2025年三季报点评：零售盈利强劲，聚焦长期价值

电商及服务Ⅲ2025年12月04日 推荐（维持）目标价：150.05港元当前价：116.10港元 京东集团-SW（09618.HK）2025年三季报点评 零售盈利强劲，聚焦长期价值 事项： 华创证券研究所 25Q3公司实现营收2,991亿元，同比+14.9%；Non-GAAP经营利润2.1亿元，同比-98.4%，环比-76.6%；Non-GAAP归母净利润58亿元，同比-56.1%，环比-21.6%；Non-GAAP归母净利率1.9%，同比-3.2pct，环比-0.2pct。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： 收入端多元引擎驱动增长，平台生态加速繁荣。2025年第三季度，京东集团总收入同比增长14.9%，达到2,991亿元，超出市场普遍预期。增长呈现出多元化驱动的良好态势。在刚刚过去的“双十一”活动中，下单用户数同比增长40%，显示出强劲的用户增长动能。商品收入同比增长10.5%。其中，日用百货商品收入在商超和服饰品类的带动下，同比增长18.8%，成为增长的核心支柱之一。电子产品及家用电器商品收入增速虽因高基数放缓至4.9%，但公司通过拓展线下渠道和提供送装一体等差异化服务，持续巩固市场份额。服务收入同比大幅增长30.8%。其中，平台及广告服务收入同比增长23.7%，增速环比提升。平台第三季度活跃商家数同比增长超过200%，第三方平台用户数同比增长超过50%。 公司基本数据 总股本(万股)298,100.00已上市流通股(万股)251,551.62总市值(亿港元)3,460.94流通市值(亿港元)2,920.51资产负债率(%)57.34每股净资产(元)77.8012个月内最高/最低价(港元)179.00/110.30 零售利润率再创新高，坚定投入长期价值。本季度利润表现清晰地反映了公司的核心战略：以稳健的核心业务盈利，支撑对未来的长期投入。京东零售分部经营利润率达到创纪录的5.9%，其毛利率保持同比增长趋势。这主要得益于高毛利的平台及广告收入贡献增加，以及供应链优化带来的采购成本降低。强劲的核心业务利润为公司在新领域的投资提供了充足的“弹药”。管理层在电话会议中强调，新业务投资（外卖、京喜、国际业务）是围绕供应链能力的战略性布局，旨在通过品类、人群和地域的扩展创造更大的增长空间和协同价值。尽管这些投入导致新业务分部当季亏损扩大至157亿元，但公司强调会坚持稳健的财务纪律，关注投入产出。业务间的协同效应已开始显现，例如外卖业务不仅自身亏损环比收窄，其早期用户向京东零售用户的转化率已接近50%，有效带动了商超等品类的交叉销售。 相关研究报告 《京东集团-SW（09618.HK）2024年三季报点评：业绩超预期，“以旧换新”释放消费活力》2024-12-02《京东集团-SW（09618.HK）2024年二季报点评：利润大超预期，盈利能力优异》2024-08-19《京东集团-SW（09618.HK）2024年一季报点评：稳健增长开局，用户表现亮眼》2024-05-19 投资建议：综合来看，京东正处于一个战略转型期，即以短期利润换取长期增长空间。公司传递出的最重要信息是管理层对公司长期盈利能力的信心和实现路径的清晰规划。我们认为，京东的长期价值取决于其能否在执行新业务投资的同时，保持零售业务的利润率优势，并最终将新业务培育为新的增长和利润贡献点。我们预测公司25-27年的Non-GAAP归母净利润为278/440/552亿元，对京东进行分部估值，参考可比公司，给予其26年目标市值4783亿港元，对应目标价150.05港元，维持“推荐”评级。 风险提示：消费信心低迷，竞争加剧，新业务发展不及预期。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：曹锦瑜 安徽大学本科，伯明翰大学硕士。曾于浙商证券、西部证券等机构任职。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所