研究早观点

2025年12月5日星期五 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20251124-20251130）-商业航天有望迎来规模化发展的关键拐点 【行业评论】太阳能：202511光伏行业月度报告-10月光伏新增装机同比下降38.3%，组件逆变器出口同增环降 【公司评论】永泰能源(600157.SH)：海则滩煤矿工程进度提前，新回购案有望助推公司价值回归 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20251124-20251130）-商业航天有望迎来规模化发展的关键拐点 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）我国首款可回收复用火箭有望迎来首发，星图测控发布太空感知星座计划 朱雀三号有望于12月初迎来首发。蓝箭航天研制的朱雀三号运载火箭是我国首型采用不锈钢箭体结构、具备一级重复使用能力的大型液氧甲烷火箭，可实现20次以上复用，旨在支撑未来大型星座组网、高频次低成本发射等多样化商业场景。ZQ-3可回收火箭着陆区已于距离酒泉卫星发射中心约300公里东南方向的甘肃民勤县建成，11月28日，蓝箭航天表示，朱雀三号重复使用运载火箭首飞任务，目前正在扎实有序推进，在此次首飞中，朱雀三号配备了回收支腿、栅格舵、RCS等关键回收机构，一二级分离后，一级火箭会按照预定程序返回着陆。近期，针对朱雀3号具体发射时间猜测众多，但我们认为发射计划的变更不会改变商业航天产业发展速度，我国低轨卫星互联网建设已逐步进入发展快车道。 此外，中国航天科技集团八院研制的长征十二号甲火箭也已抵达酒泉卫星发射中心技术区，进入首飞前总装测试阶段。此外，长征十二号甲已完成多轮关键试验，2024年6月，技术验证箭实现10公里级垂直起降（VTVL）试验；2025年1月，“龙行二号”试验箭尝试75公里级回收试验，验证了制导算法、姿态控制等核心技术；2025年8月，完成二级静态点火试验，验证了液氧甲烷推进剂的可靠性及热防护材料耐久性。其搭载的“龙云”发动机可重复使用50次以上，支持≥3次/任务的多次启动及32%-106%的推力调节。我们认为，未来朱雀3号、长征十二号甲的成功发射将创造中国首款可重复火箭的飞行，并且彻底突破我国无可重复火箭的局面，对我国商业航天领域具有里程碑式的重要影响，更是突破低轨卫星互联网建设瓶颈的前提。 11月26日，星图测控发布“星眼”太空感知星座计划，可通过监测、数据分析和预警，避免卫星与卫星、卫星与太空碎片之间发生碰撞。星图测控计划于2026H1发射试验卫星，一期高性能感知骨干星座由12颗卫星组成，具备完全独立对低轨空间目标进行观测及编目的能力，兼顾高轨重点区域按需观测，突出提升短弧快速定轨和异动识别能力；二期低成本感知增强星座由144颗卫星组成，具备完全独立对低轨空间目标进行观测及编目的能力，通过载荷+卫星平台一体化设计降低成本。我们认为，商业航天快速发展，太空卫星和碎片急剧增长，亟需清晰的交通指引服务，感知星座的部署将开创太空管理服务的新模式，可为商业卫星运营商、政府及科研机构提供从发射入轨、在轨运行到寿命末期处置的全流程数据服务和支持，显著提升在轨任务的可靠性和成功率。 2）商业航天司成立，产业潜力有望得到充分释放 近期，国家航天局已设立商业航天司，我国商业航天产业迎来专职监管机构。当前我国商业航天企业数量超600家，商业航天司的首要目标是在确保安全的前提下逐步释放商业航天发展潜力，此外，国家航天局发布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年），提出将商业航天纳入国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力，实现航天发展效能整体提升，有力支撑航天强国建设。我们认为，我国商业航天产业有望成为“十五五”规划的重要方向，监管部门的设立、政策的完善将持续推动我国商业航天高质量发展，产业链有望全线受益。 建议关注：1）谷歌链：光库科技、长芯博创、中际旭创、沪电股份、汇聚科技、腾景科技；2）国产超节点：寒武纪、海光信息、盛科通信、华丰科技、中兴通讯、紫光股份、华勤技术、和顺石油；3）商业航天：航天动力、超捷股份、斯瑞新材、通宇通讯、信科移动、烽火通信、普天科技、海格通信。 市场整体：本周（2025.11.24-2025.11.28）市场整体上涨，申万通信指数涨8.70%，创业板指数涨4.54%，深圳成指涨3.56%，科创板指数涨3.21%，沪深300涨1.64%，上证综指涨1.40%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光缆海缆（+20.01%）、物联网（+12.14%）、光模块（+10.88%）。从个股情况看，长光华芯、博创科技、长飞光纤、新易盛、震有科技涨幅领先，涨幅分别为+59.33%、+20.84%、+19.55%、+15.93%、+14.50%。和而泰、贝仕达克、宝信软件、中国移动跌幅居前，跌幅分别为-4.23%、-3.66%、-3.04%、-0.72%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【行业评论】太阳能：202511光伏行业月度报告-10月光伏新增装机同比下降38.3%，组件逆变器出口同增环降 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 国内光伏新增装机：根据国家能源局数据，2025年10月国内光伏新增装机12.6GW，同比-38.3%，环比+30.4%。国内1-10月累积新增光伏装机252.87GW，同比+39.5%。 组件出口：根据海关总署数据，10月组件出口额160.8亿元，同比+4.9%，环比-19.5%。1-10月累计出口额1682.6亿元，同比-11.8%。根据SMM不完全统计，2025年10月国内光伏组件出口量19.4GW，同比+3.3%，环比-24.3%；2025年1-10月国内光伏组件累计出口量223.7GW，同比+4.4%。 逆变器出口：10月逆变器出口额同比维持增长，环比持续下滑。根据海关总署数据，2025年10月逆变器出口额48.2亿元，同比+3.4%，环比-5.2%。1-10月累计出口额533.1亿元，同比+7.2%。分大洲看，10月国内逆变器对欧洲出口17.0亿元，同比-9.8%，环比-9.9%；对亚洲出口15.0亿元，同比+7.1%， 环比-11.5%；对拉丁美洲出口5.5亿元，同比-9.7%，环比+3.7%；对非洲出口4.4亿元，同比+34.0%，环比+17.7%；对北美洲出口1.8亿元，同比-41.3%，环比+17.6%；对大洋洲出口4.6亿元，同比+214.1%，环比+1.2%。 太阳能发电量：10月太阳能发电量同比增长5.9%。根据国家统计局数据，2025年10月我国规上太阳能发电量393.7亿千瓦时，同比+5.9%，在全国规上工业总发电量占比为4.77%，环比-0.86pct。我国10月 总 发 电 量8002亿 千 瓦 时 ， 同 比+7.9%， 火 电/水 电/核 电/风 电 发 电 量 分 别 同 比+7.3%/+28.2%/+4.2%/-11.9%。 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧方向：大全能源、福莱特；光储方向：海博思创、阳光电源、德业股份；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份海外布局方向：横店东磁、博威合金。建议积极关注：协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能。 风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。 【公司评论】永泰能源(600157.SH)：海则滩煤矿工程进度提前，新回购案有望助推公司价值回归 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 投资要点 事件1：近日公司发布《关于所属重点项目海则滩煤矿建设进展情况公告》，根据公告，海则滩煤矿项目矿建工程已于2024年6月进入井下二期工程施工，截至目前，四条井筒已全部贯通，井下供电、排水、通风临时系统已形成，主运、辅运、回风三条大巷及井底车场、水仓、变电所等主要硐室已掘进达19,000余米。同时，地面土建主体工程已基本结束，安装工程根据矿建工程需要正常推进。 事件2：近日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，根据公告，公司拟回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票用于注销以减少公司注册资本。 点评 海则滩煤矿工程进度提前，项目出煤后有望改善公司业绩。根据公告，海则滩煤矿项目二期工程已临近尾声，较工程建设计划进度提前。计划2026年6月底首采工作面完成安装、7月初开始试采出煤、年底形成第二个工作面，2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，出煤后有望改善公司业绩。 新回购计划助推公司价值回归。根据公告，本次回购股份金额不低于人民币30,000万元（含），不超过人民币50,000万元（含）；回购股份资金来源为公司自有资金及自筹资金；公司本次回购股份的最高价不超过人民币2.50元/股；通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易的方式进行股份回购；回购股 份期限为自公司股东会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购彰显公司信心，也有利于增强公众投资者对公司的信心。 投资建议 考虑到公司海则滩煤矿建设进度提前和新的回购计划实施，预计公司2025-2027年归母净利分别为3.78/7.57/16.60亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，近期被纳入中证A500指数，且公司重视股东合理回报，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负