2025年三季报点评：持续聚焦研发，看好长期价值

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，康恩贝实现收入49.8亿元（同比+1.3%），归母净利润5.8亿元（同比+12.6%），扣非后归母净利润4.3亿元（同比+1.6%）。其中，3Q25营收16.2亿元（同比+10.4%），归母净利润2.3亿元（同比+69.1%），扣非后归母净利润1.3亿元（同比+53.2%），主要得益于消化道用药市场表现良好及健康消费品收入增加。
• 业务结构：中药实现恢复性增长（收入26.8亿元，同比增长5.7%），特色化学药收入下降（17.2亿元，同比下降7.2%），特色健康消费品增速较快（收入4.9亿元，同比增长12.4%）。
• 研发投入：2025年前三季度研发投入1.84亿元，取得改良型新药清喉咽含片、苓桂术甘汤颗粒等注册件，17项专利申请及授权，1项国家科技进步奖申请通过专家审评。
• 战略规划：聚焦中药大健康，寻求优质并购机会，推进内部组织变革，把握政策机遇以拓展业务边界。
• 盈利能力：3Q25综合毛利率53.9%（同比+2.8pct），净利率14.5%（同比+5.0pct）；销售费用率31.4%，管理费用率7.9%，研发费用率3.7%；应收账款14.1亿元，存货11.5亿元；经营活动现金流量净额5.3亿元（同比增长16%）。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2025-2027年业绩分别为6.5、7.1、7.6亿元，同比增速+5.1%/+7.8%/+8.1%。参考行业可比公司估值，给予2026年20x目标PE，对应目标价5.6元。
• 风险提示：核心产品销量不及预期，政策环境变化。

财务预测表

（具体数据未在摘要中展示，详见附录）

团队介绍

• 组长、首席分析师：郑辰（复旦大学金融学硕士）
• 联席首席分析师：高初蕾（中国科学院理学博士）
• 其他成员：刘浩、李婵娟、王宏雨等（详见附录）