2月批发环比+27%，出口表现亮眼

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上汽集团（600104） 2月批发环比+27%，出口表现亮眼 2023年03月09日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.93 一年最低/最高价 13.72/19.29 市净率(倍) 0.64 流通A股市值(百万元) 174,434.08 总市值(百万元) 174,434.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.35 资产负债率(%,LF) 65.99 总股本(百万股) 11,683.46 流通A股(百万股) 11,683.46 相关研究 《上汽集团(600104)：1月批发环比-56%，自主+出口表现亮眼》 2023-02-12 《上汽集团(600104)：12月批发环比+9%，出口创历史新高 》 2023-01-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 779,846 773,050 776,839 792,749 同比 5% -1% 0.49% 2% 归属母公司净利润（百万元） 24,533 17,817 15,122 17,508 同比 20% -27% -15% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.10 1.52 1.29 1.50 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.11 9.79 11.53 9.96 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：上汽集团2023年2月产量为310,033辆，同环比分别-18.81%/+12.57%，销量为301,342辆，同环比分别-6.41%/+26.60%。其中：上汽乘用车2月产销量分别为56,884/58,499辆，同比分别为-11.55%/-9.17%，环比分别为+9.88%/+5.03%；上汽大众2月产销量分别为77,469/73,303辆 ， 同 比 分 别-20.51%/-19.10%， 环 比 分 别+2.41%/+1.80%；上汽通用2月产销量分别为73,085/68,157辆，同比分别-2.69%/-10.33%，环比分别+44.73%/+23.92%；上汽通用五菱2月产销量分别为73,399/72,000辆，同比分别-36.86%/+9.09%，环比分别+3.15%/+140.00%。 ◼ 2月受春节后消费复苏，集团及各品牌产批环比均改善。1）分品牌来看，上汽乘用车2月产批环比增幅小于集团整体，其中智己2月销量1,251辆，环比+146.75%，2月10日LS7上市销量有望继续提升；2月17日，飞凡F7首台批产试制车在临港智能工厂下线，预计3月底上市并启动交付；上汽通用五菱批发表现亮眼，环比+140.00%，主要原因为新能源国补退坡影响减弱，2月27日，五菱旗下首款混动旗舰产品五菱凯捷混动铂金版上市；上汽大众2月产批表现差于集团整体，新途岳即将上市；上汽通用2月产批表现较1月改善明显，别克E5上市交付步伐加快。2）分能源类型来看，上汽集团燃油车2月产批分别为26.05/25.67万辆，同比分别为-18.75%/-7.22%，环比分别+10.83%/+24.74%；新能源车2月产批分别为4.96/4.46万辆，同比分别-19.14%/-1.40%，环比分别+22.67%/+38.52%。3）分国内外市场来看，出口同比保持正增长。上汽集团2月出口8.37万辆，同环比分别+49.26%/+9.33%。MG品牌在欧洲市场月销量实现翻番，并名列多国新车销量榜前列。2月16日，全新一代SUV-Alvez在印尼国际车展上市，进一步丰富集团海外产品矩阵。 ◼ 2月上汽集团补库。2月上汽集团企业当月库存+8,691辆（较1月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+4,166、+4,928、-1,615、+1,399辆（较1月）。 ◼ 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元，对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为9.79/11.53/9.96倍，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车产销低于预期；行业价格战超预期。 -20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2022/3/92022/7/82022/11/62023/3/7上汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 上汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 545,009 552,823 582,630 607,212 营业总收入 779,846 773,050 776,839 792,749 货币资金及交易性金融资产 192,409 171,669 203,057 226,502 营业成本(含金融类) 691,368 688,014 692,941 703,961 经营性应收款项 85,889 105,340 102,505 99,673 税金及附加 5,541 5,489 5,516 5,629 存货 56,636 65,974 66,446 67,503 销售费用 29,505 28,603 27,966 27,746 合同资产 0 0 0 0 管理费用 24,104 23,191 23,305 22,593 其他流动资产 210,075 209,840 210,621 213,535 研发费用 19,668 19,326 19,033 18,233 非流动资产 371,914 373,308 379,076 386,606 财务费用 564 1,587 2,295 2,086 长期股权投资 60,849 59,849 60,349 60,949 加:其他收益 3,853 4,252 4,273 3,964 固定资产及使用权资产 86,806 84,028 82,398 82,134 投资净收益 27,164 17,780 13,983 11,891 在建工程 14,829 12,829 11,829 11,329 公允价值变动 1,738 0 0 0 无形资产 16,837 17,719 18,699 19,889 减值损失 -1,215 -330 -220 -90 商誉 1,268 1,268 1,268 1,268 资产处置收益 810 1,160 1,165 793 长期待摊费用 2,200 2,045 1,918 1,777 营业利润 41,447 29,700 24,985 29,059 其他非流动资产 189,124 195,570 202,615 209,261 营业外净收支 111 -20 222 125 资产总计 916,923 926,130 961,705 993,818 利润总额 41,558 29,680 25,207 29,184 流动负债 480,481 459,151 468,210 470,359 减:所得税 7,616 5,030 4,285 4,961 短期借款及一年内到期的非流动负债 53,547 53,547 53,547 53,547 净利润 33,942 24,650 20,922 24,223 经营性应付款项 199,052 175,313 182,556 182,869 减:少数股东损益 9,409 6,833 5,800 6,715 合同负债 26,514 17,417 18,102 18,029 归属母公司净利润 24,533 17,817 15,122 17,508 其他流动负债 201,368 212,875 214,005 215,913 非流动负债 107,671 113,558 119,153 124,894 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.10 1.52 1.29 1.50 长期借款 26,911 30,799 34,394 38,135 应付债券 19,397 21,397 23,397 25,397 EBIT 12,770 8,426 8,079 14,587 租赁负债 8,346 8,346 8,346 8,346 EBITDA 30,455 23,512 22,030 27,090 其他非流动负债 53,016 53,016 53,016 53,016 负债合计 588,152 572,709 587,363 595,253 毛利率(%) 11.35 11.00 10.80 11.20 归属母公司股东权益 273,774 291,591 306,713 324,221 归母净利率(%) 3.15 2.30 1.95 2.21 少数股东权益 54,997 61,830 67,630 74,344 所有者权益合计 328,771 353,421 374,343 398,565 收入增长率(%) 5.08 -0.87 0.49 2.05 负债和股东权益 916,923 926,130 961,705 993,818 归母净利润增长率(%) 20.08 -27.38 -15.12 15.78 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 21,616 -24,824 34,639 29,667 每股净资产(元) 23.43 24.96 26.25 27.75 投资活动现金流 -1,498 2,110 -4,568 -7,315 最新发行在外股份（百万股） 11,683 11,683 11,683 11,683 筹资活动现金流 -16,170 1,974 1,317 1,093 ROIC(%) 2.48 1.55 1.39 2.38 现金净增加额 3,062 -20,740 31,388 23,445 ROE-摊薄(%) 8.96 6.11 4.93 5.40 折旧和摊销 17,685 15,086 13,951 12,504 资产负债率(%) 64.14 61.84 61.08 59.90 资本开支 -16,654 -8,860 -9,613 -10,582 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.11 9.79 11.53 9.96 营运资本变动 -8,887 -61,626 10,291 2,016 P/B（现价） 0.64 0.60 0.57 0.54 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任