酒类3个主要产品（白酒、啤酒、葡萄酒）仅啤酒同比保持上涨。具体来看，9月份规模以上工业白酒产量30.6万千升，同比下降15.0%；1-9月累计产量265.5万千升，同比下降9.9%。9月份规模以上工业啤酒产量303.7万千升，同比增长3.1%；1-9月累计产量3095.2万千升，同比增长3.7%。9月份规模以上工业葡萄酒产量0.9万千升，同比下降18.2%；1-9月累计产量6.5万千升，同比下降22.6%。（来源：微酒） 汾酒两大人事变动 11月24日，汾酒发布的《关于召开2025年第三季度业绩说明会公告》显示，张永踊已任汾酒销售公司党委书记、董事长。另据任命文件，乔宇星正式出任汾酒销售公司党委副书记、副董事长、总经理。（来源：微酒） 习酒启动营销2.0改革 11月29日，微酒获悉，为了贯彻落实贵州省委、省政府“卖酒”向“卖生活方式”转变的要求，习酒积极行动，展开一场被称为“营销2.0”的营销体系改革，迈出从“卖酒”到“卖生活方式”转型的战略实践。此次营销体系改革的核心，可概括为“成立三个中心+营与销的适度分离与深度融合。” “三个中心”即品牌推广中心、营销中心和数据运营中心。其中品牌推广中心负责“营”，所有品系的线上、线下推广活动都要进行整体布局，同时还要联动做好消费者培育，避免资源浪费，全面讲好君品文化，传递好习酒声音；营销中心负责“销”，君品、窖藏、金钻三大品系，线上、线下、开发定制三大业务都要集中融合推进；数据运营中心负责“数”，要通过提高数据精准度、数据采集量（如市场，经销商、门店、消费者等信息），建立市场评估模型，发挥好数据对市场决策的支撑作用。同时，习酒营销2.0改革明确要在“战术上适度分离，战略上深度融合”。适度分离体现在赋予一线市场更大自主权决策权，提升响应速度；深度融合则通过机制建设与数字化平台，确保品牌策略与销售动作同频共振。可以看出，习酒的此次变革，其根本目的是构建一个“品牌强、融合深、布局稳、基础实、权责明、动销畅”的全国化营销体系。这不仅是组织架构的调整，更是思维模式、运营逻辑的全面升级。（来源：微酒） 王莉回应茅台投放节奏 11月28日，在贵州茅台2025年第一次临时股东大会上，茅台集团党委副书记、总经理王莉就