证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汽集团（601238） 集团批发环比-10%，埃安持续亮眼 2022年12月11日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.10 一年最低/最高价 10.16/18.11 市净率(倍) 1.26 流通A股市值(百万元) 88,349.81 总市值(百万元) 126,613.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.60 资产负债率(%,LF) 40.10 总股本(百万股) 10,463.96 流通A股(百万股) 7,301.64 相关研究 《广汽集团(601238)：集团批发环比+10%，埃安持续亮眼》 2022-11-05 《广汽集团(601238)：2022年三季报点评：Q3业绩同比高增长，电动转型进程加快》 2022-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 75,676 111,973 142,605 173,000 同比 20% 48% 27% 21% 归属母公司净利润（百万元） 7,335 10,345 9,079 10,100 同比 23% 41% -12% 11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.70 0.99 0.87 0.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.26 12.24 13.95 12.54 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：广汽集团11月乘用车产量为212,678辆，同环比分别-9.01%/-9.40%；销量为190,267辆，同环比分别-15.04%/-10.40%。其中，1）广汽本田11月产量为60,793辆，同环比分别为-30.63%/-21.04%；销量为46,874辆，同环比分别为-39.68%/-26.27%。2）广汽丰田11月产量为85,950辆，同环比分别为+1.33%/+0.82%；销量为85,200辆，同环比分别为+0.24%/+5.45%。3）广汽传祺11月产量为30,015辆，同环比分别为-14.64%/-12.18%；销量为25,807辆，同环比为-27.45%/-17.77%。4）广汽埃安11月产量30,942辆，同环比分别为+104.45%/-5.35%；销量为28,765辆，同环比分别为+91.32%/-4.32%。 ◼ 疫情影响下广汽集团11月批发同比-15%。11月行业整体狭义乘用车产量实现207.8万辆（同比-6.7%，环比-9.0%），批发销量实现202.9万辆（同比-5.7%，环比-7.5%）。广汽集团产批表现差于行业整体，主要原因为广州疫情影响。1）分品牌来看，广本产批同环比均下滑，重点车型中雅阁系列11月销量1.98万辆，同环比分别-20.95%/-8.08%。广丰产批实现正增长，表现最佳，重点车型中凯美瑞11月销量2.19万辆，同环比分别-13.58%/+10.95%；雷凌系列销量1.45万辆，同环比分别-36.71%/-7.54%。传祺11月产批同环比均下滑，表现差于集团整体。埃安11月终端销量28765辆，1-11月埃安累计销量达到24.11万辆，同比+128%，提前实现全年销量翻倍目标。11月埃安发布全新一代高端纯电专属平台AEP3.0，纯电平台再迭代，将量产搭载于Hyper系列车型。2）分车辆类型来看。轿车11月产量为105,246辆，同环比分别-6.60%/-9.55%；销量为95,580辆，同环比分别-14.71%/-6.50%。SUV 11月产量为85,423辆，同环比分别-21.63%/-9.11%；销量为76,992辆，同环比分别-22.82%/-17.11%。MPV 11月产量为22,009辆，同环比分别+82.51%/-9.75%；销量为17,695辆，同环比分别+45.97%/+2.60%。 ◼ 集团整体补库：根据我们自建库存体系显示，11月广汽集团整体补库，企业当月库存+22411辆（较10月），广本/广丰/传祺/埃安11月企业端库存分别+13919 /+750/+4208/+2177辆（较10月）。 ◼ 盈利预测与投资评级：广汽自主+合资共振，新车周期向上。但考虑短期疫情影响及明年国内乘用车市场竞争加剧，我们下调公司2022-2024年归母净利润预期分别为103.45/90.79/101.00（原为103/118/138亿元），对应PE为12.24/13.95/12.54倍。维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源行业发展增速低于预期等。 -39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2021/12/132022/4/122022/8/102022/12/8广汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 广汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 61,192 83,819 100,030 116,608 营业总收入 75,676 111,973 142,605 173,000 货币资金及交易性金融资产 27,262 37,589 42,738 49,606 营业成本(含金融类) 69,264 104,582 130,093 153,751 经营性应收款项 10,463 13,585 17,513 20,860 税金及附加 1,824 2,687 2,852 3,460 存货 8,111 12,317 15,427 17,886 销售费用 4,340 5,375 6,560 7,785 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,934 4,703 5,847 7,007 其他流动资产 15,356 20,328 24,352 28,255 研发费用 989 1,355 1,569 2,076 非流动资产 93,005 97,653 102,152 106,234 财务费用 172 12 -142 -206 长期股权投资 36,905 38,303 39,702 41,101 加:其他收益 1,001 1,456 1,497 1,903 固定资产及使用权资产 18,900 19,092 19,015 18,667 投资净收益 11,814 15,676 11,408 8,650 在建工程 1,730 1,885 1,975 1,975 公允价值变动 -22 200 222 200 无形资产 15,383 17,162 19,378 21,602 减值损失 -832 -687 -465 -453 商誉 105 105 105 105 资产处置收益 31 45 43 17 长期待摊费用 389 352 342 318 营业利润 7,145 9,949 8,532 9,446 其他非流动资产 19,594 20,753 21,635 22,465 营业外净收支 91 49 58 110 资产总计 154,197 181,472 202,181 222,841 利润总额 7,237 9,997 8,590 9,556 流动负债 48,806 65,463 77,080 87,469 减:所得税 -154 -400 -558 -621 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,315 10,315 10,315 10,315 净利润 7,391 10,397 9,149 10,177 经营性应付款项 15,946 23,337 29,586 34,321 减:少数股东损益 56 52 70 77 合同负债 2,627 2,647 3,398 3,938 归属母公司净利润 7,335 10,345 9,079 10,100 其他流动负债 19,918 29,163 33,781 38,895 非流动负债 12,796 12,980 12,864 12,898 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.70 0.99 0.87 0.97 长期借款 2,702 3,126 3,250 3,524 应付债券 2,995 2,755 2,515 2,275 EBIT -3,921 -6,729 -4,316 -1,078 租赁负债 1,270 1,270 1,270 1,270 EBITDA 1,897 -800 1,624 5,169 其他非流动负债 5,828 5,828 5,828 5,828 负债合计 61,602 78,443 89,944 100,367 毛利率(%) 8.47 6.60 8.77 11.13 归属母公司股东权益 90,259 100,642 109,781 119,940 归母净利率(%) 9.69 9.24 6.37 5.84 少数股东权益 2,335 2,387 2,457 2,534 所有者权益合计 92,595 103,029 112,238 122,474 收入增长率(%) 19.82 47.96 27.36 21.31 负债和股东权益 154,197 181,472 202,181 222,841 归母净利润增长率(%) 22.95 41.04 -12.24 11.24 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -5,589 5,835 4,814 9,012 每股净资产(元) 8.68 9.68 10.56 11.54 投资活动现金流 1,649 3,351 -745 -3,245 最新发行在外股份（百万股） 10,464 10,464 10,464 10,464 筹资活动现金流 73 -250 -553 -400 ROIC(%) -3.76 -6.08 -3.68 -0.85 现金净增加额 -3,952 8,936 3,516 5,367 ROE-摊薄(%) 8.13 10.28 8.27 8.42 折旧和摊销 5,818 5,929 5,940 6,247 资产负债率(%) 39.95 43.23 44.49 45.04 资本开支 -6,118 -8,513 -8,362 -8,285 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.26 12.24 13.95 12.54 营运资本变动 -7,550 84 -39 -532 P/B（现价） 1.39 1.25 1.15 1.05 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务