证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汽集团（601238） 集团批发环比+10%，埃安持续亮眼 2022年11月05日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.62 一年最低/最高价 10.16/18.61 市净率(倍) 1.32 流通A股市值(百万元) 91,662.04 总市值(百万元) 132,055.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.60 资产负债率(%,LF) 40.10 总股本(百万股) 10,463.96 流通A股(百万股) 7,263.24 相关研究 《广汽集团(601238)：2022年三季报点评：Q3业绩同比高增长，电动转型进程加快》 2022-10-31 《广汽集团(601238)：集团批发同比+44%，埃安再创新高》 2022-10-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 75,676 113,448 136,307 163,468 同比 20% 50% 20% 20% 归属母公司净利润（百万元） 7,335 10,304 11,804 13,798 同比 23% 40% 15% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.70 0.98 1.13 1.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.00 12.82 11.19 9.57 [Table_Tag] #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：广汽集团10月乘用车产量为234,737辆，同环比分别+22.02%/+2.94%；销量为212,357辆，同环比分别+10.21%/-10.45%。其中，1）广汽本田10月产量为76,996辆，同环比分别为+3.95%/+26.96%；销量为63,578辆，同环比分别为-15.69%/-7.91%。2）广汽丰田10月产量为85,247辆，同环比分别为+ 39.10%/-6.99%；销量为80,800辆，同环比分别为+32.46%/-15.83%。3）广汽传祺10月产量为34,179辆，同环比分别为-5.12%/-8.18%；销量为31,385辆，同环比为-11.12%/-6.30%。4）广汽埃安10月产量32,692辆，同环比分别为+177.50%/+7.85%；销量为30,063辆，同环比分别为+149.20%/+0.16%。 ◼ 广汽集团10月批发同比+10%，埃安持续创新高。1）分品牌来看，广本批发同环比均下滑，重点车型中皓影系列10月销量1.42万辆，同环比分别-15.82%/+22.41%；雅阁系列10月销量2.15万辆，同环比分别-2.98%/-11.65%。广丰产批环比下滑，重点车型中凯美瑞10月销量1.97万辆，同环比分别-24.44%/-18.39%；雷凌系列销量1.57万辆，同环比分别+195.00%/-8.97%；威兰达系列销量1.00万辆，同环比分别+21.63%/-22.83%。传祺10月产批同环比均下滑，10月新一代M8开启预定+影豹混动版正式上市，新车上市有望提振传祺后续销量表现。埃安10月同环比高增长，连续6个月创历史新高，10月埃安先后成立因湃电池科技公司+锐湃动力科技公司，完成电池+电驱生态产业链闭环布局。2）分车辆类型来看。轿车10月产量为116,360辆，同环比分别+22.65%/+8.11%；销量为102,225辆，同环比分别+7.66%/-4.58%。SUV 10月产量为93,989辆，同环比分别+13.41%/-3.94%；销量为92,885辆，同环比分别+11.76%/-14.81%。MPV 10月产量为24,388辆，同环比分别+66.69%/+8.15%；销量为17,247辆，同环比分别+18.02%/-17.76%。 ◼ 集团整体补库：根据我们自建库存体系显示，10月广汽集团整体补库，企业当月库存+22380辆（较9月），广本/广丰/传祺/埃安10月企业端库存分别+13,418/+4,447/+2,794/+2,629辆（较9月）。 ◼ 盈利预测与投资评级：广汽自主+合资共振，新车周期向上。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期分别为103/118/138亿元，对应PE为13/11/10倍。维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源行业发展增速低于预期等。 -40%-36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2021/11/42022/3/52022/7/42022/11/2广汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 广汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 61,192 84,634 99,975 120,000 营业总收入 75,676 113,448 136,307 163,468 货币资金及交易性金融资产 27,262 37,875 44,672 55,624 营业成本(含金融类) 69,264 106,482 124,039 147,121 经营性应收款项 10,463 13,775 16,733 19,750 税金及附加 1,824 2,382 2,944 3,923 存货 8,111 12,540 14,709 17,115 销售费用 4,340 5,525 7,361 7,846 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,934 5,219 5,997 6,539 其他流动资产 15,356 20,444 23,860 27,511 研发费用 989 1,815 2,181 2,125 非流动资产 93,005 97,653 102,152 106,234 财务费用 172 12 -147 -240 长期股权投资 36,905 38,303 39,702 41,101 加:其他收益 1,001 1,713 1,581 1,700 固定资产及使用权资产 18,900 19,092 19,015 18,667 投资净收益 11,814 16,450 15,880 15,497 在建工程 1,730 1,885 1,975 1,975 公允价值变动 -22 200 222 200 无形资产 15,383 17,162 19,378 21,602 减值损失 -832 -687 -465 -453 商誉 105 105 105 105 资产处置收益 31 45 41 16 长期待摊费用 389 352 342 318 营业利润 7,145 9,734 11,191 13,114 其他非流动资产 19,594 20,753 21,635 22,465 营业外净收支 91 36 30 40 资产总计 154,197 182,287 202,126 226,234 利润总额 7,237 9,770 11,221 13,154 流动负债 48,806 66,320 74,321 84,431 减:所得税 -154 -586 -673 -750 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,315 10,315 10,315 10,315 净利润 7,391 10,356 11,894 13,904 经营性应付款项 15,946 23,761 28,209 32,841 减:少数股东损益 56 52 90 106 合同负债 2,627 2,696 3,240 3,768 归属母公司净利润 7,335 10,304 11,804 13,798 其他流动负债 19,918 29,548 32,557 37,507 非流动负债 12,796 12,980 12,864 12,898 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.70 0.98 1.13 1.32 长期借款 2,702 3,126 3,250 3,524 应付债券 2,995 2,755 2,515 2,275 EBIT -3,921 -7,975 -6,216 -4,087 租赁负债 1,270 1,270 1,270 1,270 EBITDA 1,897 -2,046 -275 2,160 其他非流动负债 5,828 5,828 5,828 5,828 负债合计 61,602 79,300 87,185 97,329 毛利率(%) 8.47 6.14 9.00 10.00 归属母公司股东权益 90,259 100,600 112,464 126,322 归母净利率(%) 9.69 9.08 8.66 8.44 少数股东权益 2,335 2,387 2,478 2,583 所有者权益合计 92,595 102,988 114,942 128,905 收入增长率(%) 19.82 49.91 20.15 19.93 负债和股东权益 154,197 182,287 202,126 226,234 归母净利润增长率(%) 22.95 40.48 14.55 16.90 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -5,589 5,360 2,021 6,320 每股净资产(元) 8.68 9.68 10.82 12.16 投资活动现金流 1,649 4,112 3,696 3,531 最新发行在外股份（百万股） 10,464 10,464 10,464 10,464 筹资活动现金流 73 -250 -553 -400 ROIC(%) -3.76 -7.34 -5.21 -3.10 现金净增加额 -3,952 9,222 5,164 9,450 ROE-摊薄(%) 8.13 10.24 10.50 10.92 折旧和摊销 5,818 5,929 5,940 6,247 资产负债率(%) 39.95 43.50 43.13 43.02 资本开支 -6,118 -8,525 -8,392 -8,356 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.00 12.82 11.19 9.57 营运资本变动 -7,550 142 -133 -264 P/B（现价） 1.45 1.30 1.17 1.04 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公