持续优化AI算法推动增长飞轮，资本开支增速将显著提升

买入 2025年12月3日 持续优化AI算法推动增长飞轮，资本开支增速将显著提升 ➢季度业绩摘要：公司25Q3总收入512.4亿美元，同比增长26.2%，高于公司上季度指引中值的490亿美元及彭博一致预期的496亿美元。1）Family of Apps收入507.7亿美元，其中广告收入500.8亿美元，同比增长25.6%。2）Reality Labs收入4.7亿美元，同比增长74.1%。总成本92.1亿美元，毛利率82.0%，同比增长20bps。经营利润205.4亿美元，同比增长18.4%，高于彭博一致预期的196亿美元，经营利润率为40.1%。其中Family of Apps贡献经营利润249.7亿美元，Reality Labs经营亏损44.3亿美元。GAAP净利润27.1亿美元，同比下降82.7%，摊薄后每股收益1.05美元。利润下降主要受一次性非现金递延所得税资产减计的影响，若不计入一次性税项，净利润和每股收益分别为186亿美元和7.25美元。公司预计25Q3总收入将介于560-590亿美元，中值对应同比增长19%，高于一致预期的574亿美元。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价647.10美元目标价800.00美元（+23.63%）股票代码META总股本25.21亿股市值16310亿美元52周高/低479.80美元/796.25美元每股账面值76.98美元主要股东马克扎克伯格13.56%Vanguard7.65%Blackrock6.64%FMR LLC4.84% ➢持续优化AI算法推动增长飞轮：Facebook、Instagram和WhatsApp的日活跃用户数继续增长，其中Ins用户突破30亿，Threads用户突破1.5亿。AI推荐系统正在提供更高质量、更相关的内容，使用户在第三季度于Facebook上花费的时间增加了5%，在Threads上花费的时间增加了10%。Instagram上的视频观看时长同比增长超过30%。Reels的ARR超过500亿美元。2026年，公司计划在Instagram上多方面改进推荐系统，使其能够推送涵盖更广泛主题的内容，以满足每个用户的多元化兴趣。 ➢2026年资本开支增速将显著提升：Meta正在对基础设施进行大量投资以开发领先的人工智能产品模型和业务解决方案，同时保持最大的长期灵活性。目前公司正通过多种方式来实现这一目标，包括建设数据中心，以便在未来几年根据需要快速扩展容量；以及建立战略合作伙伴关系（如和CoreWeave签订租赁协议），从而为未来的计算需求提供选择权。 ➢目标价800美元，买入评级：AI带来的效率提升将带来收入增长，但资本开支增长将一定程度影响利润率及自由现金流。我们采用DCF法估值，WACC为9%，长期增长率为3.0%，目标价800美元，距离当前股价有23.63%的上行空间，买入评级。 ➢风险：1）宏观经济下行风险；2）AI发展不及预期风险；3）VR业务不及预期风险；4）用户数据相关监管风险。 来源：彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 季度业绩摘要 25Q3收入同比+26%至512亿美元，高于彭博一致预期的496亿美元 公司25Q3总收入512.4亿美元，同比增长26.2%，高于公司上季度指引中值的490亿美元及彭博一致预期的496亿美元。1）Family of Apps收入507.7亿美元，其中广告收入500.8亿美元，同比增长25.6%。2）RealityLabs收入4.7亿美元，同比增长74.1%。 本季度公司总成本92.1亿美元，毛利率82.0%，同比增长20bps。经营利润205.4亿美元，同比增长18.4%，高于彭博一致预期的196亿美元，经营利润率为40.1%。其中Family of Apps贡献经营利润249.7亿美元，Reality Labs经营亏损44.3亿美元。研发费用同比增长35.5%，销售及营销费用同比增长0.8%，管理与行政费用同比增长88.3%。目前公司共有员工78450人，同比增长8%。 经营利润同比+18% 本季度公司GAAP净利润27.1亿美元，同比下降82.7%，低于一致预期的172亿美元。摊薄后每股收益1.05美元，低于一致预期的6.71美元。利润下降主要受一次性非现金递延所得税资产减计的影响，若不计入一次性税项159亿美元的支出，净利润和每股收益分别为186亿美元和7.25美元。包括融资租赁的资本开支194亿美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施，自由现金流106亿美元。本季度公司共回购价值32亿美元的股票，并以派息方式返还投资者13亿美元。 不计入一次性开支，EPS为7.25美元，高于彭博一致预期的6.71美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 下季度指引：公司预计25Q3总收入将介于560-590亿美元，中值对应同比增长19%，高于一致预期的574亿美元。公司收窄2025全年开支指引区间至1160-1180亿美元（前值1140-1180亿美元）；其中全年资本开支指引上调至700-720亿美元（前值660-720亿美元），资本开支的增长主要由AI基础设施开支增长导致。公司预计2025年第四季度综合税率为12-15%。由于资本开支的增加及雇佣AI专家的成本，公司预计2026年的总支出增速将显著高于2025年，预计资本开支将同比增长超300亿美元。 2025年总支出指引为1160-1180亿美元，资本开支指引为700-720亿美元 Meta正在对基础设施进行大量投资以开发领先的人工智能产品模型和业务解决方案，同时保持最大的长期灵活性，以确保既能满足未来的容量需求，又能应对未来几年市场的发展变化。目前公司正通过多种方式来实现这一目标，包括建设数据中 心，以便在未来几年根据需要快速扩展容量；以及建立战略合作伙伴关系（如和CoreWeave签订租赁协议），从而为未来的计算需求提供选择权。 我们认为公司业绩的提升将持续：1）ARPU持续增长，由于手机操作系统个人隐私保护政策原因，广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI技术提升广告投放ROI，Sandbox降低广告商成本。2）Reels的货币化进展顺利叠加AI推荐算法效果提升，广告展示量大幅提升。3）公司加大资本开支同时控制运营开支，在投入期过后逐步释放利润与自由现金流。 广告业务在AI加持下强劲增长 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长6000万至35.4亿，人均收入为14.46美元。在广告收入中，电商是同比增长的最大贡献者。从用户地理分布来看，广告收入增长在世界其他地区最强劲达31%；北美、欧洲和亚太地区广告收入分别增长23%、29%和25%。 DAP增长至35.4亿，人均收入为14.46美元 Facebook、Instagram和WhatsApp的日活跃用户数继续增长，其中Ins用户突破30亿，Threads用户突破1.5亿。AI推荐系统正在提供更高质量、更相关的内容，使用户在第三季度于Facebook上花费的时间增加了5%，在Threads上花费的时间增加了10%。Instagram上的视频观看时长同比增长超过30%。Reels的ARR超过500亿美元。2026年，公司计划在Instagram上多方面改进推荐系统，使其能够推送涵盖更广泛主题的内容，以满足每个用户的多元化兴趣。 本季度公司的广告展示量同比增长14%，相比上季度的11%出现加速增长。广告CPM同比增长10%，相比上季度的9%基本持平。我们认为主要由于公司的广告推荐系统和索引排序系统（Lattice、GEMS、Andromeda）通过AI加持带来更长的用户使用时长及广告转化率，叠加AI广告营销平台Advantage+的收入增长。AI驱动的广告工具的ARR已超过600亿美元；使用Advantage Plus进行潜在客户推广活动的广告商平均每次潜在客户的成本降低了14%。 本季度广告展示量YoY+14%，广告单价YoY+10% 公司CEO扎克伯格认为公司目前正在追求5个增长机会：生成式AI改进广告、更具吸引力的体验带来用户时长增长、商业人工智能服务集成至Facebook及Instagram中进行信息传递、Meta AI（用户数量超10亿）和AI设备（AI眼镜及VR设备）。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 雷朋Meta眼镜供不应求，今年销量有望达300万 Reality Labs收入4.7亿美元，同比增长74.1%，主要由于Quest头显及Meta眼镜热销的推动。IDC预测VR/AR头戴设备市场整体需求未来将有所恢复，2024年全球总体出货量960万台，2025年将同比增长12%，2025-2029头戴设备的出货量年化复合增长率将达38.6%。 雷朋Meta眼镜及Oakley Meta眼镜在第三季度的销售额增长加速，今年销量有望达300万。公司发布的新款雷朋Meta显示眼镜，配备高分辨率显示屏和Meta NeuralBand互动头带。 目标价800美元，买入评级 公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升，将维持较高的收入增长速度，未来三年年化复合增速为18.6%。但资本开支的增长将带来更多折旧开支，影响公司毛利率，公司将通过优化经营费用进行对冲，我们认为总体计算公司的利润受折旧增长影响较小，未来三年年化复合增速11.8%。我们采用DCF法估值，WACC为9%，长期增长率为3.0%，目标价800美元，距离当前股价有23.63%的上行空间，买入评级。 预计公司利润未来三年年化复合增速为12% 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或