农业策略日报：玉米供需博弈加剧，盘面再创新高

玉米供需博弈加剧，盘面再创新高 油脂：回落压力增大蛋白粕：南美豆贴水跌出性价比，关注中国买船玉米/淀粉：供需博弈加剧，盘面再创新高生猪：供应充足，猪价低位震荡天然橡胶：下游买盘清淡，盘面表现较弱合成橡胶：盘面利多驱动不足棉花：新棉集中上市压制短期高度，远月估值修复仍可期白糖：下行压力边际增大纸浆：纸浆延续上涨，现货转强明显双胶纸：现货偏稳，盘面震荡原木：新西兰进入减运阶段，中期供应压力或有缓解风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 ⽟⽶观点：供需博弈加剧，盘⾯再创新⾼ 逻辑：今日国内玉米价格各地走势不一，华北深加工依旧偏弱运行；其余地区价格持续上涨。近期，玉米期现货表现强势，支撑价格强势的核心指标是北方港口库存低位运行。政策托底、优粮紧缺与需求补库形成三重支撑，目前市场流动性较好，这一趋势暂时维持。1)华北粮质偏差毒素偏高，本地粮无法大量流入饲用，导致各地饲用企业纷纷采购东北订单。2)西北区域由于玉米开秤后价格一路走高，导致贸易商成本偏高，西北粮持续与销区倒挂，短期无法补给销区缺口。因此，全国需求阶段性依赖于东北玉米（其质量好容重高），导致近期东北粮外流量远高往年同期。3)前期市场普遍看弱，不少贸易商预售玉米（签订销售合同但未采购），随着签订的合同临期，贸易商为执行合同出现抢粮装运现象；甚至因运力紧张问题，出现重复购买的情况，短期集中的需求推涨北港价格。目前来看，华北区域随着山东主流价达2300元/吨后，市场惜售情绪缓解，潮粮上量逐步增加，限制价格高度，而东北区域普遍降雪，物流受阻导致到货量维持低位，深加工企业为保生产被动提价。短期，利多驱动延续，价格维持偏强震荡。后续，仍需等待上游库存释放，以及下游紧张局面缓解。在中下游库存有效修复之前，价格暂时高位震荡的概率较大。当下是卖压兑现和贸易商建库的博弈，建议持续关注港存变化、小麦价格变化。 展望：震荡偏强。短期观望，利多因素暂未完全消化，现货价格震荡偏强趋势延续。 风险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响。 ⼀、⾏情观点 油脂观点：回落压⼒增⼤ 蛋⽩粕观点：南美⾖贴⽔跌出性价⽐，关注中国买船 展望：美豆震荡、连粕震荡。12月美联储降息预期增强，中国采购回归美豆市场，南美豆关注拉尼娜炒作，预计美豆高位震荡。进口榨利修复，大豆采购加速，油厂豆粕季节性降库缓慢，下游盘面低位点价，现货成交增多，基差走高。预计豆菜粕区间震荡。 ⻛险因素：进口，天气，贸易战，宏观。 ⽟⽶观点：供需博弈加剧，盘⾯再创新⾼ 玉米及淀粉 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2305元/吨，环比变化+5元/吨。主力合约收盘价2287元/吨，环比+1.42%。震荡偏强 逻：今今日国内玉米价格各地走势不一，华北深加工依旧偏弱运行；其余地区价格持续上涨。近期，玉米期现货表现强势，支撑价格强势的核心指标是北方港口库存低位运行。政策托底、优粮紧缺与需求补库形成三重支撑，目前市场流动性较好，这一趋势暂时维持。1)华北粮质偏差毒素偏高，本地粮无法大量流入饲用，导致各地饲用企业纷纷采购东北订单。2)西北区域由于玉米开秤后价格一路走高，导致贸易商成本偏高，西北粮持续与销区倒挂，短期无法补给销区缺口。因此，全国需求阶段性依赖于东北玉米（其质量好容重高），导致近期东北粮外流量远高往年同期。3)前期市场普遍看弱，不少贸易商预售玉米（签订销售合同但未采购），随着签订的合同临期，贸易商为执行合同出现抢粮装运现象；甚至因运力紧张问题，出现重复购买的情况，短期集中的需求推涨北港价格。目前来看，华北区域随着山东主流价达2300元/吨后，市场惜售情绪缓解，潮粮上量逐步增加，限制价格高度，而东北区域普遍降雪，物流受阻导致到货量维持低位，深加工企业为保生产被动提价。短期，利多驱动延续，价格维持偏强震荡。后续，仍需等待上游库存释放，以及下游紧张局面缓解。在中下游库存有效修复之前，价格暂时高位震荡的概率较大。当下是卖压兑现和贸易商建库的博弈，建议持续关注港存变化、小麦价格变化。 展望：震荡偏强。短期观望，利多因素暂未完全消化，现货价格震荡偏强趋势延续。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：供应充⾜，猪价低位震荡 价格： （1）现货：12月4日，河南生猪（外三元）价格11.23元/千克，环比变化+0.45%。（2）期货：12月4日，生猪期货收盘价(活跃合约)11385元/吨，环比变化-0.91%。 主要逻辑：（1）供应：短期，11月规模场出栏完成率略低于100%，少量库存后置，12月计划出栏量来看，钢联月度+3.2%、日均-0.1%，涌益月度+4.6%、日均+1.3%。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计2026年一季度之前商品猪出栏量持续过剩。长期，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏损”双重驱动下，母猪减产有望持续，供应压力或在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：南方零星腌腊，需求驱动尚不足。（3）库存：出栏均重连续三周增加。（4）节奏：短期来看，猪源充裕且大猪库存较多，规模场出栏体重增加，二育栏舍利用率环降但仍在高位，供需宽松，猪价弱势。中期来看，从母猪、仔猪产能兑现周期推算，2026年一季度前，商品猪出栏量保持高位，周期仍在下行。长期来看，2025年三季度全国母猪产能开始出现去化迹象，当前“反内卷+亏损”双重驱动母猪减产，预计2026年下半年供应压力有望逐步减弱。 展望：震荡偏弱。近月端，四季度生猪仍处在高位产能兑现期，年底叠加大猪出栏压力，猪价延续弱势。远月端，农业部引导企业减产，并且养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：下游买盘清淡，盘⾯表现较弱 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14350元/吨，-100，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-690；国产全乳老胶14700元/吨，-150；保税区STR20现货1810，-15。云南进干胶厂胶水13900，平；胶块13300，平。天然橡胶：震荡20号胶：震荡 沪胶与20号胶（2）12月4日泰国合艾原料市场报价：白片55.75；烟片59，平；胶水55，-0.5；上一日杯胶48.32，-1.2。 （3）据乘联分会初步统计显示，2025年11月全国乘用车市场零售量为226.3万辆，同比下降7%，较上月增长1%。厂商批发量为299.2万辆，同比增长2%，较上月增长2% 今年以来累计零售量达2151.9万辆，同比增长6%。累计批发量达2676.6万辆，同比增长11%。 逻辑：昨日天胶回归偏弱走势，盘中一度下破万五，颇有往前低试探支撑的走势。目前来说整体仍属于没有强驱动的阶段，不过近段时间下游买盘清淡，对现货支撑不足，市场情绪偏空。就上周的泰国洪水影响来说，本次水位下降较快，据了解对割胶影响有限，原料价格近两日也出现了明显回落。基本面具体来说，目前海外供应季节性上量相对顺利，但原料价格坚挺一定程度上对盘面有所支撑。但这更多是来自于加工产能扩张后的原料挤兑，后续仍面临一定回落压力。而需求端来看近两周并没有发生明显的变化，价格下跌后下游采买情绪仍尚可。从短期季节性的表现来说，若没有较强的预期差，以及若没有宏观再次带动，以当前的胶价来说预计仍将维持窄幅区间震荡走势。 展望：基本面变量有限，胶价预计延续维持震荡走势，单边仍难出现趋势性行情。 合成橡㬵观点：盘⾯利多驱动不⾜ 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报10450元/吨，-50；浙江传化市场价报10400元/吨，平；烟台浩普市场价报10050元/吨，-100。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报7200元/吨，-225；江阴出罐自提价报6850元/吨，-200。 逻辑：BR昨日延续回落走势，前天对于丁二烯出口消息的炒作情绪基本消化。不过考虑到近期丁二烯成交情况相对稳定，以及天胶端价格下方空间有限，BR盘面大概率暂时也不会出现大幅下跌。原料端，丁二烯上周价格震荡上行，行情跌后逐步反弹。周内虽产量及库存均有所提升，但行情跌至年内低位后，部分买盘陆续跟进，且短期上行震荡吸引部分下游“抄底”心态出现，成交气氛有所好转。叠加主力下游产品走势提振，丁二烯供方价格坚挺上调，虽仍有部分买盘心态谨慎，但市场低价货源减少，周内市场成交重心一度走高。但随着价格走高，卖方出货积极性提升，部分高价成交遇阻。震荡 棉花观点：新棉集中上市压制短期⾼度，远⽉估值修复仍可期 信息：12.4，郑棉01合约收于13790元/吨，环比+10元/吨；12.4，25/26年度仓单2639张，环比+50张。 逻辑：供给端，新棉正集中上市，累计公检量快于往年，新疆产量预估730-750万吨，同比预计增加60–80万吨，随着加工量边际增加，供应持续上量。需求端虽逐步进入淡季、新增订单环比略降，却未现负反馈，整体韧性仍存。商业库存随上市节奏继续累积，但11月中旬已低于去年同期，表观消费好于预期，为价格托底。近期成本线、仓单炒作与去库超预期共同形成强支撑，推动01合约反弹，但同时也刺激套保需求提升，压力递增，从而限制价格上方空间。长期来看，远月具备多头配置价值，维持震荡偏强判断。震荡 棉花 展望：短期来看，01关注13800-14000元/吨压力；长期来看，估值偏低，预计震荡偏强，宜逢低买。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：下⾏压⼒边际增⼤ 信息：12.4，郑糖01合约收于5328元/吨，环比-38元/吨。 逻辑：中长期，国内外糖价预计震荡偏弱，核心逻辑在于25/26榨季全球糖市供应宽松，主产国如巴西、印度、泰国、中国均预计增产，供应过剩的前景使得内外糖价长期存在下行驱动，因此，糖价大方向向下。此外，StoneX预计26/27榨季巴西或进一步增产，使得长期价格前景较为悲观。目前，北半球已进入新榨季食糖生产工作，根据泛糖科技，截至12.4，广西已有44家糖厂开榨。随着供应逐步增加，增产的现实将逐步兑现，糖价下行压力也将逐步增大。近期，内盘01合约于5300-5400元/吨附近震荡，5300元/吨显现较强支撑，但随着加工量边际增多，下行压力将持续增大。 白糖 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，操作上维持逢高空思路，短期5300元/吨存在支撑。 ⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：纸浆延续上涨，现货转强明显 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5100元/吨，变化+50；太平洋5510元/吨，变化+110；银星5525元/吨，变化0。山东金鱼4590元/吨，变化+90。 逻辑:近几日纸浆期货连续出现大幅拉升，现货跟随上涨，期现维持偏强运行。我们认为上涨核心驱动在于连续下跌至低价后情绪释放，叠加海外浆厂停产消息，空头减仓及短期利好消息刺激驱动盘面大幅上涨。纸浆短期存在一定支撑。一方面市场交易美金盘报价向上调整预期；其次，近期工业品指数