广汽集团（601238） 证券研究报告·公司研究·汽车整车 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 11月批发环比+16.23%，日系/埃安表现亮眼 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 63,157 66,315 74,273 84,671 同比（%） 5.8% 5.0% 12.0% 14.0% 归母净利润（百万元） 5,966 6,495 8,986 11,056 同比（%） -9.9% 8.9% 38.3% 23.0% 每股收益（元/股） 0.58 0.63 0.87 1.07 P/E（倍） 29.22 26.84 19.40 15.77 投资要点  公告要点：广汽集团11月乘用车产量为233732辆，同比+5.48%，环比+21.49%；销量为223946辆，同比+3.22%，环比+16.23%。广汽本田产量87632辆，同比+2.90%，环比+18.31%；销量77709辆，同比- 9.97%，环比+3.04%。广汽丰田产量84826辆，同比+8.36%，环比+38.41%；销量85000辆，同比+9.82%，环比+39.34%。广汽传祺产量35161辆，同比-3.05%，环比-2.40%；销量35572辆，同比+6.56%，环比+0.74%。广汽埃安产量15134辆，同比+ 98.69%，环比+28.42%；销量15035辆，同比+109.11%，环比+24.41%。  广汽整体产批向好，日系改善明显，埃安持续向好：11月广汽集团整体产批环比均实现双位数增长，表现领先行业整体。2021年1-11月累计销售汽车191.1万辆，同比+4.1%；2021年1-11月累计终端销售汽车192.9万辆，同比+6.6%。1）芯片短缺情况改善，合资品牌整体以及重点车型均环比上行：广丰重点车型中雷凌+汉兰达贡献主要增量。汉兰达系列11月销量10385辆，同环比分别为+11.45%/-20.51%；凯美瑞系列11月销量25341辆，同环比分别为+33.35%/-2.99%；雷凌11月销量22911辆，同环比分别为+0.61%/+330.98%；威兰达系列11月销量18043辆，同环比分别为+62.75%/+119.02%。广本产批环比持续改善，重点车型中雅阁11月销量25049辆，同环比分别为+3.67%/+12.83%；缤智系列11月销量17875辆，同环比+13.50%/+30.70%；飞度11月销量10286辆，同环比-4.98%/-4.73%；皓影系列11月销量16919辆，同环比分别为+26.36%/+0.34%。2）广汽传祺：批发环比微幅改善，产量同环比小幅下滑。重点车型中影豹11月销量10052辆，持续火爆。3）广汽埃安产批环比实现双位数正增长，贡献新能源市场重要增量。广汽埃安2021年1-11月累计终端销量106985辆，提前完成公司年销10万辆目标。  集团整体+广本+广汽埃安补库，广丰+广汽传祺小幅去库：根据我们自建库存体系显示，11月广汽集团整体补库存，企业当月库存+9786辆（较10月）。广本+广汽埃安补库，企业库存当月分别+9923/+99辆（较10月），广丰+广汽传祺小幅去库，企业库存-174/-411辆（较10月）。  盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善，我们维持广汽集团2021-2023年归母净利润预期，为65/90/111亿元，分别同比+8.9%/+38.3%/+23.0%；对应2021-2023年EPS为0.63/0.87/1.07元，PE为27/19/16倍。长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续放量，维持广汽集团“买入”评级。  风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 16.83 一年最低/最高价 9.92/20.94 市净率(倍) 1.99 流通A股市值(百万元) 122,178.51 基础数据 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 37.23 总股本(百万股) 10358.19 流通A股(百万股) 7157.47 [Table_Report] 相关研究 1、《广汽集团（601238）：10月批发环比+19.38%，传祺表现较好》2021-11-09 2、《广汽集团（601238）：2021三季报点评：芯片短缺影响合资业绩，静待复苏周期来临》2021-11-01 3、《广汽集团（601238）：9月广汽批发环比+34.30%，埃安+广本表现较好》2021-10-11 [Table_Author] 2021年12月08日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 yanghb@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%2020-122021-042021-082021-12沪深300广汽集团 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 广汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 56,643 57,477 62,347 71,719 营业收入 63157 66315 74273 84671 现金 28500 30,108 32,142 38,623 减:营业成本 58783 60545 66103 74256 应收账款 4317 4,192 4,886 5,461 营业税金及附加 1364 1658 1671 1947 存货 6622 7,130 7,839 8,639 营业费用 3,641 4310 4531 5250 其他流动资产 17204 16047 17480 18996 管理费用 3356 3316 3342 3810 非流动资产 86164 92,175 97,379 102,907 研发费用 976 1558 1485 1693 长期股权投资 33381 34,780 36,179 37,577 财务费用 35 280 203 124 固定资产 18360 19,929 20,803 21,725 资产减值损失 715 499 455 443 在建工程 1452 1,607 1,697 1,697 加:投资净收益 9911 10478 11512 12955 无形资产 13887 16,167 18,382 20,607 其他收益 1250 1938 1634 2074 其他非流动资产 19084 19692 20318 21301 资产处置收益 -48 20 -59 -76 资产总计 142807 149,652 159,726 174,626 营业利润 5638 6563 9549 12079 流动负债 42385 42,382 43,082 46,508 加:营业外净收支 57 299 -55 -275 短期借款 3556 1,768 33 0 利润总额 5695 6862 9494 11804 应付账款 11802 12,442 13,793 15,221 减:所得税费用 -356 6588 9114 11214 其他流动负债 9295 28,172 29,256 31,287 少数股东损益 85 93 128 158 非流动负债 13763 14,023 14,283 14,543 归属母公司净利润 5966 6495 8986 11056 长期借款 2879 3,379 3,879 4,379 EBIT -4963 -5,073 -2,859 -2,286 其他非流动负债 10884 10644 10404 10164 EBITDA 263 238 2,529 3,421 负债合计 56147 56,405 57,364 61,050 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2339 2,431 2,560 2,718 每股收益(元) 0.58 0.63 0.87 1.07 归属母公司股东权益 84321 90,816 99,802 110,858 每股净资产(元) 8.14 8.77 9.64 10.70 负债和股东权益 142807 149,652 159,726 174,626 发行在外股份(百万股) 10350 10358 10358 10358 ROIC(%) -5.12% -4.51% -2.37% -1.71% ROE(%) 7.08% 7.15% 9.00% 9.97% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 6.93% 8.70% 11.00% 12.30% 经营活动现金流 -2887 4409 3871 6085 销售净利率(%) 9.58% 9.93% 12.27% 13.24% 投资活动现金流 469 -565 294 809 资产负债率(%) 39.32% 37.69% 35.91% 34.96% 筹资活动现金流 -1794 -2237 -2131 -413 收入增长率(%) 5.78% 5.00% 12.00% 14.00% 现金净增加额 -4274 1607 2034 6481 净利润增长率(%) -9.85% 8.87% 38.35% 23.04% 折旧和摊销 5,227 5,311 5,389 5,707 P/E 29.22 26.84 19.40 15.77 资本开支 -6483 -9794 -8860 -9658 P/B 2.07 1.92 1.75 1.57 营运资本变动 -1021 837 4,170 5,946 EV/EBITDA 615.34 667.84 61.43 43.60 数据来源：wind数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和