批发环比提升,出口表现亮眼-系列点评三十七

批发环比提升出口表现亮眼 glmszqdatemark2025年12月04日 推荐维持评级当前价格：95.05元 事件概述：公司发布11月产销快报，11月新能源汽车批发销售48.0万辆，同比-5.3%，环比+8.7%；新能源乘用车批发销售47.5万辆，同比-5.8%，环比+8.7%。分品牌看，11月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别42.4万辆、13,255辆、37,405辆、703辆。 11月批发环比增长，出海稳步推进。公司11月新能源乘用车批发销售47.5万辆，同比-5.8%，环比+8.7%，批发环比提升受益海外销量大幅增长驱动。1-11月新能源乘用车累计批发413.1万辆，同比+10.4%。11月，插混乘用车销售23.7万辆，同比-22.4%，环比+10.8%；纯电乘用车销售23.8万辆，同比+19.9%，环比+6.7%。分品牌看，王朝海洋销量42.4万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别1.3/0.07/3.7万辆，合计5.1万辆，占比10.7%，高端市场加速突破。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 出海稳步推进，海外建厂加速落地。11月新能源出口销量13.2万辆，同比+325.9%，环比+57.2%，1-11月累计出口91.3万辆，同比+153.6%。总体看，受益海外车型上量及区域拓展，今年出海稳步增长。一方面海外需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；一方面是受益滚装船投入，自建运力提升带动销量提升。公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，我们预计出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，提振盈利。 技术平权加速，高端化稳步突破。2026年，低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘这些原本属于汉唐旗舰车型的技术，我们预计有望下放到走量车型，进一步构筑“技术护城河”。高端化方面，此前公司高端化品牌做出众多调整，旨在强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈。展望2026年，比亚迪在高端化领域将会进入一个更系统、更精细化的“体系化升维”阶段。其核心将是从技术领先、品牌塑造和生态构建三个维度，通过深度的品牌文化和极致的用户体验，将技术优势转化为牢固的用户忠诚度，巩固并扩大其在高端市场的地位。 相关研究 1．比亚迪（002594.SZ）系列点评三十六：批发 销量环比回升高端 、出海 逐步突 破-2025/11/032．比亚迪（002594.SZ）系列点评三十五：25Q3毛利率环比提升高端、出海逐步突破-2025/11/023．比亚迪（002594.SZ）系列点评三十四：批发环比回升高端化稳步突破-2025/10/084．比亚迪8月销量点评：销量环比增长展现韧性，海外市场持续拓展-2025/09/085．比亚迪（002594.SZ）系列点评三十三：批发环比回升出海开启新成长-2025/09/02 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027年营收为8,664.7/9,812.8/11,045.3亿元，归母净利润372.5/474.6/585.9亿元，EPS 4.09/5.21/6.43元，对应2025年12月3日95.05元/股收盘价，PE分别为23/18/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室